证券职业2017年中报前瞻——成绩显着分解,强者恒强
出资关键:2017年上半年买卖量及开户数双双下滑,两融余额根本坚持安稳,股票质押高增加;IPO审阅加速,发行规划已超越2016年全年,补偿再融资、债券承销收入的下滑。咱们看好大型归纳性券商,引荐华泰证券、广发证券、兴业证券、国泰君安。
2017年上半年证券职业商场环境回忆:1)买卖量及开户数双双下滑,从高歌猛进到平稳过渡。2017年上半年累计日均买卖额4674亿元,同比下滑17%,估计2017年商场买卖额在4800亿元左右。2)两融余额坚持安稳,股票质押余额高速增加。到2017年中期末,两融余额8828亿元,相较2016年底微增2%;上半年日均余额9016亿元,较2016年上半年的9606下滑6%,两融余额根本坚持安稳。股票质押规划坚持高位,到6月30日,券商股票质押余额为30999亿元,环比降4%,同比升15%。券商在股票质押事务中的占比持续走高,已替代银行成为最大的质押方。3)IPO审阅加速,再融资迎来最严监管。2017年上半年发行IPO项目247家,征集资金1254亿元,发行数量超越2016年全年,发行规划已占2016年全年的84%。相对的再融资迎来了最严监管,2017年上半年完结再融资项目257个,征集资金6705亿元,数量及规划均较去年均大幅削减。4)上半年股市体现好于去年同期,债券连续弱势。
估计2017年上半年券商成绩同比下滑6%。咱们依据上市券商1-6月运营数据及上半年商场环境,预算2017年上半年30家上市券商(不含浙商证券)算计完结运营收入1224亿元,同比下滑4%,完结净利润427亿元,同比下滑6%。上市券商成绩分解显着,9家券商(广发证券、华泰证券、招商证券、东方证券、兴业证券、国元证券、华安证券、山西证券等)成绩估计正增加,成绩正增加首要是因为:1)IPO实力较强的券商,承销规划大幅增加,如招商证券、广发证券、兴业证券、华泰证券等;2)自营体现优异,如东方证券等;3)归纳实力较强,如国泰君安等。成绩下滑较多首要是因为:1)传统生意事务依靠性较强,在买卖量下滑的环境下,佣钱率亦进一步下滑,如银河证券、方正证券、太平洋、光大证券等;2)投行及自营首要以债承为主,上半年债承规划全体下滑,债市体现欠安,如华创证券、榜首创业等;3)监管处罚下,事务展开受限,如西南证券、国海证券等。
2017年估计成绩同比削减7%。咱们依据2016年及2017年上半年运营状况以及未来或许的商场改变,预算在失望/中性/达观景象下,2017年成绩估计同比-13%/-7%/-2%。咱们自年头以来已屡次下调全年盈余猜测,首要是考虑到日均买卖量持续下滑,企业债、公司债发行规划低于预期等要素。咱们对自营、资管、IPO发行仍坚持达观。
券商股估值触底,布局左边!经过多轮调整后,现在券商股估值已到达前史超低水平,远低于前史均匀。职业(运用中信II级指数)均匀2017EPB在1.75x,部分大型券商估值低至1.25-1.3x2017EPB。咱们以为券商股在经过了较长时刻的调整后,估值触底,主张布局左边!
要点引荐:华泰证券(定增弥补本钱金,财富办理与并购事务优势显着)、广发证券(IPO储藏项目数职业抢先,股票承销实力较强,直接获益于投行收入康复)、招商证券(事务布局全面,IPO储藏项目居前)、兴业证券(组织事务优势显着,职工持股方案激起生机、估值低)。
1.2017年上半年证券职业商场环境回忆
买卖量及开户数双双下滑,从高歌猛进到平稳过渡。2017年上半年累计日均买卖额4674亿元,同比下滑17%。商场在阅历大起大落后,进入平稳过渡期,估计2017年商场买卖额在4800亿元左右。
因为2015年4月以来铺开一人一户帐户约束,咱们运用每周新增出资者数量作为潜在商场买卖活跃度的目标。2017年上半年均匀每周新增出资者34.84万人,较2016年均匀每周新增出资者37.64万人同比下滑7%。
IPO重启后审阅加速,再融资迎来最严监管。自2015年11月IPO重启之后,审阅进展逐渐加速,尤其是2016年8月今后,发行数量及规划均大幅增加。2017年上半年发行IPO项目247家,征集资金1254亿元,发行数量现已超越2016年全年,发行规划已占2016年全年的84%。
相对的再融资迎来了最严监管,2016年四季度再融资批阅显着放缓,10、11月募资规划下滑显着,均较此前削减一半以上。2017年上半年完结再融资项目257个,征集资金6705亿元,数量及规划均较去年均大幅削减。
公司债、企业债均显着下滑,债券承销总量坚持安稳。因为17年债券商场连续16年四季度的弱势,再加上房企融资受监管从严及资金面相对较紧等要素的影响,一部分企业自动撤销发行,也有一部分发行公司债今后征集不满,乃至发行失利。2017年1-6月,公司债发行4107亿元,企业债发行3257亿元,均同比下滑超70%。可是因为金融债、ABS、可转债承销规划大幅增加,债券承销总量仍坚持安稳,同比仅小幅下滑。
上半年股市体现好于去年同期,债券连续弱势。2017年上半年沪深300指数累计上涨10.78%,去年同期下滑15.47%;创业板指数下滑7.34%,去年同期下滑17.92%;中债总全价值数下滑2.48%,去年同期下滑0.44%,连续弱势。
两融余额坚持安稳,股票质押余额高速增加。到2017年中期末,两融余额8828亿元,相较2016年底微增2%;上半年日均余额9016亿元,较2016年上半年的9606下滑6%,两融余额根本坚持安稳,出资者加杠杆更为慎重。考虑到现在监管仍偏紧且商场呈现大牛市的或许性较小,估计17年两融依然坚持平稳,增速趋缓。
股票质押事务规划坚持高位,到6月30日,券商股票质押余额为30999亿元,环比降4%,同比升15%。券商在股票质押事务中的占比持续走高,由开端2013年的3%持续提高至54%,逐渐替代银行成为最大的质押方。
2.2017年中报前瞻
咱们预算2017年上半年30家上市券商(不含浙商)算计完结运营收入1224亿元,同比下滑4%,完结净利润427亿元,同比下滑6%。上市券商成绩分解显着,9家券商(广发证券、华泰证券、招商证券、东方证券、兴业证券、国元证券、华安证券、山西证券等)成绩估计正增加,首要是因为:1)IPO实力较强的券商,承销规划大幅增加,如招商、广发证券、兴业证券、华泰证券等;2)自营体现优异,如东方等;3)归纳实力较强,如国泰君安等。
2.1生意事务:上市券商集中度小幅下滑,但仍居于高位
2017年上半年上市券商算计商场比例67.08%,较2015年的68.39%略有下滑,但集中度仍居于高位。华泰证券以7.87%的商场比例持续坚持职业抢先,国泰君安商场比例增加较快。
2.2本钱中介事务:股票质押坚持较高增速,上市券商两融比例坚持平稳
上市券商股票质押未解压市值余额约2万亿元,同比大幅增加超50%。其间中信证券未解压市值较2016年底增加86%,排名职业榜首,海通、国君、华泰、国信坚持较高增速,股票质押规划别离位居第二至第五位。
两融商场比例根本安稳,上市券商凭仗本钱优势,累计比例占比超越70%,其间中信商场比例由2016年的6.7%提高至7%,其他上市券商略有下滑,但根本坚持安稳。
2.3投职事务:IPO发行数量坚持高位,投职事务集中度显着提高
从2017年上半年完结承销项目金额来看,上市券商集中度显着提高,大型归纳型券商凭仗本身丰厚的资源和团队优势,股债承销规划均大幅抢先同业。中信、招商、华泰、国君、海通算计完结6415亿元,占比超越30%。其间IPO承销方面,跟着发审的加速,储藏量较为足够的券商(广发、国信)上半年完结IPO承销数量及金额均抢先同业。
3.2017年下半年出资战略
A股归入MSCI,券商股估计归入25只,长时刻利于商场及证券职业开展。6月21日明晟公司宣告从2018年6月开端将A股归入MSCI新式商场指数和MSCIACWI全球指数。此次方案初始归入的222只A股大盘股。咱们估计短期潜在资金流入量为115亿美元,资金增量尚有限,短期首要提振商场心情。从长时刻来看,A股归入MSCI将有助于改进A股出资者结构,利于长时刻开展。全面看好非银金融股。大市值及职业龙头、高股息、蓝筹股标的将直接获益。其间金融股在组合中占比最大,加权市值占比超越30%,非银金融股加权市值占比超15%。非银金融凭仗成绩安稳、轻视值等优势有望成为海外资金首选,全面看好。
金融去杠杆进一步加深,资管职业重塑迫在眉际。监管层近期屡次就通道事务、资金池事务标明强监管情绪,虽然经咱们测算,去通道、整理非标资金池事务对券商成绩的影响较小,但显着资管事务粗野扩张的年代现已曩昔,跟着通道事务逐渐离别前史舞台,资管规划缩短短期阵痛不可避免,中长时刻将倒逼通道事务向自动办理转型,咱们以为未来券商的出资才能、产品设计等都将成为点评券商资管才能的重要目标。
IPO发行节奏加速,估计全年募资2000亿元。2016年8月以来,跟着商场逐渐康复,IPO发行速度显着加速,每月发行数量约为40家。1-6月IPO累计发行超越1200亿,考虑到近期发审数量及规划动摇较大,咱们以为下半年IPO发行数量和规划或许小幅削减,估计全年IPO募资到达2000亿元,仍是近年来的前史峰值。咱们以为虽然再融资遭到方针影响,估计规划将大幅下滑,可是考虑到IPO承销费率远高于再融资,因而咱们估计权益类承销收入仍有望同比增加。现在职业在审IPO数算计517家,其间主板244家、中小板84家、创业板188家、暂未分类1家,估计潜在募资规划达3312亿元。
组织事务、财富办理转型仍是2017年要点。我国本钱商场起步较晚,券商事务结构较为单一,这种事务形式下,券商成绩对商场环境更为灵敏,构成“靠天吃饭”的局势。跟着职业壁垒逐渐缩小、业界竞赛加重等要素,券商通道事务的利润率将逐渐被揉捏,倒逼券商事务转型。学习海外老练商场,咱们以为组织事务、财富办理转型、并购重组仍是未来券商的转型要点。2017年估计成绩同比削减7%。咱们依据2016年运营状况以及未来或许的商场改变,预算在失望/中性/达观景象下,2017年成绩估计同比-13%/-7%/-2%。
从中长时刻来看,仍看好职业转型,尤其是看好大型券商及特征券商。中长时刻来看,仍看好职业转型,尤其是看好大型券商及特征券商。近期证监会标明晰对证券职业健康有序开展的支撑,咱们以为跟着负面影响逐渐消化,证券职业立异有望康复。咱们仍看好2017年券商事务转型,单一通道服务商向本钱中介、财富办理转型、立异事务多元化开展等方面值得等待。一起咱们以为具有特征的、对传统生意事务依靠较小的券商,成绩下滑的压力较小或有小幅提高。
券商股估值触底,主张布局左边!经过多轮调整后,现在券商股估值已到达前史超低水平,远低于前史均匀。职业(运用中信II级指数)均匀2017EPB在1.75x,部分大型券商估值低至1.25-1.3x2017EPB。咱们以为券商股在经过了较长时刻的调整后,估值触底,主张布局左边!
要点引荐:华泰证券(定增弥补本钱金,财富办理与并购事务优势显着)、广发证券(IPO储藏项目数职业抢先,股票承销实力较强,直接获益于投行收入康复)、招商证券(事务布局全面,IPO储藏项目居前)、兴业证券(组织事务优势显着,职工持股方案激起生机、估值低)。
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