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时间：2023-04-22 浏览：61 分类：网络

恒顺醋业(600305)成绩高速添加契合预期估值偏高

上半年公司成绩预增110%以上，契合商场预期。

公司今天发布2014年上半年成绩预告，估计上半年完成归属于上市公司股东的净利润与上年同期1813.30万元比较，将添加110%左右，公司成绩较上一年大幅添加的原由于：1、公司坚持集合主业开展，不断优化产品结构，保证了主业出售稳步添加；2、公司经过强化本钱操控和财务费用的下降，完成了盈余水平提高。公司上半年成绩契合商场预期。

公司地点食醋职业快速添加。

咱们以为，虽然上一年以来食醋职业收入增速中枢存在下滑趋势，可是，跟着城镇化率的加快和居民消费水平的添加，未来几年食醋职业全体的增速中枢仍可保持10-15%，其次，跟着居民消费品牌化晋级的加快和生产本钱的提高，食醋职业的商场会集度具有较大的提高空间，以上两个要素都会对以公司为代表的食醋龙头企业构成直接的利好效果。

公司产品过硬，品牌优势杰出，营销途径在逐渐改进。

公司中心竞赛优势显着，作为职业界市占率榜首的公司，产品质量过硬，产品系列丰厚；其次，镇江香醋作为四台甫醋之一，名声在外，具有较强的品牌知名度；可是作为国有企业，公司营销方面存在着鼓励缺乏的问题，近年来，公司逐渐意识到营销对公司做强做大的重要效果，开端加大营销推行投入力度，营销方面在逐渐改进。咱们看好，公司依托产品优势、途径影响力进行的营销变革对未来出售的促进效果。

募投项目战略思路清晰，提高公司价值。

公司本次募投项目用于扩展高端食醋产能、用于品牌建造和归还银行贷款，咱们以为本次征集资金出资项目战略思路清晰，扩展高端食醋产能有利于丰厚产品线，提高产品力；品牌建造与公司本年来加大营销推行力度的行动共同，可以有用缓解公司营销力缺乏的短板；归还银行贷款有利于缓解公司财务压力，下降财务费用率，提高公司成绩。

盈余猜测与估值

咱们估计，2014-2016年，公司可完成经营收入12.98亿元、14.93亿元、17.17亿元，同比添加16.87%、15%、15%，完成归母净利润1.05亿元、1.41亿元、1.83亿元，全面摊薄EPS分别为0.33元、0.44元、0.57元，对应当时股价的PE分别为51.27、37.99、29.36，估值偏高，且公司股价已根本反映财物剥离成绩改进的预期，给予公司"中性"的出资评级。

恒顺醋业(600305)2014年年注重调味品

营销改进保持"增持"评级

公司一季度完成高添加，除了上一年基数较低外，首要原因在于：1）收入添加15%，估计调味品主业增速在20%左右：咱们将每年四季度和次年一季度兼并作为“新年出售季”核算，14年新年季收入为5.53亿，较13年新年季同比下滑2.17%；14年Q1完成收入3.21亿元，同比添加15%；喧嚷调味品事务占90%以上的母公司完成收入2.54亿元，同比添加20%。咱们以为14年新年季收入下滑及全体收入添加15%的原因在于13年地产出售基数高（13年地产出售收入7898万元，65%在上半年完成），而14年受地产不景气影响出售同比下滑。2）结构晋级带动毛利率提高：14年新年出售季完成毛利率43%，比13年新年季的37%提高了6个百分点；喧嚷14年Q1完成毛利率37.44%，比13年Q1的34.85%同比提高了近3个百分点。咱们以为毛利率的提高得益于公司14年3月部分产品涨价5%-10%及产品结构的提高。3）费用率的节省：14年Q1出售费用率15.02%较13年同期的12.58%有所提高，咱们以为是公司自动营销、加大商场投入所造成的；管理费用率略下降0.8个百分点；得益于短期债款的削减，财务费用率由13年Q1的9.72%下降到14年Q1的5.86%。归纳来看Q1期间费用率同比下降了2个百分点。

14年主张积极注重调味品营销的改进和产品结构的调整。1）营销方面：一方面，本年起公司针对中高层及中心事务主干建立奖赏基金，出售及管理人员积极性有所提高，从被迫营销向自动营销改变；另一方面，公司在途径管控方面进行流程的精简和价格体系的整理，建立餐饮事业部，注重调味品餐饮途径的营销；2）产品结构的调整：一方面，公司3月份已对部分产品涨价，咱们估计年中首要产品还将提高5%-10%；另一方面，公司注重高端品的查核，消费晋级下，更健康、口味更纯粹的年份醋等高端产品增速较快。3）估计净利润高添加将继续：与上一年同期比较，公司结构晋级明显，估计14年全年毛利率同比的提高将连续；公司的增发项目发展顺畅，征集资金到账后将带来债款本钱的节省。

公司地点食醋职业是消费晋级最快、会集度最低的调味品子职业，公司作为四台甫醋之首，占有率仅6%，未来添加空间较大：1）途径拓宽空间大：①公司途径首要会集在华东（江苏约占40%-50%），途径下沉到乡县和精耕细作空间仍较大；外围地区（如湖南、湖北、陕西等地）还无济于事做到全掩盖；②餐饮途径较为空白，未来拓宽空间较大；③本次增发拟运用1.6亿元用于品牌建造项目，将助力途径拓宽。2）产品结构提高：现在公司高端醋产品收入占比约14%，添加较快，跟着本次增发拟建造的10万吨高端醋产品灌装生产线建造项目逐渐投产，高端品占比的提高将带动毛利率提高。3）白醋、料酒等品类拓宽：现在公司白醋国内榜首，料酒排名前四，跟着营销的不断改进和10万吨白醋、10万吨料酒的产能清闲，白醋、料酒等品类做大值得等待。此外，健康醋、保健醋方向值得注重。4）未来净利率有望回升至10%以上：13年公司净利率仅3.8%，14年Q1为4.6%，与海天（19%）、中炬（11%）、加加（10%）等其他调味品上市公司比较较低，跟着地产事务的逐渐清盘，财务费用的削减，净利率有望提高至10%-15%的水平。5）国企变革值得注重：大股东江苏恒顺集团有限公司的终究操控人为镇江市国资委，未来有望获益国企变革浪潮。

股价体现催化剂：房地产事务加快剥离；调味品收入添加超预期。

中心假定危险：商场开辟危险。

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