萃华珠宝(股东协议书)

上市27年的云南白药集团股份有限公司(下称云南白药，000538.SH)一直是商场眼中的“大白马”，但是其继续低迷的成绩体现，正检测着出资者的耐性。

年报显现，2019年云南白药完结运营收入296.65亿元，同比添加9.80%；完结归母净利润41.84亿元，同比添加19.75%；完结扣非后归母净利润22.89亿元，同比下滑20.80%。

从近年数据来看，云南白药营收增速较2018年下滑0.04个百分点，继续坚持低速添加；而更能实在反映上市公司主业运营效果的扣非后归母净利润，则同比下滑20.80%，属上市以来初次。

与此一起，《出资》研究员注意到，2019年云南白药的运营现金流净额为21.05亿元，同比下滑19.96%；净资产收益率(ROE)为11.03%，同比下滑5.68个百分点，创近20年来新低。

2019年云南白药非经常性损益达18.94亿元，同比添加386.89%，占当期归母净利润的45.27%。且近4年来，其扣非后归母净利润增速均未超越5%。

分外值得重视的还有，该公司大股东全国社保基金四一四组合平和安人寿也相继进行了减持操作。

为了给予商场更多决心，云南白药在发布年报的一起，也发布了2020年股票期权鼓励方案(草案)，拟向鼓励目标颁发的股票期权总量为2000万份，其间85%颁发董监高及事务主干，第一批不超越700人，15%用于优秀人才的招引与鼓励。股票期权的行权价格为80.95元/股，股票来历为公司向鼓励目标定向发行公司A股普通股。

到2020年4月2日，云南白药报收于83.48元/股，较其前史高点下挫27.56%。

扣非净利润初次下滑

云南白药首要运营化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等，以云南白药系列、三七系列和云南民族特色药品系列为主，共17种剂型200余个产品，是我国极少数具有绝密配方的中药企业之一。

经过20余年的长牛走势之后，云南白药于2016年踏上混改之路，并被不少行内企业奉为经典。该公司也曾在定时陈述中屡次表明，“将掌握重组变革孕育的展开动力和生机，充分发挥资金、品牌、途径和体系优势，掌握潜在添加点，发明新的盈余形式，驱动成绩稳健添加。”

但是，从近年来云南白药成绩体现来看，该公司展开依然承压。

数据显现，2014—2019年度，云南白药别离完结运营总收入188.14亿元、207.38亿元、224.11亿元、243.15亿元、267.08亿元和296.65亿元，同比添加18.97%、10.22%、8.06%、8.50%、9.84%和9.8%，呈缓慢下滑趋势。而扣非后归母净利润别离完结22.67亿元、26.15亿元、27.00亿元、27.81亿元、29.18亿元和22.89亿元，同比增速从2014年的21.51%降至2015年的15.37%，2016年至2018年就仅在3%—5%之间徜徉，直至2019年到达-20.80%。

云南白药近六年部分财务数据(亿元)

同期，其摊薄净资产收益率别离为22.41%、20.63%、18.57%、17.44%、16.71%和11.03%。

从以上数据能够看出，自2014年以来，云南白药营收和扣非后归母净利润增速有所下滑，且自2016年混改以来，扣非后归母增速从未超越5%，相较于之前动辄30%的成绩增速而言，较为疲软。

而令不少出资者较为垂青的净资产收益率也出现不断下滑状况，直至混改全面完结的2019年，跌破15%。

云南白药近六年摊薄净资产收益率(%)

尽管云南白药并未在年报中发表相关产品的详细出售数据。但据已发表的公司事务构成来看，2019年省医药(商业)板块完结营收190.14亿元，同比上涨16.41%；药品事业部完结营收43.97亿元，同比下滑2.96%；健康产品事业部完结营收46.79亿元，同比上涨4.75%；中药资源事业部完结营收13.68亿元，同比添加0.04%；天颐茶品完结营收9277万元，同比上涨11.34%；其他种类完结营收1.15亿元，同比下滑51.14%。

业内人士表明，云南白药继续低迷的成绩体现，一方面因为“混改”分散了公司办理层的部分精力；另一方面，云南白药的原有事务和产品较为老化，添加空间有限，而新的添加点也没有培养老练。

《出资》研究员一起注意到，云南白药2019年之所以完结归母净利润41.84亿元，同比添加19.75%，首要依托非经常性损益。

年报显现，云南白药在2019年完结的非经常性损益金额高达18.94亿元，同比大增386.89%，占归母净利润的45.27%。

其间，同一操控下企业兼并发生的子公司期初至兼并日的当期净损益(处置深圳聚容保理和上海信厚出资两家子公司股权带来的出资收益)为10.98亿元、政府补助2.17亿元、持有买卖性金融资产的出资收益1.63亿元、其他非经常性损益项目4.39亿元。

国盛证券在研报中指出，尽管云南白药扣非净利润同比跌落超两成，但该公司在2019年发生员工持股方案费用和吸收兼并中介费共2.55亿元，员工提薪后薪资添加1.7亿元，其他费用添加7000万元，存货贬价减值丢失2亿元。若将以上费用加回，该公司的扣非净利润同比增速在3%左右。

大股东减持

在盈余才能继续下滑之际，云南白药的大股东社保基金平和安人寿也相继进行了减持。

数据显现，2018年云南白药前10大流通股东持中，全国社保基金四一四组合持有公司692.29万股，占总股本的0.665%。

而到了2019年，全国社保基金四一四组合退出前10大流通股东名单，当期云南白药的第十大流通股东为首域出资办理(英国)有限公司—首域举世伞子基金—首域我国添加基金，持股数量为535.29万股，占总股本的0.419%

这也意味着，2019年度，全国社保基金四一四组合减持云南白药股份超157万股。

与此一起，安全人寿也经过三次股权减持方案，累计减持3596.19万股，累计减持金额约29.46亿元。到现在，安全人寿仍持有云南白药6191.77万股，占总股本4.85%。

此外，《出资》研究员也注意到，云南白药的组织出资者(兼并同组织股东)也从2018年底的88家，下滑至2019年的66家。

从详细持仓来看，基金的持股数量从2018年5404.34万股，下滑至2019的2295.77万股；一般法人的持股数量从61101.34万股，下滑至2019的17858.68万股。

面临股东的不断减持，以及成绩的继续低迷，云南白药在年报中表明，“将在夯实牙膏产品品牌根基的一起，拓宽以漱口水为代表的口腔护理产品，逐渐完结从牙膏强势品牌向口腔护理强势品牌的展开路程。此外还将在包含洗护产品、美肤产品等在内的范畴展开产品和营销形式的两层创新和探究，支撑起未来新的添加”。

不过，云南白药在互动平台上也坦言，尽管公司牙膏事务终年坐落国内商场前三，但受商场份额和职业竞赛等要素影响，近年来牙膏事务增速下滑。