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时间：2023-04-22 浏览：32 分类：网络

2022-04-18东兴证券股份有限公司孙业亮,刘蒙,张永嘉对德赛西威进行研讨并发布了研讨陈述《公司2021年年报成绩点评：智能驾驭盈余高增，疫情不改龙头本性》，本陈述对德赛西威给出买入评级，当时股价为111.4元。

德赛西威(002920)

事情：

4月15日，德赛西威发布2021年年报，公司全年完成营收、归母净赢利、扣非净赢利别离为95.69（+40.75%）、8.33（+60.75%）、8.22（+77.71%）亿元，其间四季度完成营收、归母净赢利、扣非净赢利别离为32.67（+30.61%）、3.42（+70.93%）、3.41（+45.94%）亿元，公司成绩达预告中值，高于预期。

点评：

订单丰满，营收结构优化。获益于全球轿车产销同比上升、轿车智能化加快迭代，公司作为本乡Tier1龙头客户结构逐年优化，21年打破路特斯（奢华品牌）、PSAStellantis等新客户，取得群众、丰田等干流车企的中心渠道订单，完成对干流内外资车企、造车新实力的掩盖。公司全年新项目订单年化出售额超120亿元（+80%以上），打破前史新高。分事务看，智能座舱、智能驾驭、网联事务别离完成营收78.93（+33.52%）、13.87（+94.78%）、2.89（+65.10%）亿元，座舱方面公司二代产品已规划量产，三代产品取得车企项目定点，四代产品逐渐落地，跟着产品迭代以及域控制器交融趋势的开展，该部分事务或将继续量价齐升；智驾方面公司在业界已具有抢先优势，环视及泊车体系产品已批量供货销量超百万；轻量级智驾渠道已获多家品牌项目定点。智驾职业尚处初期，公司凭仗对英伟达的绑定以及先发优势，龙头位置不断稳固，该部分事务或将逐渐成为公司营收高增的首要驱动；高毛利网联事务方面公司21年推出新一代智能座舱交互操作体系蓝鲸4.0，该部分事务的高增体现出公司软件驱动商业模式的逻辑逐渐得证，带来增加新曲线。

赢利增加亮眼，现金回款稳健。公司座舱、智驾、网联事务毛利率别离为24.45%（+0.43pct）、20.78%（+9.94pct）、47.21%，全体毛利率达24.60%（+1.21pct）。在上游提价、新冠疫情的两层影响下公司仍能完成盈余才能的改进，咱们以为其首要获益于高端代际（第三代）座舱产品的落地以及公司规划优势、议价才能的提高。公司期间费用率根本安稳，出售、办理、研制、财务费用率别离为2.42%（-0.68pct）、2.80%（+0.03pct）、10.21%（-0.10pct）、-0.08%（+0.38pct），在计提0.23亿元的商誉减值、本钱化研制费用下降1.15亿元的情况下，公司仍完成8.69%（+1.07pct）的净利率水平，盈余才能体现亮眼。一起公司经营活动现金流净额达8.43亿元，高于归母净赢利，回款才能稳健。公司21年末存货达20.35亿元（+84.81%），在当时上游供应动摇大、在手订单足够的情况下，公司提早囤货有助于熨平未来的价格动摇，确保出产安稳，存货的高增具有合理性。

座舱与智驾远景宽广，格式不决，德赛有望包围。在轿车智能化趋势的推动下，智能化轿车电子产品的浸透率在不断提高，一起座舱的智能、多屏、大屏化在逐渐驱动轿车电子的单车价值提高。新趋势为智能座舱和智能驾驭的竞赛格式带来新变数，智能座舱方面，内燃机年代海外Tier1龙头主导全球商场，智能车机年代国内Tier1龙头德赛西威等经过在信息文娱体系、液晶外表等细分范畴发力完成比例抢先，到现如今智能化年代，德赛有望以此为基础经过先发优势、技能堆集、客户经历等继续扩展本身优势。自动驾驭方面，自动驾驭域控制器作为竞赛要害，整车厂、科技企业、国内Tier1、海外Tier1四大实力打开比赛，德赛西威作为国内Tier1龙头经过对英伟达产品的深化了解致力于完善本身产品线，依托与客户稳健协作完成产品的继续迭代，一起经过产业链上下流深度协作构建开展生态，其有望在轿车智能年代抓住机遇引领潮流。

盈余猜测及出资评级：公司作为国内Tier1龙头，高端转型效果明显，在职业快速开展的催化下中期成长性较高，长时间来看公司有望凭仗先发优势与技能堆集完成比例的打破，一起经过与下流及生态同伴的深化协作完成产品的迭代晋级与继续落地。咱们估计公司2022-2024年净赢利别离为10.91/15.34/21.27亿元，当时股价对应PE值别离为55/39/28倍，上调至“强烈推荐”评级。

危险提示：自动驾驭域控制器客户推动不及预期、ADAS产品发展不及预期、疫情等要素导致公司上游供应及下流需求动摇、职业竞赛加重等。

证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，东吴证券黄细里研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值高达86.97%，其猜测2022年度归属净赢利为盈余11.58亿，依据现价换算的猜测PE为53.25。

最新盈余猜测明细如下：

该股最近90天内共有18家组织给出评级，买入评级13家，增持评级5家；曩昔90天内组织方针均价为158.22。证券之星估值剖析东西显现，德赛西威（002920）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值归纳评级为3星。(评级规模：1 ~ 5星，最高5星)

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