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时间：2023-04-22 浏览：36 分类：网络

（陈述出品方/剖析师：国元证券 清晨）

1.轿车冲压件龙头，成绩已迎拐点

1.1 深耕职业三十载，活跃布局电动智能范畴

国内轿车冲压件事务领军者，切入新能源范畴逐渐完成工业转型。

华达科技以木制品加工发家，于1990年及时掌握乘用车国产化开展机会并成功进军轿车零部件范畴。

经过在轿车冲压范畴近30年的深耕，公司积累了丰厚的冲压、焊接技能及模具研制经历，现在已成为国内优质的轿车零部件供货商。

在电动智能化的大趋势下，公司经过收买江苏恒义快速切入新能源车电池箱配套事务。

近期公司经过与航大新材的深度协作加码布局轿车轻量化范畴，持续推动一体化压铸技能的快速落地。

公司产品可分为传统轿车零部件与新能源相关事务。

传统中心产品是公司的根本盘，首要包含车身总成焊接件、冲压拉伸件、金属管制件、模具工装制作等。现在公司的增量产品为新能源车零部件相关产品，首要包含电池箱托盘总成、电机壳等。

冲压范畴下流客户优质，逐渐拓宽新能源车客户商场。

公司于1990年切入轿车零部件职业并成为最早一批为群众桑塔纳做国产化配套的厂商。

尔后，公司相继进入一汽群众、通用、春风本田、广汽本田等知名车企的供给系统，逐渐积累了以合资品牌为主的很多优质的客户资源。

在近几年电动智能化的布景下，公司活跃拓宽新能源车客户，现在已成功进入小鹏、特斯拉等抢先新能源车车企的供给系统。

出产基地紧邻轿车工业集群，深度绑定下流客户。

公司在靖江、长春、广州、惠州、武汉、海宁、成都、青岛、天津、盐城、长沙等地建立了出产基地，产品直接配套长三角、东北、珠三角、中部、西南五大轿车工业集群，并可辐射京津轿车工业集群。

公司紧贴轿车工业集群的战略削减了对客户的呼应时刻，最大极限地下降产品的运送本钱，极大进步了公司的产品竞赛力。

1.2 运营成绩迎拐点，新能源事务放量可期

2020年公司成绩触底，未来成绩持续向好。

在职业转型加快、中美经贸冲突晋级及新冠疫情突袭等要素的影响下，我国轿车工业在2020年迎来大变局。

在轿车商场全体大环境欠安的情况下，公司不断开辟商场、拓宽产品品类，2020年完成营收 41.1亿元，同比微降1.1%；2021Q1-Q3公司成绩优异，完成营收31.7亿元，同比添加29.8%，优于职业均匀水平。

公司归母净利润持续添加，2020年完成归母净利润2.3亿元，同比添加47.0%；依据成绩预告，估计2021年公司将完成归母净利润3.4-3.9亿元，同比添加50.0%-71.9%。

新能源事务放量在即，盈余才干将逐渐进步。

2020年，公司归纳毛利率为16.8%，同比微增0.6pct；2021Q1-Q3毛利率为17.8%。公司净利率持续进步，2020年净利率为5.9%，同比添加1.8pct；2021Q1-Q3公司净利率为7.8%，同比添加2.6pct。未来跟着电池箱托盘等新能源产品的放量以及原资料价格的企稳乃至下降，公司盈余才干将不断增强。

精细化办理行之有效，期间费用率逐年下降。

2020年公司期间费用率为7.4%，同比削减3.0pct，首要是因为新会计准则的履行导致出售相关运送费用归于经营本钱；2021年Q1-Q3期间费用率为6.5%，同比削减4.7pct，均是因为新会计准则的履行导致出售相关运送费用归于经营本钱。

公司研制费用率略有下滑，但仍然维持在均匀水平之上。

公司重视研制立异，不断加大研制投入。

2020年公司研制开销为1.6亿元，受新冠疫情影响，同比微减3.0%；2021年Q1-Q3公司研制开销为0.9亿元，同比添加3.4%。

公司作为传统轿车零部件企业，一直坚持技能优先的准则。

经过多年的出产实践及研制，公司在自动化冲压模具、螺母板成形模具和冲压进程CAD仿真技能等范畴做了很多研讨，积累了一批在乘用车冲压及焊接总成件职业的中心技能工艺。未来公司将持续进步本身产品立异和技能立异才干以加强中心竞赛壁垒。

1.3 公司股权结构明晰安稳，决议计划功率高

公司股权较为会集。公司实践操控人为陈竞宏先生，直接持有公司52.25%的股份。葛江宏先生为陈竞宏先生女婿，与陈竞宏先生为一起行动听，一起算计持有公司59.24%的股权。

2.传统冲压件开展稳健，铝合金电池盒空间宽广

2.1 轿车零部件商场开端复苏，冲压件职业会集度持续进步

2.1.1 轿车零部件开展趋于安稳，区域会集度高

我国轿车零部件商场规划约4.6万亿元，未来增速稳健。我国轿车零部件范畴开展稳健，近两年受新冠疫情、缺芯等要素影响增速略有下滑。

跟着疫情及芯片供给的逐渐缓解，职业将迎来复苏。

依据中研普华研讨院的计算及猜测，2020年我国轿车零部件职业商场规划为 4.1 万亿元，同比下降 3.7%；2021年尽管产能受缺芯影响较大，但估计我国轿车零部件商场规划仍然可达 4.6 万亿元。

我国汽配职业逐渐开展，现在已构成六大工业集群。

我国轿车零部件职业鼓起于二十世纪五十年代，其时各出产制作企业的技能水平较为单薄，对整车厂商的依赖性较强。

之后依托较为廉价的劳动力以及配套方针的支撑，我国轿车零部件职业不断开展，构成一批颇具竞赛力的企业，其间部分优秀企业已进入整车厂的全球收买系统。

近年来我国汽配制作范畴逐渐构成6个大规划的工业集群，产量占全职业的80%左右，其间包含长三角工业集群、西南工业集群、珠三角工业集群、东北工业集群、中部工业集群以及环渤海工业集群。

2.1.2 轿车冲压件商场较涣散，会集度有望持续进步

轿车冲压件品类繁多，商场空间大。现在轿车制作工艺中有 60%-70%的金属零部件需冲压加工成型，所以冲压件在轿车上的运用十分广泛，可用作车内支撑件、结构加强件以及车身上的各种掩盖件等零部件。

一般来说，每辆车上有超越 1500 个的冲压件，单车价值量在 1 万元以上，依据中汽协发表数据显现，2021 年我国轿车出售量达 2628 万辆，那么 2021 年我国轿车冲压件商场将超 2600 亿。

轿车冲压件具有非标特点，开发验证周期长。

轿车冲压件会跟着车型、发动机类型的改动而改动，因而其产品品类较多且对其的出产办理较为困难。

一般来说，轿车冲压件的开发跟从整车项意图开发同步进行，需求进行实验室验证、路试验证和必定数量的装车验证等，终究才干进入正式批量配套阶段，验证周期较长，一般在 1 年到 2 年之间。

可是一旦轿车冲压件开发成功并批量出产后，产品就会进入 4 到 5年的安稳供给期，直至车型停产或改款。

竞赛格式较涣散，会集度将持续进步。

现在国内轿车冲压件范畴首要可分为 4 个队伍：国外轿车巨子在国内的合资企业为榜首队伍，其技能先进且下流需求安稳；以华达科技、联名股份等为代表的国内大型民营冲压件出产企业为第二队伍，现在在部分产品取得了必定优势；国内整车厂商旗下子公司为第三队伍；其他中小型冲压件厂商为第四队伍。

因为轿车冲压技能较老练，入局玩家很多，大型厂商可利用其规划效应及技能优势逐渐进步产品良品率与出产功率以到达降本的意图，所以未来职业的会集度会持续进步。

2.2 电池盒商场正在孵化，增量空间宽广

电池盒是动力电池系统中重要的安全结构件，首要由上盖与托盘（包裹件/下壳体）组成。电池盒是新能源车动力电池的首要载体，首要用于加固电池方位以及维护电池在遭到碰击等特殊情况时不受损坏。

一般来说，因为托盘需求承当整个电池模组的分量，其制备资料需求具有高强度、耐高温等功能，所以较上盖而言托盘的功能要求更高且分量更大。

适应新能源车轻量化趋势，铝合金成电池托盘干流资料。

减重不只能够进步电动车的续航路程，还能够添加安全功能。

尽管电芯占 pack 系统质量的一半以上，但现在进步电芯能量密度的技能进入瓶颈期，所以电池盒作为 pack 系统质量的重要组成部分更需求减重去补偿电芯的技能瓶颈对轻量化进程的约束。

现在电池盒的首要资料包含高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维复合资料等，其间铝合金因其轻量化作用优异且价格适中成为现阶段托盘的干流资料，而上盖则多运用 SMC 资料。

从资料工艺看，现在干流工艺包含冲压、压铸和揉捏三大技能道路，铝合金揉捏是电池托盘的干流计划。

估计2025年我国新能源车电池盒商场规划超300亿。

跟着电动车浸透率的不断进步及轿车智能网联化进程的提速，新能源车电池盒商场迎来巨大机会。

依据工业调研数据显现，动力电池盒单车价值量在 2000 到 3000 元，假如依照每台 2500 元的 价格预算，2022年我国新能源车用电池盒商场规划约 140.8 亿元，2025 年商场规划将达 309.4 亿元，4 年 CAGR 超 30%。

现在电池盒商场仍处于孵化阶段，未来增量空间巨大。

电池盒商场处于起步期，华达科技依托子公司江苏恒义敏捷进步商场份额。

业界首要玩家可分为①具有电池盒出产才干的整车企业以及②给车企或电池企业做配套的零部件厂商，因为电池盒归于重财物职业，整车企业自行掩盖的回报率较低，然后现阶段以零部件厂商供给为主。

详细来看，现在职业首要出产厂商有凌云股份、和胜股份、敏实集团、江苏恒义等，其间江苏恒义在电池盒商场的市占率由2020年 的 5%添加至2021年的 12%，添加幅度明显。

2022岁月达科技将逐渐增大对恒义的出资以扩大产能至 120 万台。

跟着供给系统的开始构成以及电动智能化进程的持续推动，咱们认为具有技能研制、产能及相应速度等优势的企业将取得更多的商场份额。

3.布局铝铸轻量化事务，电池托盘持续放量

收买江苏恒义切入新能源车零部件范畴。

公司于2018年收买江苏恒义51%的股权，然后由传统轿车零部件制作业进入高速开展的新能源轿车工业。

江苏恒义的首要产品包含电池托盘总成、电驱变速箱等，现在下流客户掩盖蔚小理、宁德年代、上汽年代、比亚迪丰田等。

近几年恒义引进了一批以博世为代表的专业规划团队，使得恒义具有了和主机厂同步开发电池壳体的才干，并一起能协同主机厂对壳体进行进一步的优化。

建立合资公司，产能持续扩大。

江苏恒义与新申铝业建立合资公司并一起出资建造新能源轿车电池托盘高功能项目，该项目已于 2021 年 6 月 28 日在江苏溧阳市中关村工业园正式开工。

短期来看该项目能够为榜首大客户上汽年代供给愈加快捷的服务，削减呼应时刻，完本钱钱最小化；长时间来看，该项目可将进一步完善公司产能布局以满意未来公司开发“代替产品”和商场拓宽的需求。

2020 年公司出产动力电池托盘 12 万只，市占率约 10%，依据公司战略规划，2021 年、2022 年、2025 年电池托盘的销量将别离到达 30 万只、50 万只、100 万只，市占率达 16%左右。

与航大新材深度协作，布局铝铸造事务。

公司坚持与航大新材分的深度协作，充分利用北航在轻量化范畴的技能优势布局并拓宽压铸范畴。

航大新材的大股东为航大慧才，其创始人是以张虎教授为首的北航轻量化范畴研讨中心人员，具有强壮的专业布景。

现在航大新材的首要工艺为低压压铸和差压压铸，依据调研显现，公司低压压铸将于今年年末前落地，后续将持续推动高压压铸技能。

持续推动一体化压铸工艺落地。

在新能源车轻量化的大布景下，铝压铸将会是干流计划，高强度、一体化的超级出产线将会是未来的大趋势。

特斯拉已在首先选用一体化压铸后地板总成，现在国内的小鹏、威马等也正在研制此类产品。

公司经过与航大新材的协作取得铝压铸工艺，未来将以此为基进一步推动一体化压铸技能的开发。

现在公司电池壳出产的一体化压铸工艺占比约40%，未来公司将持续进步一体化压铸技能在电池盒出产范畴的运用份额以降本增效。

江苏恒义拟增资引进宁德年代相关出资者。

2022年 1 月 27 日公司发布公告称江苏恒义拟经过增资扩股方法引进具有新能源工业布景的战略出资者晨道新能源与宁波超兴创投，其间晨道新能源的二股东宁波闻名出资为宁德年代的全资子公司。

此次拟增资将进一步加强公司与宁德年代在电池盒范畴的协作，更为公司未来持续拓宽新能源轿车范畴奠定了坚实的根底。

客户资源共享，恒义开展可期。

恒义母公司华达科技深耕轿车零部件范畴 30 余年，具有优质的下流客户资源以及强壮的资金实力。未来恒义可持续经过与华达科技的资源共享不断开辟新客户以及扩大产能，生长空间宽广。

4. 盈余猜测和估值

中心假定：

1）下流轿车职业逐渐复苏，缺芯有所好转，公司传统冲压范畴事务逐渐回暖。跟着公司不断加强与原有优质客户协作并活跃拓宽新能源车客户商场，未来将完成稳健添加。估计上游原资料价格企稳并逐渐回落，毛利率有望上升。

2）获益于轿车电动智能化，公司新能源事务完成快速添加。江苏恒义凭借公司优质的客户资源及资金优势不断拓宽新客户并扩大产能，电池托盘事务持续放量。

此外，公司低压压铸估计于年末投产，未来将持续加大压铸范畴的投入。

华达科技是轿车冲压件范畴的龙头，现在是国内抢先的轿车零部件供货商，近年来公司进行多项并购整合以加强新能源范畴的布局，在立足于传统冲压焊接情况下，逐渐添加新能源事务收入占比。

依据职业特点、运用范畴，咱们国内专心铝型材揉捏成型的领军企业和胜股份（电池盒范畴）、背靠我国兵器工业集团的轿车零部件抢先者凌云股份（电池盒范畴）以及国内 NVH（减震降噪及舒适性操控）职业龙头拓普集团（压铸范畴）作为可比公司，2021-2023年三家公司的均匀 PE 为 37.0/25.9/19.3。

获益于轿车电动智能化带来巨大增量需求，公司电池托盘、压铸等事务将相继放量，成绩迎来井喷期。

咱们估计2021-2023年公司经营收入别离为44.82/55.46/72.71亿元，同比添加8.41%/23.75%/31.11%。

公司不断拓宽新事务及新工艺，新能源事务占比逐渐进步，低压压铸将于年末投产，精细化办理助力公司不断降本增效，咱们估计2021-2023年公司归母净利润别离为3.33/4.22/5.80亿元，同比添加45.19%/26.91%/37.37%,对应2021-2023年的EPS别离为0.76/0.96/1.32元，当时股价对应PE别离为27.3/21.6/15.7倍。

5. 危险提示

原资料价格上涨、产能投产不及预期、职业景气量下降。

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