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时间：2023-04-05 浏览：60 分类：网络

美邦服饰(002269)窘境：成绩下滑、存货居高不下，逆势定增扩张门店意欲何为

9月19日晚间，美邦服饰(002269)发布了数条公告，均与其融资活动有关。在直接融资方面，美邦发布了定增预案二次修订版，依据公告本次定增征集资金总额估计不超越13.05亿元，其间9.99亿元将用于品牌晋级和产品供应链改造项目，剩下3.05亿将用来偿还债款。

在直接融资方面，公司董事长、总裁胡佳佳将其持有并质押给中信证券(600030)的1股处理免除质押；此外胡佳佳因资金需求已将其所持9000万股质押给德邦证券，占其所持股份的40.00%。考虑胡佳佳为公司控股股东上海华服出资有限公司的共同行动听、美邦服饰(002269)实控人周成建的女儿，咱们有理由置疑该笔质押融资相同跟美邦的财政战略有关。

在现在服装商场低迷，定增商场遇冷的状况下，美邦可以经过非公开发行股票顺畅筹到资金并获得必要的出资回报率吗？

一、商场遇冷搞定增，美邦“不走寻常路”

以“不走寻常路，美特斯?邦威”这句广告语出名的美邦服饰(002269)，预备在服装商场和定增商场双双遇冷的状况下，以非公开发行股票的方法进行融资，依照10亿元股权融资和22亿元自筹资金的份额投向“品牌晋级与产品供应链转型项目”。

爱股票上市公司研究院以为，现在该笔出资存在两大妨碍：其一，在服装商场和定增商场遇冷的状况下，募本钱身有难度；其二，美邦服饰(002269)近些年做过许多重要的出资，均以失利告终，商场对此有负面心思暗影。需求阐明的是，美邦此前屡次触礁的出资阅历本身就会影响定增出资者的决心。

比较于2016年前后的“财物荒”时期，现在上市公司再融资(162717)难度加大。到本年9月，2019年A股上市公司再融资(162717)金额只要4700亿元，远低于2016年的峰值1.69万亿。本年8月，申万宏源(000166)发布的一份研究报告指出，本年前7个月累计发行定增项目、算计募资金额均为2015年以来同期最低，且在竞价项目发行难度添加的一同，大股东对竞价项目的参加度不升反降，大股东认购总金额从2018年同期的6.8%下降到本年的3.9%。与此一同，尽管2019年上半年所发定增项目从预案公告-上会、过会-获批所需周期有必定的缩短，可是获批-发行周期则环比大幅延伸。假如将自动中止项目归入考虑规模，则本年前7个月定增实践经过率只要48.2%。从以上统计数据可以看出，在现在资金面偏紧的状况下，美邦服饰(002269)想顺畅经过定增融到足额资金，难度要比以往更大。现实上，美邦在本次修订稿中现已削减了1632万元的募资金额。

在使用定增进行募资的状况下，大股东足额认购可以提高出资者决心，有助于定增顺畅落地。而依照美邦第2次定增修订稿，即使可以在二级商场进行再融资(162717)，公司仍需另筹22亿元资金，以确保项目顺畅施行，可是爱股票上市公司研究院剖析后发现，上述两件工作都不易完结。到现在为止，公司控股股东华服出资和其共同行动听胡佳佳算计持有公司股份14.97亿股，占公司总股本的59.60%；华服出资与胡佳佳女士共质押公司股份10.54亿股，质押股份占其算计持有公司股份数的份额为70.41%。公司控股股东和共同行动听近期不断经过股票质押进行融资，那么他们想在定增中进行大笔认购八成也是有心无力。

从公司本次募资项目出资总额来看，即使美邦服饰(002269)可以募来10亿元的定增资金，与项目总出资额比较依然有高达22亿元的资金缺口没有着落。除了股权融资，公司筹资一般只要两个途径，一个是经过债款融资，一个是经过公司运营产生。从财物负债表上看，到2019年6月30日，公司只要3.53亿货币资金，账上资金远远不行。向金融机构告贷是一种解决办法，但已然本次定增项目中有3.05亿元是用来偿还银行贷款以下降公司财物负债率的，那么定增完结后再向银行大举举债好像不合情理。

公司可以经过本身运营，连绵不断的产生现金是另一种解决办法。经过调查现金流量表，爱股票上市公司研究院发现，2016-2018年美邦服饰(002269)运营现金流净额别离为3.28亿、-3.19亿和6.22亿，而2019年上半年美邦运营性现金流为-3882万元，这么看想经过运营活动在短时刻内产生数十亿元的内生资金也是困难重重。如此看来，即使美邦服饰(002269)可以经过股权融资筹到钱，其他的资金缺口怎样补也是一个难题。

让咱们再进一步假定，假定美邦服饰(002269)既从定增中募来了钱，一同也筹到了别的的20亿元，那么这个项目能挣钱吗？

依据非公开发行A股股票预案，项目税后内部收益率18.15%，出资回收期（税后/静态）4.63年（含建造期），其间本项目建造周期为36个月。18.15%的IRR可以说适当不错，可是在许多时分，总是“抱负很饱满，实际很骨感”。现实上，美邦服饰(002269)近10些年的出资适当崎岖。

2010年12月，美特斯邦威用0.6亿多元打造了电商途径“邦购”，可是邦购仅开了不到1年就被剥离出了上市公司。

2013年，美特斯邦威以“一城一文明，一店一故事”的理念打造情方法购物。可是巨额的本钱投入并没有捉住顾客的心，一直看客寥寥。

2015年4月底，美邦又推出了“有范”APP，企图把门店的巨大客流在APP上保存下来，在辛辛苦苦的坚持了2年后，于2017年9月中止运营。

依据上述前史出资状况，咱们可以发现，美邦服饰(002269)习惯于追潮流、赶方法，不管是电商途径的建造仍是有范APP的推出，都是其时炙手可热的浪潮。但惋惜的是，制造业企业很难打造出专属自己的电商途径和移动物联购物使用，美邦服饰(002269)眼高手低，一次次铩羽而归。而调查本次募投项目“品牌晋级与产品供应链转型项目”的第二大子项目，也便是拟出资7.41亿元（其间征集资金3.72亿元）的门店晋级改造项目的“详细投向”上，赫然写着“多元化品牌与才智门店晋级”。但关于才智门店的界说，美邦并未做过多阐明，咱们估测这个项目更多是流于概念与愿景，与此前美邦建造的服装电商途径、文明体会店和有范APP附近。但实际是，不管途径建造的多么好，假如服装不能留住顾客的心，那么恐怕作用总是得不偿失。

二、美邦成绩大幅下滑，财政指标反常，存货居高不下扔扩张门店意欲何为

美邦早年有着光辉的前史。1999年-2005年，美邦接连6年跻身我国服装行业百强；2006年荣获“2004/2005我国服装品牌年度策划大奖”、“2006我国大学生至爱品牌奖”，“美特斯邦威”商标被认定为我国驰名商标，美邦实控人周成建被评为2006年我国最佳商业首领，是人们心目中年度最佳CEO。

甚至在2009年风行一时的偶像剧《一同来看流星雨》中，剧中主人公也以去美邦专卖店购物为荣。在此期间，美邦营收和赢利节节攀升，该趋势在2011年以美邦录得99.45亿元营收和完成12.06亿元净赢利而完毕。尔后美邦服饰(002269)成绩不断下滑并在2015年呈现首亏。2015年-2018年美邦赚一年、亏一年，别离完成归属母公司股东净赢利-4.32亿元、3616万元、-3.05亿元和4036万元。而到本年上半年，美邦服饰(002269)再亏1.38亿元，看来在上一年盈余之后，又要走回亏本老路。值得指出的是，美邦2016年可以获得3615万元的赢利首要是因为出资收益，当年公司扣非净赢利亏本5.18亿元，全赖当年12月份出售财物以避免披星戴帽。

为了阐明美邦服饰(002269)2011年后的成绩下滑并非因服装行业下降所造成的，咱们将美邦服饰(002269)近期的成绩与森马服饰(002563)进行比较。森马服饰(002563)与美邦服饰(002269)有着许多相似之处。美邦与森马在服装行业的起步时刻根本坚持共同，建立之初都施行了相同的轻财物商业模式，可以使公司敏捷的进入服装商场，抢占商场份额。且森马与美邦针对的顾客群相似，都是针对16-30岁的年青顾客，以及14岁以下的儿童两大类消费集体。换句话说，两者相互依存也直接竞赛，假如微观环境欠好，两者成绩都该大幅下滑才对，现实并非这样。

森马服饰(002563)成绩在2011年获得12.23亿元的净赢利后，也呈现了时间短的成绩下滑，但该公司2015年成绩就获得13.49亿元的净利，超越前次高点，这一数值在2018年为16.94亿元，再创前史新高。

有关美邦服饰(002269)2011年后成绩陷落的原因，除了这些年其做了几笔失利的出资外，也和这家公司干事不行规则有关。2012年，多家财经媒体报道美邦服饰(002269)经过预配的方法虚伪出售库存，以虚增公司成绩，尽管公司对此竭力否定，但尔后美邦的成绩再也没能回到早年。此外，美邦的实控人周成建还触及徐翔案。其时一方面周成建发布高送转信息以支撑股价，一方面徐翔高调举牌以提高散户决心，但在这外表风景的背面，是周成建和徐翔紧密配合，进行着左手倒右手的大举减持。

咱们之所以旧事重提，是因为爱股票上市公司研究院发现，美邦服饰(002269)的财政数据再次呈现反常，这意味着上市公司或许营运本钱办理不善，或许经过向经销商压货以安稳成绩，或许兼而有之。

在2018年年报问询函中，交易所说到，在曩昔三年中美邦初次呈现出售量大于生产量的状况，交易所要求美邦结合2018年度加盟商收入添加的状况阐明出售量高于生产量的原因，以及美邦是否存在使用加盟商压货帮忙公司提早承认收入的景象。

尽管美邦在问询函的回复函中，对此予以否定，可是爱股票上市公司研究院结合美邦2019年半年报发现，其应收账款周转天数呈现了反常。

从上表数据咱们可以看出，美邦服饰(002269)自2017年以来，应收账款周转天数呈现了快速添加。与可比公司比较，在2017年其应收账款周转天数只高于海澜之家(600398)，与和平鸟(603877)附近，可是到了2019年上半年，美邦服饰(002269)的应收账款周转天数位列上述可比公司第一，且与第二名七匹狼(002029)之间有着很大的距离。

应收账款周转天数的快速添加意味着什么呢？是否意味着上市公司出售回款方针呈现了显着的改变呢，又是否意味着上市公司经过向经销商压货的方法来坚持成绩呢？在这里咱们需求着重两点，首要从上述应收账转周转天数的表格来看，除了七匹狼(002029)有着细微的上涨外，其他公司的应收款周转天数均坚持平稳，其间森马服饰(002563)的应收款周转天数还有所下降。这意味着在服装商场相对低迷的状况下，其他上市公司的出售回款方针并没有产生明显改变。

其次，咱们在上文说到过美邦服饰(002269)本次总出资32亿元的项目，其最大的子项目为新建门店建造项目，投向为直营门店。一般状况下，当产品求过于供的时分，多开店多卖衣服是契合常理的，可是现在财政数据显现其产品并不受欢迎，将衣服卖给经销商后，回款变得越来越困难，在这种状况下出资13.4亿元（其间定增募资4.4亿元）来建更多门店，真的能快速回收出本钱钱吗？除了应收账款办理不善外，存货办理一直是美邦服饰(002269)的老大难问题。

从上表可以看出，美邦的存货占流动财物的份额一直较高，许多年份都超越50%。考虑到服装具有季节性且简单过期，过高的存货占比对企业的盈余才能十分晦气。此外，较高的存货占比不契合轻财物商业模式的运营特征，会减少了企业可自由支配的现金流，使企业资金周转困难，添加企业资金压力。咱们亦对比了其他可比公司2019年半年报的该项比率（存货/流动财物），其间森马服饰(002563)为0.44，七匹狼(002029)为0.14，海澜之家(600398)为0.42，和平鸟(603877)为0.45，均低于美邦服饰(002269)的比率。这么看美邦服饰(002269)的存货办理也弱于其他可比公司。

综上所述，爱股票上市公司研究院以为，美邦在资金面趋紧的状况下逆势定增极具难度，并且咱们也对其是否能筹到额定的22亿元表明置疑。财报显现，美邦服饰(002269)近期应收账款周转天数不断添加，咱们需求避免有压货前科的上市公司故技重施。咱们期望美邦的本钱运作可以在根本上实在改进公司成绩，而不仅仅是在报表上显现出美丽的数字。