国君600287资金流向宏观：PPI通缩压力渐显 货币政策宽松力度将加大

时间：2023-04-22 浏览：59 分类：网络

导读

通胀温文，PPI通缩压力渐显，且或将向CPI传导，后续货币方针宽松力度将加大，或将下降借款利率，推出中国式量化宽松方针。

摘要

本月，原油价格和黑色系连累CPI、PPI：

CPI：本月CPI同比增速回落，非食物价格是首要连累要素。而非食物价格中，又以原油相关的交通东西用燃料分项的回落为主因。12月世界原油价格跌落、我国制品油价格2次下调，带动该项回落。

PPI：本月PPI环比和同比增速均创新低。职业视点看，原油价格相关项和黑色系环比和同比增速均回落明显，而黑色系回落则旁边面说明晰国内需求的疲软。

展望后续，通胀温文，PPI通缩压力承认，19年大概率转负，且PPI通缩或将向CPI传导：

CPI：短期内因新年要素，1-2月或将小幅上升，但19年产出缺口转负将对CPI构成决定性限制,全年通胀温文。

PPI：国内经济增速放缓，PPI19年1月或将回落至0.5%，5-6月或将转负。

PPI的回落现在以生产资料PPI分项为主，后续生产资料价格变化将向生活资料价格传导，将进一步传导至CPI。

货币方针宽松力度将进一步加大。在施行定向降息(推出TMLF)和全面降准后，咱们判别央行还将下降借款基准利率，并或将推出中国式的量化宽松。

正文

事情：2018年12月CPI为1.9%，前值2.2%；PPI为0.9%，前值2.7%。2018年全年CPI为2.1%，PPI为3.5%

点评：

1、CPI回落，原油价格调整是主因

本月，CPI同比增速较上月回落0.2个点至1.9%，同比视点看，非食物是此次CPI回落的首要连累要素(图1)，食物CPI同比增速相等于上月，为2.5%；非食物CPI同比增速则回落0.4个点至1.7%。环比视点看，本月CPI环比增速较上月改进0.3个点至0%，首要是食物CPI环比的拉动，其本月较上月明显上升近2.3个点，非食物CPI环比回落0.1个点至-0.1%。

食物CPI方面，环比上升首要是季节性要素。受气候转冷影响，本月鲜菜CPI环比3.7%，较上月改进16个点；猪肉CPI环比达0.7%，较上月改进1.3个点；牛肉CPI环比达1.3%，较上月改进1.4个点；水产品CPI环比达1.1%，较上月改进1.3个点。上述为本月CPI环比上升中的首要奉献项。

非食物CPI方面，同比环比双双回落，原油相关项是首要连累要素。从环比视点看，原油价格下行、12月国内制品油价格2次向下调整，带动交通和通讯分项CPI环比较上月回落0.9个点至-1.9%，是本月非食物CPI环比回落的首要连累要素，而其间交通东西用燃料分项本月更是明显回落5.1个点至-9.8%。从同比视点看，本月不同分项同比增速均有回落，而其间回落最为明显的仍为交通和通讯分项，本月同比较上月回落2.3个点至-0.7%，同比增速自2017年8月以来初次为负，而其间交通东西用燃料分项同比更是回落近13个点至-0.5%，2016年9月份以来初次为负(图2)。2、PPI跌破1，原油相关项和黑色系回落明显

本月，PPI同比大幅回落2.8个点至0.9%，环比大幅回落近0.8个点至-1%，纷繁创下近年来新低(图3)。

环比视点，大类职业看，生产资料本月环比较上月放缓1个点，是本月PPI环比回落的首要影响要素。生产资料细分职业中，又以采掘职业环比增速回落最为明显，其环比本月较上月回落2.6个点至-3.9%；而原材料工业和加工工业环比增速也别离放缓1.8和0.6个点至-2.9%和-0.6%。生活资料环比略降0.2个点至0%，其间一般日用品和穿着类环比增速放缓是首要连累项。细分职业看，原油相关职业和黑色系环比增速有较为明显的回落。细分职业看，大部分职业PPI环比均呈现回落，其间原油相关职业中，石油天然气开采业环比增速较上月回落5.4个点至-12.9%，石油加工、炼焦及核燃料加工业环比较上月回落4.3个点至-7.6%。黑色系相关职业回落起伏也较为明显，其间，黑色金属矿采选业环比增速回落近3.9个点至-1.8%，黑色金属锻炼及压延加工业环比回落近3.2个点至-4.3%。

同比视点，大类职业看，生产资料同样是本月同比回落的首要连累项，较上月放缓2.3个点，生活资料放缓约0.1个点。细分职业看，原油相关职业和黑色系亦是同比放缓的首要要素(图4)。其间，原油相关的石油天然气开采业同比比增速较上月回落20个点至4.5%，石油加工、炼焦及核燃料加工业同比比较上月回落12个点至5.7%。黑色系的黑色金属矿采选业同比增速放缓近4个点至5.1%，黑色金属锻炼及压延加工业同比回落近7个点至-2.7%，2016年7月以来初次转负。3、19年PPI通缩压力承认，后续货币方针宽松力度将进一步加大

展望后续，19年通胀无忧，通缩渐现。通胀方面，短期内涵新年等要素的推进下，1-2月CPI会有小幅上升，但全年看，需求走弱仍为19年通胀的首要限制要素。咱们测算发现产出缺口在当季甚至后续两季对CPI都有较大影响，累计弹性到达1.96，是通胀最首要要素。产出缺口19年转负，将对19年下半年通胀构成限制。

工业品价格方面，跟着国内经济增速承压——尤其是2019年5、6月份后，除了房地产出资增速放缓、制造业出资增速放缓外，基建出资增速因资金束缚也或许放缓，南华工业品指数将进一步回落，加之全球经济增速放缓对原油价格支撑效果下降，2019年PPI大概率转负，估计1月PPI将跌至0.5%，在5-6月将跌至0以下。

此外，工业品价格的回落或许会进一步对CPI施压。现在，PPI下降中的主导要素是生产资料，而后续生产资料将进一步向生活资料价格传导(图6)，从而进一步向CPI传导(图7)。因而，19年咱们将面对的是温文的通胀和压力较大的通缩压力，在这种情况下，企业盈余增速将接受较大压力，后续货币方针宽松力度将进一步加大。

在定向降息(推出TMLF)和全面降准后，咱们判别后续将迎来降息和中国式的量化宽松。一方面，下降借款基准利率有利于改进民企资金可获得性、下降其融资本钱。另一方面，在量化宽松上，央行现已敞开再借款东西供给初始资金来出售信誉风险缓释东西(CRM)、担保增信来支撑部分民企债券。咱们估计后续央行将在这一方向上走得更远。例如，央行或许在规划上会进步再借款资金量，一起经过将CRM开放给资本商场来拓展参加主体；其次，在CRM的产品上，将会有更多品种的产品，最终，也不扫除央行在某个时点经过某种商场东西方法直接参加购买信誉债的或许性，并且这种或许性跟着时刻的推移而添加。