白马失蹄启示录如何成立私募基金谁在编织涪陵榨菜(002507)“神话”？

时间：2023-04-22 浏览：39 分类：网络

股-票-啦-网www..com2019年08月03日报导

　　走进经济生活里的全部

　　导读：涪陵榨菜(002507)董事长曾豪言：“四川泡菜，它的商场潜力必定比涪陵榨菜(002507)大”，但至今，泡菜为上市公司奉献的营收也不到7%，2019年上半年，泡菜事务的营收还微降了5.87%。

　　来历丨21世纪经济报导（ID：jjbd21）

　　记者丨杨坪深圳报导

　　修改丨李新江

　　图/图虫

　　涪陵榨菜(002507)（002507.SZ）一则低于出资人预期的中报，在本钱商场引发的轰动不亚于日前暴风集团(300431)风云。

　　后者被认为是又一例A股“生态”概念的戛然而止，前者，则是曾被许多组织力荐的白马，跌落神坛。

　　7月30日，涪陵榨菜(002507)财报显现，2019年上半年，涪陵榨菜(002507)经营收入10.86亿元，同比增加2.11%；归母净利润3.15亿元，同比增加3.14%。按单季度核算的话，公司本年第二季度净利润为1.6亿元，较2018年同期1.9亿元的净利润下降了15.79%，低于商场预期。

　　“十分意外。”8月2日，北京一家大型基金公司出资总监在点评涪陵榨菜(002507)引发的商场重视时表明。

　　在某种程度上，这种意外却在情理之中。

　　这家三年翻三倍的“白马股”，瞬间上演了一出资金“大溃逃”，到8月2日晚收盘，三个买卖日内，涪陵榨菜(002507)累计跌落17.86%，市值蒸腾38.66亿元。

　　在这场变迁中，是谁在织造一套“长牛”的出资逻辑，值得回味。而本钱变迁又会给这家西部知名企业带来什么工业上的冲击，更需警醒。

　　“穿越牛熊”者的神话

　　假如不是半年报的忽然“冲击”，或许在很长的一段时间里，酱菜榜首股涪陵榨菜(002507)都会被许多A股出资人视为“真生长”、“牛股”的代表。

　　潮水退去，这全部，或源于一场被“过度包装”的“崇奉”。

　　依据21世纪经济报导记者计算，上市9年涪陵榨菜(002507)分红9次，累计现金分红6.48亿元，9年来净利润年均复合增加率36.24%，2016年-2018年净利润增速均坚持在60%左右……

　　从某种意义上，涪陵榨菜(002507)身上，有太多牛股“基因”。

　　但2019年中报落定，将全部都打破——出资人四处窜逃，连续三日主力资金净流出3个亿。

　　7月31日涪陵榨菜(002507)遭组织大幅兜售，三大组织座位登上龙虎榜卖出榜单前五位，一起连续两个买卖日被北上资金兜售两个亿。

　　除了上半年各大“爆雷”事情的影响外，商场对涪陵榨菜(002507)“品牌”及“定价权”的过度包装，为这场“暴降”做了重要“衬托”。

　　2016年8月，中信证券(600030)一则名为《探寻定价权壁垒，穿越牛熊周期》的战略陈述在A股商场广泛撒播，其间说到一句“寻求有定价才能的公司是终究穿越牛熊的保证”，至今仍被许多出资人挂在嘴边。

　　彼时，间隔2015年的股灾曩昔一段时间，长达一年多的调整让许多出资人急需一个“重建决心”的关键，可以“穿越牛熊”的“真生长”股，成了许多组织出资人孜孜以求的方针。

　　在“消费晋级”这一概念的催化之下，人们在白酒、食物、医药等消费板块的龙头企业身上，看到了有着与“穿越牛熊”所需求的“抗周期性”、“用户粘性”、“定价权”不约而同的特质。

　　这种逻辑获得了买方组织的团体追捧，尤其是在危险事情频频迸发的布景下，消费股成为基金司理相约护卫的坚决堡垒，这在本年一季报、中报数据中，都一目了然。

　　“烟、酒和某些慢性病的药品，是能‘成瘾’的，所以特定消费集体对品牌的忠诚度很高。食物类龙头逻辑略微不一样，这些归于群众消费品，一般顾客对群众消费品的价格相对不灵敏，而海天、涪陵处于类似于独占位置，商场份额高，遭到追捧。”8月2日，广州轩紫出资办理有限公司基金司理谭长贵受访指出。

　　涪陵榨菜(002507)的光辉，始于此。

　　招商证券(600999)数据显现，2017年开端，组织就消费达成了共同开端大幅加仓食物饮料，持仓份额从2016年末的18.3%到2018年二季度挨近30%。再加上组织加仓的医药中也有许多消费特点的标的，对消费抱团根本构成。

　　也正是在2017年至2019年7月30日（2019年中报发表前）期间，涪陵榨菜(002507)累计涨幅高达220.73%。

　　在此之前，涪陵榨菜(002507)甚少收成出资客的目光，其在本钱商场开展并不顺利，除了上市6年股价不温不火外，并购扩张也连续受挫。

　　2013年，涪陵榨菜(002507)提出“大乌江”战略，开端探究吞并收买来加速事务做大做强，在2015年10月经过定向增发成功收买国内泡菜职业知名品牌——四川惠通，迈出并购开展的榜首步。

　　彼时，涪陵榨菜(002507)董事长周斌全曾豪言：“四川泡菜，它的商场潜力必定比涪陵榨菜(002507)大”，但至今，泡菜为上市公司奉献的营收也不到7%，2019年上半年，泡菜事务的营收还微降了5.87%。

　　2016年4月，涪陵榨菜(002507)谋划收买的调味品企业因买卖价格问题而停止并购，2017年又测验收买东北大酱企业，但也未谈妥。

　　谁在追捧“神话”

　　图/图虫

　　数据显现，上市近九年的时间里，wind共收录了276篇涪陵榨菜(002507)的研究陈述，这些陈述绝大多数都是近三年来编写的。

　　一个为难的比照是，2017年之前的近七年时间内，涪陵榨菜(002507)只收成了58篇卖方研究陈述，但2018年这一年，涪陵榨菜(002507)的研报数量就超越107份。

　　而在这些研究陈述中，“低线商场的消费晋级”“涨价”“高增加可期”是最常呈现的高频词汇。

　　多方的烘托之下，一个“定价权高”“途径、品牌优势会集”的“细分职业龙头”形象，被许多的商场参与者承受，公募基金的不断接力，成为推高涪陵榨菜(002507)的重要力气。

　　依据wind数据显现，涪陵榨菜(002507)组织算计持股从2016年末时的1.71亿增加到2018年中的5.65亿股，持股份额（组织持股数量/流转股本，下同）从56.79%增至73.27%，其间基金持股数从8067.09万股增至1.21亿股。

　　在这期间,以社保基金、中心汇金为代表的大型基金，是涪陵榨菜(002507)的坚决拥趸。

　　涪陵榨菜(002507)的前十大流转股股东中,除了国资股东重庆涪陵、首发股东北京一建和东兆长泰之外，别的七个座位一向被组织出资人占有，首要分为险资、社保基金、中心汇金和公募基金四类。

　　在消费股行情中，未曾缺席的还有国家队资金与外资组织。

　　依据21世纪经济报导记者计算，中心汇金和社保基金406、117从未退出过涪陵榨菜(002507)前十大流转股股东名单，持股数量时有改变。

　　从2018年开端，陆股通也成买入涪陵榨菜(002507)的中坚力气，2018年开端，陆股通不断加仓涪陵榨菜(002507)，并成功进入涪陵榨菜(002507)前十大流转股股东队伍，至2019年6月30日，陆股通持有涪陵榨菜(002507)的股份数量现已到达7853.19万股。

　　“商场内的好公司太少了，股价的走势是由供求关系决议的，当买方的心情大于卖方时，即使股票的估值现已偏高了，仍是会再涨。”谭长贵说道。

　　公募基金或许恰恰发现了其间的规则，基金持股份额前十位的公募组织常常改换，汇富添、嘉实、中欧基金、兴全合宜(163417)等都曾是涪陵榨菜(002507)前十大流转股座位的座上宾。

　　同日，中部地区一家中型券商食物与饮料职业分析师也在受访时指出：“食物职业的成绩仍是比较牢靠的，许多东西无法造假，因为在生活中简单触摸，比方榨菜，途径的浸透率可以看得到，这是很简单证伪的。”

　　这种逻辑，或许与生长性无关。

　　护城河被高估

　　当被本钱威胁的泡沫幻灭之时，便是A股商场应该反思的时分了。

　　“作为一个传统职业，每年都坚持30-50%的高增加，说实话，这是违背客观规则的。所谓的周期强，是相对而言的。”8月2日，涪陵榨菜(002507)一名内部人士对21世纪经济报导记者坦言。

　　与大族激光(002008)、东阿阿胶(000423)不同的是，就涪陵榨菜(002507)自身的质地和合规性而言，不少组织持正面观点的居多。涪陵榨菜(002507)的半年报成绩忽然失速，更多是对原有预期的打破，而非根本面的“溃散”。

　　上述分析师指出，本年二季度涪陵榨菜(002507)成绩改变，首要原因在于“成绩换挡期”到来。

　　“榨菜前三年坚持了60%左右的增加，现在的股价也无法儿涨了，后面会回归到一个合理的增加区间。但为什么中报出来之后股价会跌得那么惨，二季度成绩低于商场预期首要有两方面原因。”上述分析师说道。

　　其一，涪陵榨菜(002507)的原材料青菜头会在每年二月份会集收购，而一季度成绩用的首要是上一年的原材料，2017年质料价格高，2018年价格低，2019年价格也低，这也就意味着2018年相对于2017年有本钱优势，可是2019年对2018年的优势却没有表现。

　　“第二，办理层一季度对经销商查核比较严厉，经销商缺少动力，途径和库存比较高，二季度回款有必定的松动，可是因为途径下沉，在县级新做办事处，增加了费用开销，一起，还有产能在准备，本年处于成绩换挡期，有调研的人说，四五月途径库存下降了许多，下半年成绩会好于上半年。”上述分析师说道。

　　值得一提的是，已然换挡期可以预见，为何当“高增加”戛然而止时，商场仍是呈现了大规模的惊惧？这一改变指向了一个现实——涪陵榨菜(002507)的护城河被高估了。

　　“消费板块被追捧，首要有刚需、品牌、附加值、定价权等要素，比方高端白酒，就被赋予了交际文明特点，有些食物，顾客会对品牌有必定的依靠，但也有企业，顾客忠诚度其实并没有那么高。”上述分析师说道。

　　在该分析师看来，有定价权的企业，在对产品进行涨价的时分，可以被顾客全盘承受，可是涪陵榨菜(002507)的客户忠诚度或许并没有那么高，他们往往会挑选更有性价比的产品，少数涨价或许影响不大，但累计涨价较高后，假如再涨价，就没有那么强的依靠特点了。

　　数据显现，2008年-2018年，涪陵榨菜(002507)曾12次涨价，其间2017年2月、2017年11月、2018年10月，涪陵榨菜(002507)别离直接涨价15%-17%、直接涨价10%-17%、直接涨价10%。

　　涪陵榨菜(002507)2016-2018年的销量别离为11.13万吨、13.05万吨以及14.44万吨，销量增速显着下滑，别离同比增加14.13%、17.26%以及10.65%。2019年上半年，涪陵榨菜(002507)在2018年11月10%的产品涨价后，销售收入同比增幅仅有2.11%。

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