「海虹控股股吧」国盛策略：流动性是当前市场主要矛盾

时间：2023-04-03 浏览：237 分类：网络

中心观念

回忆：2021年5月月报着重跟着流动性的忧虑进一步开释，打破箱体的动能正在积累。5月16日周报提示港股“黄金坑”，主张活跃布局。

展望：流动性预期批改带来的做多窗口仍在持续

1、跟着流动性忧虑的开释，商场危险偏好已在批改、挣钱效应持续闪现。5月月报咱们已将流动性界说为当时商场首要矛盾，跟着对其忧虑的缓解，打破箱体的动能正在积累。至今，商场已录得显着的挣钱效应。尤其是风格上，1季度因为忧虑全球利率上行、钱银方针收紧而导致大幅调整的科技生长和中心财物等板块，在流动性忧虑缓解之下，也纷繁迎来批改乃至再立异高。5月16日周报中咱们又明晰提示港股“黄金坑”时机，并主张注重仍在底部的、以恒生科技指数为代表的港股中心财物。本周港股也迎来显着的批改。

2、当时，流动性“由紧到不紧”的预期批改带来的做多窗口仍在持续。1、国内经济复苏根底仍较为单薄，进一步缓解商场关于钱银方针收紧的预期。4月社会消费品零售总额同比添加17.7%，增速较3月份回落16.5%。即便除掉基数效应，4月两年均匀增速4.3%，也仍较3月下降2.0%。2、决策层注重的重心并非短期PPI的上行，而是中长期经济实践的复苏水平。因而即便近期PPI大幅超预期，咱们仍看到监管层在多个场合重复安稳钱银方针预期。例如，4月30日政治局会议明晰指出，“要辩证看待一季度经济数据，当时经济康复不均衡、根底不稳固”，并着重“要精准施行宏观方针，坚持宏观方针接连性、安稳性、可持续性，不急转弯”，预示方针不会收紧。3、近期大宗产品价格回落，通胀压力有所平缓。5月12日、5月19日国常会接连两次“点名”大宗产品提价，要求做好大宗产品保供稳价作业，坚持经济平稳运转。近期大都大宗产品，尤其是钢铁、煤炭等价格也显着回落。针对大宗产品价格上行，依据央行上海总部调查研究部主任吕进中在《我国金融》宣告的文章，闪现决策层也倾向于经过“人民币恰当增值”来抵挡输入性通胀。4、当时海外钱银宽松也仍在持续。尽管近期美欧疫情显着改进，经济也持续复苏，5月美国ISM制作业PMI初值61.5再创疫情以来新高，但美联储仍坚持宽松表态，欧央行也明晰标明“从未就减缩购债作任何评论”。因而，跟着当时流动性预期持续“由紧向不紧”批改，其带来的做多窗口也将持续。

3、三季度，亲近注重海外关于国内流动性环境的影响和限制。1、跟着以美国为代表的兴旺商场经济持续复苏、需求进一步扩张，或持续带动以原油等外需定价的大宗产品进一步上行，然后加重国内输入性通胀。2、美国4月CPI同比4.2%，创2008年全球金融危机以来新高，且5月将持续大幅向上。中心CPI同比3%，也创1995年以来新高。因而，在4月美联储议息会议中也开端提示通胀危险。在海外经济批改、通胀压力加速闪现之下，以美联储为首的全球央行钱银方针收紧预期也将再度升温，紧缩国内钱银方针空间。3、依据对通胀压力导致的长端利率上行、以及美联储收紧的的忧虑，或再次带来全球商场的动摇，也或对国内商场危险偏好构成冲击。

出资战略：掌握流动性预期批改窗口，注重两个方向

——布局港股“黄金坑”，要点注重港股科技巨子和价值龙头。

——布局景气确实定性较强的新动力、化工，以及“地产后周期”中的玻璃、消费建材、家具等板块。

危险提示：1、疫情开展超预期；2、宏观经济超预期动摇。

陈述正文

回忆：2021年5月月报着重跟着流动性的忧虑进一步开释，打破箱体的动能正在积累。5月16日周报提示港股“黄金坑”，主张活跃布局。

展望：流动性预期批改带来的做多窗口仍在持续

1、跟着流动性忧虑的开释，商场危险偏好已在批改、挣钱效应已在持续闪现。5月月报咱们已将流动性界说为当时商场首要矛盾，跟着对其忧虑的缓解，打破箱体的动能正在积累。至今，商场已录得显着的挣钱效应。尤其是风格上，1季度因为忧虑全球利率上行、钱银方针收紧而导致大幅调整的科技生长和中心财物等板块，在流动性忧虑缓解之下，也纷繁迎来批改乃至再立异高。5月16日周报中咱们又明晰提示港股“黄金坑”时机，并主张注重仍在底部的、以恒生科技指数为代表的港股中心财物。本周港股也迎来显着的批改。

2、当时，流动性“由紧到不紧”的预期批改带来的做多窗口仍在持续。1、国内经济复苏根底仍较为单薄，进一步缓解商场关于钱银方针收紧的预期。4月社会消费品零售总额同比添加17.7%，增速较3月份回落16.5%。即便除掉基数效应，4月两年均匀增速4.3%，也仍较3月下降2.0%。2、决策层注重的重心并非短期PPI的上行，而是中长期经济实践的复苏水平。因而即便近期PPI大幅超预期，咱们仍看到监管层在多个场合重复安稳钱银方针预期。例如，4月30日政治局会议明晰指出，“要辩证看待一季度经济数据，当时经济康复不均衡、根底不稳固”，并着重“要精准施行宏观方针，坚持宏观方针接连性、安稳性、可持续性，不急转弯”，预示方针不会收紧。3、近期大宗产品价格回落，通胀压力有所平缓。5月12日、5月19日国常会接连两次“点名”大宗产品提价，要求做好大宗产品保供稳价作业，坚持经济平稳运转。近期大都大宗产品，尤其是钢铁、煤炭等价格也显着回落。针对大宗产品价格上行，依据央行上海总部调查研究部主任吕进中在《我国金融》宣告的文章，闪现决策层也倾向于经过“人民币恰当增值”来抵挡输入性通胀。4、当时海外钱银宽松也仍在持续。尽管近期美欧疫情显着改进，经济也持续复苏，5月美国ISM制作业PMI初值61.5再创疫情以来新高，但美联储仍坚持宽松表态，欧央行也明晰标明“从未就减缩购债作任何评论”。因而，跟着当时流动性预期持续“由紧向不紧”批改，其带来的做多窗口也将持续。

3、三季度，亲近注重海外关于国内流动性环境的影响和限制。1、跟着以美国为代表的兴旺商场经济持续复苏、需求进一步扩张，或持续带动以原油等外需定价的大宗产品进一步上行，然后加重国内输入性通胀。2、美国4月CPI同比4.2%，创2008年全球金融危机以来新高，且5月将持续大幅向上。中心CPI同比3%，也创1995年以来新高。因而，在4月美联储议息会议中也开端提示通胀危险。在海外经济批改、通胀压力加速闪现之下，以美联储为首的全球央行钱银方针收紧预期也将再度升温，紧缩国内钱银方针空间。3、依据对通胀压力导致的长端利率上行、以及美联储收紧的的忧虑，或再次带来全球商场的动摇，也或对国内商场危险偏好构成冲击。

出资战略：掌握流动性预期批改窗口，注重两个方向

——布局港股“黄金坑”，要点注重港股科技巨子和价值龙头。

——布局景气确实定性较强的光伏、化工，以及“地产后周期”中的玻璃、消费建材、家具等板块。

1、循着复苏，注重五个存在预期差的方向

咱们从中信一级职业龙头(依据中证800)的视角，以2019Q1和2020Q1为基准别离求得2021Q1的各职业成绩增速。然后沿袭2021Q1成绩预告剖析中选用的“四象限”描绘职业景气特征的方法，咱们依照是否高于职业中位数水平来区分“增速高”和“增速低”，并依据两种增速的不同分类将职业区分为四组，即“增速双高”、“增速双低”、“2019Q1为基准的增速高&2020Q1为基准的增速低”和“2019Q1为基准的增速低&2020Q1为基准的增速高”，并据此剖析不同职业在本次疫情冲击之后的职业景气特征。

中信一级职业中：

1、以2019Q1和2020Q1为基准，成绩均有大幅提高的职业包含石油石化、根底化工、钢铁、机械、有色金属、电子、轻工制作、电力设备及新动力，这一成绩增速组合标明该类职业具有较高的景气量以及较强的成绩弹性：一方面较疫前同期坚持高景气；别的尽管在2020年Q1受疫情冲击较为强烈，而在随后的经济复苏进程中也具有较强的批改才干。

2、以2019Q1为基准的成绩增速较高，而以2020Q1为基准的成绩增速较低的职业包含国防军工、医药、修建、通讯、食物饮料、农林牧渔，这一成绩增速组合标明该类职业当时具有较高的景气量一起在疫情期间遭到的冲击相对较小：一方面较疫前同期坚持高景气，别的在2020年Q1受疫情冲击较小，职业景气与疫情相关性不大，所以2020Q1的基数相对较高，导致本期以2020Q1为基准的增速较低。

3、以2019Q1为基准的成绩增速较低，而以2020Q1为基准的成绩增速较高的职业包含顾客服务、交通运输、轿车、核算机、家电、建材，这一成绩增速组合标明该类职业在疫情期间遭到较大的冲击，2021Q1成绩尽管坚持较快的批改趋势(以2020Q1为基准的增速较高)，但较疫前并未呈现较高的增速跳升，在后续的景气判别中需求要点注重景气的批改仅仅滞后，仍是疫情带来了较为严峻的影响。

4、以2019Q1和2020Q1为基准的成绩增速均处低位的职业包含商贸零售、电力及公用事业、煤炭、传媒、非银行金融、纺织服装、银行、房地产，这一成绩增速组合下的职业或许包含两种景象，一是职业受疫情冲击较严峻，批改也较为缓慢；二是职业增速自身就较低，受疫情冲击较小，景气坚持相对安稳

鉴于当时商场现已关于一季报成绩的反响体现较为充沛，因而商场未来将要点注重两类公司，一是尽管当时景气量不高，可是未来有望持续环比改进向上的板块；二是当时高景气量仍将坚持并有望持续向上的板块。结合职业的判别，咱们要点引荐双低组合中的休闲服务(即顾客服务)、修建和双高组合中的电子、化工以及电新等。

休闲服务：免税获益消费回流，旅行消费微弱批改

免税职业获益于消费晋级，引导消费回流。消费晋级、中产阶级扩张布景下，国内高端消费规划持续扩展，2019年我国人均GDP超越1万美元后，更是爆发了新一轮的需求添加。我国免税职业引导消费回流，与消费晋级布景下的高端消费需求添加一起推升内需，更好地完成扩展内需、构建完好内需系统的“十四五”方针。

疫情冲击逐步钝化，旅行消费微弱批改。21年清明假日，全国旅行人次为1.02亿人，康复至19年同期的94.5%，旅行总收入271.68亿元，康复至疫情前同期的56.7%，跟着疫情影响钝化，旅行商场微弱复苏，五一长假将至，有望进一步推升旅行消费。一起，疫情加速酒店供应出清，职业有望向头部会集，竞赛优势与盈余才干进一步提高。

修建：修建蓝筹轻视值有望批改，工业晋级龙头坚持快速添加

当时修建板块估值极具吸引力。四家央企发表2020年年报，疫情环境下营收成绩遍及体现较好，市占率提高趋势显着，近期央企2020年报发布后与本钱商场的交流力度显着加强，有望进一步促进央企估值批改，当时轻视值修建蓝筹不只成绩稳健、持续添加，且估值横向比照吸引力较大，中长期看供应端向龙头会集逻辑也非常明晰，龙头有望从估值折价逐步向溢价重估。

碳达峰、碳中和方针细化行动持续出台，修建碳减排大有可为，工业转型晋级龙头有望坚持快速添加。央行、发改委等政府职能部门相继出台方针行动推进碳达峰、碳中和开展方针，碳达峰、碳中和战略位置不断凸显，制作业减排晋级、装配式修建、园林生态、修建节能、绿色修建和BIPV等多赛道孕育出资时机。

电子：代工及硅片大幅提价，半导体高景气接连

跟着疫情冲击的衰退，2020全球半导体本钱开支开端康复添加，下流需求也将快速开释。但8寸晶圆产能添加有限，导致的供需不平衡，首要带动了晶圆代工端的提价，而近期硅片原材料价格也开端上升，未来或许进一步推进中游制作以及下流芯片提价，然后带动半导体职业的景气量持续向上。

另一方面，半导体设备出资同比增速在2019H2拐点现已呈现，持续上行；北美半导体设备出货持续微弱，依据SEMI数据，2021年1月北美半导体设备制作商出货额到达30.4亿美元，同比添加29.9%，环比添加13.4%。SMEI估计，2020年全球半导体设备出售为689亿美元，同比添加16%，估计2021/2022年全球半导体设备出售为719/761亿美元，将接连三年立异高。

化工：全球经济复苏叠加油价上涨，带动化工品提价

近期世界油价大涨，创下近期新高。近期OPEC会议首要产油国宣告坚持减产方针带动油价大幅上涨，布伦特油价和WTI油价别离涨至67美元/桶和63美元/桶，创下2020年疫情以来油价新高，根本回到2019年的水平。

另一方面，化工职业下流产品很多，广泛应用于修建、电子、家电、农业、纸质包装、轿车、医疗、动力、食物等各行各业，跟着疫情负面冲击的衰退，下流的需求也将持续改进。近期跟着疫苗有效性确实认，全球宏观经济复苏的预期进一步加强，需求复苏叠加油价新高，将一起带动化工产品价格上行，职业景气量向好。要点轻视值叠加周期景气向上的弹性细分职业，包含化纤、煤化工以及石油石化等。

新动力：新能车进入快速生长期，光伏、风电装机超预期

我国、欧盟惩罚性方针倒逼传统车企加速电动化转型。在工业、方针合力下传统车企加速推出电动车，高性价比优质车型将大幅添加，工业加速革新。2021年我国新动力车销量坚持高位，欧洲新动力车浸透率持续提高，电动化趋势毫不削弱。国内外需求共振，景气量持续向上，2021年新动力轿车职业将进入到快速生长时期，全球新动力车销量有望到达464万辆，同比添加超越50%。

近期国家进一步着重“碳达峰”和“碳中和”为首要开展方向，新动力浸透率将持续提高，2021年风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重要到达11%左右。另一方面，依据职业“十四五”展望陈述，“十四五”期间光伏年均装机有望到达70~90GW；“十四五”期间风电年均新增装机有望到达5000万千瓦以上，到2025年后我国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦。风景职业在方针的推进下，2021年需求确定性较强。

2、“十四五”规划元年，注重相关出资时机

2021年3月11日，十九届五中全会经过的《中华人民共和国国民经济和社会开展第十四个五年规划和2035年远景方针大纲》发布。作为从全面建成小康社会向社会主义现代化国家跨进的第一个五年，“十四五”规划是具有里程碑含义的重要规划，其方针设定与开展战略关于未来五年乃至十五年的经济及工业开展具有无足轻重的指导含义

“十四五”规划中最大的亮点莫过于正式树立“以国内大循环为主体、国内世界双循环相互促进的新开展格式”。咱们以为，科技自主、工业晋级、促进消费将成为疏通双循环的三台发动机。

科技自主自强是双循环的源动力，“十四五”规划将科技立异提高到史无前例的高度。“十四五”规划十二项中心使命中，“坚持立异在我国现代化建造大局中的中心位置，把科技自立自强作为国家开展的战略支撑”居首，新提“科技自主自强”与“科技强国”。尤其是世界大循环遭到要挟的情况下，完成自主可控，是构建完好的内循环链条的原始动力。换句话说，没有科技自主自强，内循环的链条是缺失的、根基是不结实的、质量是不高的。

工业晋级是双循环的加速器，“十四五”规划对实体经济和制作业的注重程度再度提高。“十四五”规划着重“坚持把开展经济着力点放在实体经济上”、“推进工业根底高级化、工业链现代化”、“坚持制作业比重根本安稳”。我国工业链大而不强、部分环节单薄或缺失，难以构成高质量内循环闭环。只要加速开展现代工业系统、推进经济系统优化晋级，才干既保证国内工业链供应链安全，以更好地对立外来的战略遏止，又提高世界工业链对我国的依存程度、加速工业晋级双循环，以树立制作强国、质量强国。

促进消费是双循环的命脉，“十四五”规划要点杰出构成强壮的国内商场。“十四五”规划指出“加速培养完好内需系统”、“增强消费对经济开展的根底性效果”，“以立异驱动、高质量供应引领和发明新需求”。消费商场是内循环的柱石，没有消费需求，内循环就失去了生机。用立异、晋级去提高供应质量，用优化收入分配去提高消费才干与志愿，才干更好地发挥消费关于内部可循环的决定性效果。

依据新的方针和新的战略，“十四五”树立十二大战区布局，明晰了科技立异、工业开展、国内商场、深化改革、村庄复兴、区域开展、文化建造、绿色开展、对外开放、社会建造、安全开展、国防建造等要点范畴的思路和要点作业。

在“十四五”以国内大循环为主、国内世界双循环新开展格式指导下，结合方针力度、职业远景、添加空间等，咱们梳理出三大出资主线。

“科技强国”主线，包含三个首要范畴。一为国产代替(半导体、高端医疗器械等)，二为新基建(5G、物联、工业互联、云核算、IDC等)，三为工业晋级(新动力轿车工业链、高端制作、新材料等)；

“新式消费”主线，包含三个首要范畴。一为新零售(化妆品、零食、电商等)，二为服务消费(医疗服务、教育、养老等)，三为免税职业；

“安全我国”主线，统筹传统与非传统安全。前者首要触及国防军工(导弹、无人作战配备、军机、航空发动机、军工电子器件等)，后者包含动力安全(新动力、储能等)等。

3、掌握周期中心财物重估的阿尔法时机

2020年度战略中，咱们首要提出周期中心财物将在经济复苏拉动迎来历史性的价值重估。但是，因为疫情的冲击，国内经济复苏的节奏被打断。但当时，随同全球经济敞开共振复苏进程，周期中心财物的重估将持续打开。

首要，周期中心财物根本面持续改进。一是全球经济共振复苏，周期中心财物根本面改进。二是职业格式优化，周期龙头穿越周期，增速下行、但ROE坚持高位，“周期蓝筹化”特征益发显着。

其次，周期中心财物价值重估仍在持续。A股消费中心财物龙头估值根本上与全球龙头接轨。而周期中心财物估值合理、盈余更优，与全球龙头比较更低，价值重估仍在持续。

本周商场体现回忆

商场资金面情况

全球首要商场体现

危险提示

1、疫情开展超预期。2、宏观经济超预期动摇。