今日股上巨医疗股票目标价市要闻

时间：2023-04-22 浏览：80 分类：网络

孙飘荡宗族医药地图的“B面”翰森制药价值“揭秘”

文|范江河

修改|李壮

刚刚发布的“2019年国家医保商洽准入药品名单”显现，一切归入医保的药品在价格方面呈现大幅下降。这也是近期医药股呈现大幅调整的一个诱因。不过，比较A股医药龙头恒瑞医药(600276)，商场对港股医药龙头翰森制药（江苏豪森）还未抱太多注重。

实际上，恒瑞医药(600276)和翰森制药两家公司有“密切联系”，两家公司的实控人是夫妻，即恒瑞医药(600276)董事长孙飘荡和夫人钟慧娟（翰森董事会主席）。但从两家公司的事务布局来看，则是爱憎分明，翰森首要产品掩盖精神疾病医治、抗肿瘤、糖尿病等范畴，且是国内规划榜首大的精神疾病类制药公司。

对此，工作出资人、闻名博主“@余则成同志”在承受《红周刊(博客,微博)》采访时向记者表明，孙飘荡宗族在翰森的持股份额远高于在恒瑞的持股份额，但不会“另眼相看”。并且，和恒瑞专心于创新药不同，小丰私募基金司理张小丰对记者表明，翰森制药走的是既研制较高端的拷贝药，也统筹创新药产品研制的“仿创结合”的形式，在研制种类的挑选上二者现已形成了“互补”的联系，避免了直接竞赛。仅就当时翰森的产品格式而言，国药生物科技(501009)出资司理曲胜杰以为，精神疾病类药物仍有很大增加潜力。

精神疾病范畴“坡长雪厚”

集采降价压力犹存

《红周刊》：据公司招股书，翰森制药在2018年已是国内榜首大的精神疾病类制药公司，这个范畴的出资价值高吗？

@余则成同志：比较“拥堵”的抗肿瘤赛道，精神疾病医治范畴不失为一个好赛道，估计在未来5年仍坚持15%的年化增加率。2018年国内精神疾病类药品的商场规划达人民币229亿元，占中枢神经系统疾病药品商场的11.6%，是中枢神经系统疾病药品中最大的子商场，预期2018年至2023年的年复合增加率为15.5%，高于中枢神经系统疾病商场全体增速。

《红周刊》：公司财报指出，翰森制药的精神疾病类的首要产品是欧兰宁与阿美宁，二者别离适用于精神分裂症及抑郁症的医治，这两款产品的远景怎样？

@余则成同志：欧兰宁作为奥氮平首仿药，由于上市时刻较长（2001年国内上市），跟着齐鲁制药等拷贝药种类推出，现在已有3家以上竞赛者经过一致性点评（包含原研），竞赛趋于剧烈。从9月24日进行的集采扩面中标成果来看，奥氮平拷贝药别离由齐鲁制药、印度瑞迪博士实验室、翰森制药别离以2.48元/片、6.19元/片、6.23元/片中标，而原研药公司礼来以6.74元/片出局。这个价格比较“47”集采的中标价9.64元/片又有大幅下降，因此，欧兰宁未来成绩增加堪忧。

比较之下，阿美宁是我国的阿戈美拉汀首仿药，亦为我国现在仅有获批出售的阿戈美拉汀拷贝药，2018年我国的抑郁症患病率为2.1%，显现出巨大的临床需求远景。别的，值得注意的是，翰森在研的精神疾病医治药物帕利哌酮和盐酸鲁拉西酮在全球范围内都是大种类，上市后可在必定程度上补偿欧兰宁等拷贝药产品下滑的局势。

《红周刊》：翰森制药的首要产品以“首仿”为主，这些产品受“47”集采等方针压价的影响大不大？

@余则成同志：由于拷贝药药企在技能水平上的差异并不大，生产成本的操控是企业竞赛的首要手法，长远看相似原料药生意。而关于一些上市时刻长的首仿药种类，如欧兰宁，假如竞赛对手超越两家，估计受集采影响较大。而刚上市的首仿药，如阿美宁等，由于竞赛对手只要原研，估计受集采影响较小。

“仿创结合”或将连续

研制与恒瑞“错位”

《红周刊》：翰森制药的首要产品以拷贝药为主，从结构上翰森更倾向于较高端的“首仿”药。翰森会仿效恒瑞，“砍掉”绝大多数拷贝药项目吗？

张小丰：现在来看，翰森制药走的是“仿创结合”的形式，相似我国生物制药的形式，既研制较高端的拷贝药，也统筹创新药产品研制，以及引入一些新药项目。如本年5月，豪森药业和VielaBio宣告签定CD19单抗inebilizumab在我国开发用于医治视神经脊髓炎频谱妨碍（NMOSD）和其他自身免疫疾病、血液恶性肿瘤的协作协议。而恒瑞内部现已把拷贝药的位置降到很低了，当然存量的产品还将持续出售，研制上或许只会挑选技能难度较高的拷贝药种类，未来恒瑞创新药和拷贝药的研制份额或许会到8:2。

《红周刊》：从收入结构上看，抗肿瘤药物也是翰森的重要管线。2016-2018年，翰森制药的抗肿瘤药物收入别离为20.26亿元、24.44亿元及35.18亿元，占比别离为37.3%、39.5%和45.6%。您怎样点评翰森的抗肿瘤研制管线？

曲胜杰：抗肿瘤药物无疑是豪森研制的重心之一，不过豪森现在的抗肿瘤药产品多是重磅产品的首仿药，相同或许面对“47”集采的压力。在研制上仍聚集化药，没有布局近年来抢手的PD-1/PD-L1抗体、细胞医治、基因医治等范畴，这或许是公司技能优势的一种连续。能够预见的是，未来PD-1/PD-L1商场竞赛会极端剧烈，到8月份，国内注册申报的PD-1/PD-L1抑制剂有39个，已上市的有6个，相同的状况也呈现在CAR-T等细胞医治范畴，在这种状况下布局PD-1、细胞医治等范畴或许不是一个好的挑选。

@余则成同志：翰森的产品组合和产品管线聚集于临床需求缺口巨大的六大医治范畴，研制重心并没有向抗肿瘤歪斜。从研制管线上看，翰森还布局了抗感染、糖尿病、消化道等范畴。翰森的抗肿瘤药物研制管线包含第三代EGFR酪氨酸激酶抑制剂甲磺酸奥美替尼、雌激素受体抑制剂氟维司群、来那度胺，此外，《我不是药神》中慢粒白血病药物的原型格列卫（甲磺酸伊马替尼）的晋级产品，由翰森研制的甲磺酸氟马替尼刚于2019年11月26日获批上市。这4种药均是重磅产品。惋惜的是翰森不做生物药，这或许是翰森与恒瑞分工上的“默契”，恒瑞的在研产品涵盖了化学药和生物药。而生物药，尤其是PD-1单抗的缺失，注定了翰森的抗肿瘤产品线有短板，这意味着其难以进入抗肿瘤范畴的榜首队伍。

张小丰：现在翰森抗肿瘤产品最大的亮点是，第三代EGFR酪氨酸激酶抑制剂甲磺酸奥美替尼，这也是奥希替尼的me-too种类，适用于非小细胞肺癌（NSCLC）的靶向医治。奥希替尼是原研药企阿斯利康的最重要种类之一，据其财报，本年上半年奥希替尼的出售收入达14.14亿美元，同比大幅增加86%。假如翰森的奥美替尼能够顺畅获批，将成为国内首个国产EGFR靶向药，再加上其较强的出售才能，有很大或许成为“爆款”。

《红周刊》：孙飘荡夫妻二人别离操控了恒瑞与翰森，这会对两家公司发生什么影响？

张小丰：在市值上，恒瑞与翰森别离是A股最大的药企与港股最大的药企，二者在产品线上几乎不构成竞赛，这是违背“知识”的。明显，恒瑞与翰森的研制管线是经过规划后的成果，二者一直在“错位”开展，再加上研制资源和才能有限，恒瑞与翰森都不能“通吃”，才终究形成了现在互补的局势。

世界本钱“争先恐后”

估值或难“看齐”恒瑞

《红周刊》：经过港股IPO，翰森制药引入了高瓴本钱、博裕本钱及GICPrivateLimited等10家柱石出资者，这会对其未来运营发生什么样的影响？

曲胜杰：长期以来“上市公司VC/PE”现已成为工业界和金融界一起推进工业开展的常见形式。翰森在研制上聚集创新药，也必定离不开出资组织的助力。由VC孵化优质医药创业项目，终究经过上市公司收买途径退出会成为医药范畴的常态，而自动与出资组织协作表现了翰森的战略眼光。

@余则成同志：作为翰森柱石出资者是对其出资价值的高度认可，但不应对柱石出资者发挥的效果有过多等待，外部出资者的效果更多是如虎添翼。高瓴本钱、博裕本钱均是闻名的长线出资者，早在翰森IPO前就已参加出资。2016年2月，高瓴本钱以总价值1.80亿美元出资翰森，2019年1月，博裕本钱以总价值2.49亿美元出资翰森，二者别离持有翰森上市前股本份额约2.91%及3.00%。

在对企业的了解程度上，一级商场的出资者会比二级商场的出资者更有优势。举个比如，一级商场的出资者在尽职查询时能够在企业待适当长的一段时刻，能够访谈企业一切要害人员，能够看到绝大部分原始材料。上市后，出于对一切出资者公正以及防备内情信息走漏的考虑，企业对出资者的调研活动不或许毫无保留。因此，作为一级商场的出资者，高瓴本钱和博裕本钱有巨大的信息优势，它们挑选在翰森上市时参加柱石出资者队伍自身也是对翰森的认可。

《红周刊》：现在翰森的估值挨近60倍，而同为港股上市的中生制药、石药集团估值仅别离缺乏15倍和30倍，未来翰森会向恒瑞80倍的估值“看齐”吗？

曲胜杰：翰森现在的高估值或许是由于公司产品的高毛利、注重研制、产品管线布局优势等，现在来看，在“47”集采的压力下，公司产品毛利面对较大起伏下调危险，因此中期来说其估值也有下调的压力，后续公司市值走势会遭到其产品临床发展、新研制管线布局等要素影响。短期来看，要向恒瑞80倍高估值“看齐”难度较大，由于比较翰森，恒瑞的产品和研制管线更有优势，并且享用A股高估值的溢价。

(本文发表于11月30日《红周刊》)

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