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文|华泰微观李超/宫飞
内容摘要
>>中心观念
2月份人民币借款添加8858亿元，同比增速13.4%，社会融资规划增量为7030亿元，同比增速为10.1%，M2增速8.0%，M1增速2%。相较于前月，2月金融数据呈现较为明晰的回落，咱们以为，新年要素以及央行2月展开收据套利合规查看“挤水分”，一起导致数据回落。M1和M2剪刀差边沿修正，可是未来剪刀差趋势仍需求调查国家房地产调控方针是否变化。
>>新年要素，信贷天然回落
央行数据显现，2月份人民币借款添加8858亿元，同比增速13.4%，契合于咱们预期值（1万亿左右和13.4%）。分部分看，住户部分借款削减706亿元，其间，短期借款削减2932亿元，中长时间借款添加2226亿元；非金融企业及机关团体借款添加8341亿元，其间，短期借款添加1480亿元，中长时间借款添加5127亿元，收据融资添加1695亿元;非银行业金融组织借款添加1221亿元。咱们以为，2019年新年在2月上旬，银行会集在1月份进行了信贷投进，一起叠加央行对收据套利合规查看，2月份信贷新增回落契合预期。
>>收据挤水分，社融新增较少
2月份社会融资新增为7030亿元，同比增速为10.1%，低于咱们猜测数值（1.3万亿，10.4%）。其间，人民币借款添加7641亿元；外币借款削减105亿元；托付借款削减508亿元；信任借款削减37亿元；未贴现汇票削减3103亿元；企业债券净融资805亿元；地方政府专项债券净融资1771亿元；非金融企业境内股票融资119亿元。咱们以为，央行在2月份展开的收据套利合规查看“挤水分”，是社融新增不及预期的原因之一。咱们在一月份社融点评中指出，社融增速单月反弹后的继续性仍需调查，仍需求对未来社融和经济增速坚持慎重预期”，2月社融回落较多契合这一判别。
>>钱银剪刀差削减，地产方针需求调查
央行数据显现，2月末广义钱银M2同比添加8.0%，低于咱们猜测值（8.5%）；狭义钱银M1同比添加2%，高于咱们猜测（1%），M1和M2增速差收窄。咱们以为，M1增速必定程度上基数影响小幅上行，可是房地产调控继续的布景下，地产出售增速和M1增速都难以呈现大幅反弹；广义钱银M2增速在2月份信贷社融均低于预期的状况呈现小幅回落，一起使得钱银剪刀差呈现收窄；未来剪刀差最为中心的调查目标仍是地产调控方针，近期部分银行尽管下调房贷利率，可是一线城市限售限购方针仍未放松，信誉难言大幅回转。
>>受股市影响，非银金融组织存款添加显着
2月末人民币存款余额182.1万亿元，同比添加8.6%，增速比上月末高1个百分点，与上年同期相等。2月当月人民币存款添加1.31万亿元，同比多增1.61万亿元。其间，住户存款添加1.33万亿元，非金融企业存款削减1.2万亿元，财政性存款添加3242亿元，非银行业金融组织存款添加6757亿元，单月非银金融组织存款添加显着。咱们以为，非银金融组织存款和股市相关性较高，股票快速普涨时期非银金融组织存款上涨显着。
危险提示
经济下行压力加大，中美交易冲突加重经济不确定性。
冬尽春归，苦尽甘来重要前瞻信号
1、央行是金融商场安稳的压舱石。利率趋势仍是下行的，央行作为金稳委办公室不会听任商场下行。详见咱们钱银方针金融安稳各点评剖析陈述。
2、股票商场发明牛市的增量资金与途径相对明晰，外资流入发明挣钱效应，详见咱们1月底香港路演心得。
3、商场长时间低迷融资功用受阻，不利于国家供应侧结构性变革。资本商场利好会频出，如或许出台减税降费。
4、盈余当然重要，但当盈余暴雷商场视利空而不见，流动性和心情就会推进整个商场。
5、房住不炒决议了经济越没有断崖式下行危险，地产方针放松的越晚，为股市的增量流动性发明了条件，详见咱们对经济基本面判别的各类陈述。
近期视角
[3]经济基本面走势判别
[4]“风起通胀”系列陈述
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?“风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？
华泰微观研讨团队简介
团队首席李超在央行作业期间一向从事严重金融变革相关作业，参加商场后对微观经济和金融方针掌握精确，为出资者做好出资供给重要判别。团队成员均为结业于海内外名校博士、硕士，一起具有部委作业经历和外汇、大宗商品交易经历，研讨特征是理论与实战的结合，拿手方针判别和微观经济对大类财物装备的影响剖析。
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