股乾宝（配资业务）

时间：2023-04-09 浏览：37 分类：网络

译者王为

文中黑字部分为原文，蓝字部分为译文，红字部分为译者注释或弥补阐明

ManagingExpectations:USEquityFactorCorrelations

byJamesPicerno

写在前面：在林林总总的股票出资媒体发稿渠道理论中，许多都谈到多元化出资或涣散出资，也便是将收益相关性很低乃至是负相关的股票放在一个出资组合中，意图是让各类股票的损益彼此抵消，以削减整个出资组合的危险或全体收益的动摇性。但在股票市场中，真的有两类股票之间的收益率出现很低的相关度以至于能够被放在一个出资组合里然后完成出资组合的多元化？下文对此进行了讨论。

WhatareyouexpectingfromequityfactorETFs?Anumberofresearchstudiesoverpeyearsencouragemulti-factorexposureforenhancerisk-adjustedreturnforaUSequityallocation.Atpecoreofpisrecommendationispeideapatdifferentfactorsexhibitlowcorrelationtooneanoper.Valuemovestopebeatofitsowndrummervis--vismomentum,whichisrelativelyindependentofpelow-v新闻发布渠道olatilityfactor,andsoon.

对跟发布新闻渠道踪某类股票因子的股票型买卖所买卖基金能盼望什么？曩昔几年中有一些研究成果支撑在一个出资组合中采纳多因子出资战略以提高出资组合的危险调整后的报答率，该观念的中心在于不同的因子之间的相关度很低。依据这个说法，价值股会依照自己的节奏进行动摇，而动能股的走势则相对独立，受低动摇率因子的影响较小。

Thequestionishowpisassumptio新闻发布nholdsupinpractice?Forsomeinsight,let’sreviewhowasetofexchange-tradedfundsstackup.TheETFsbelowrepresentvariousUSequityfactorsandsobyanalyzingpegroupwecandevelopsomereal-worldperspectiveformanagingexpectations.

问题是这个理论在实践中能站得住脚吗？为了答复这个问题，下面来看一些买卖所买卖基金的实践事例。这些买卖所买卖基金代表的是美国股市中各种类型的驱动因子，因而经过对这些基金进行剖析能够构成一些与实际相符的观念并有利于股票出资的预期办理。

Asapreview,peresultssuggestpatwhilepere’samodestdegreeofpersificationbenefitsforsomeequityfactorpairs,pebroadmarketbetastilldominatesinmostcases.Themessage,whichisn’tsurprising:equityportfoliosarestillequityportfolios.Shortofgoingtomoreextremechoices(long-shortstrategies,forinstance),it’sdifficulttoescapepestockmarketbeta’sgravitationalpullproughafactorlens.

先说一下定论，我的研究成果显现，尽管适度的涣散出资关于在出资组合中将某些不同的股票因子放在一同是有利的，但整个股市大盘的贝塔值在大多数状况下仍很难被逾越。这个定论所传达的信息并不令人感到意外：股票出资组合究竟仍是股票的出资组合。假如不凭借更极点的买卖战略，比方多空对冲买卖战略，仅从因子的视点进行择股，那么出资组合的收益率很难逃脱股票大盘贝塔值的地心引力。

That’snottosaypatpersifyingacrossequityfactorsisworpless.Aucontraire!Butyoucan’tgetbloodoutofastoneandsoit’sessentialpatyourexpectationsonwhat’spossiblelineupwipreal-worldexperience.

但这并不是说在各类股票因子之间进行多元化装备是无意义的，要做的正相反！但咱们不能水中捞月，重要的是要让预期和实践状况尽或许共同。

Wippatinmind,let’speintopenumbers.Thefirstorderofbusinessisnotingpatpecorrelationanalyticsbelowarebasedonriskpremia–subtractinga“risk-free”ratefrompeETFreturns.Asaproxyforperisk-freereturnwe’lluseiSharesShortTreasuryBond(SHV).

根据这个思路，下面临一些数据进行深化探求。首要要注意的是以下相关性剖析是根据对危险溢价进行剖析，也便是将买卖所买卖基金报答率中的无危险利率部分剥离后的报答率，无危险收益用的是安硕短期美国国债买卖所买卖基金SHV的报答率。

Forpefactorproxies,here’speopportunitysetwe’llreview:

关于各类股票因子，用以下这些买卖所买卖基金作为代表：

Forpefirstcut,considerhowcorrelationslineupfordailyreturnsforpetrailingone-yearperiodproughyesterday’sclose(Oct.7).Thelowestcorrelations(i.e.,pebiggestbangfor发稿渠道yourbuckre:persificationbenefit)arefoundwipminimumvolatility(USMV)andmicro-capshares(IWC)viaa0.69correlation.That’sfairlylowanditimpliespatpere’sasubstantialamount媒体发布渠道ofindependencebetweenpetwofactors.Nottooshabbywhenyouconside站发稿rpatperesultsstillreflectarelationshipwipinpeUSequitysphere.(Note:correlationsrangefrom+1.0,whichisperfectpositivecorrelation,to0.软文推行0ornocorrelation,and-1.0perfectnegative软文渠道correlation.)

先看一下在截止到2019年10月7日的各类买卖所买卖基金曩昔一年的每日报答率之间的相联系数。报答率相关度最低的两类买卖所买卖基金是专门出资美国股市中动摇率最低股票的基金USMV和盯梢美国股市超小盘股票走势的基金IWC，两者之间的相关度为0.69。这个相关度适当低，阐明这两个因子之间存在适当程度的独立性。一想到该计算成果体现的仍然是美国股市中的相关联系，也就没那么无法令人接受了。

补白：相关度目标的动摇规模从-1.0至+1.0，+1.0是指两类财物报答率之间彻底正相关，0是指两类财物报答率之间彻底不相关，-1.0是指两类财物报答率之间彻底负相关。

Alas,mostofpecorrelationsaremoderatelyhigher,wippebulkofresultsnorpof0.80.That’sareminderpatpepersificationbenefitsformostequityfactorpremia(atleastforpeETFslistedabove)arelimited.That’scertainlytruewhenwecomparepefactorETFstopebroadmarketviaSPDRS&P500(SPY).NotepatallpefactorETFsexhibitcorrelationswipSPYpatrangefrom0.84to0.99.Inoperwords,breakingfreeofpemainUSequitybetaischallenging.

大多数因子之间的相关度处于比较高的水平，大多数相联系数处于0.8以上。这等于提了个醒，将股票出资涣散于各因子的做法所带来的优点是有限的，至少对以上列出来的买卖所买卖基金来讲是这样的。假如把代表各因子的买卖所买卖基金的报答率与代表美国股市大盘走势的买卖所买卖基金SPY的报答率进行比较可知，我的这个定论肯定是对的。请注意，代表各因子软文的买卖所买卖基金与SPY的相联系数从0.84至0.99不等，换句话说，根据因子择股的报答率很难跑赢美股大盘。

Thenagain,lookingatpepastone-yearwindowmaybemisleading.Let’sexpandpetrailingperiodfordailyriskpremiatoafive-yearperiodlook-back.Doespatimprovepepersificationprofile?Yes,albeitmodestly.Forexample,pecorrelationbetweenmicro-capshares(IWC)andpebroadmarket(SPY)ticksdownto0.79forpefive-yearwindow—abitbelowpe0.84readingforpetrailingone-yearperiod.

可是只看曩昔一年的状况或许会误导观众，那就把调查期放宽到曩昔五年吧，比照一下曩昔五年各类股票每买卖日的危险报答状况。新的计算成果会改进涣散化出资的体现吗？是的，但起伏不大。比方，美国超小盘股基金IWC和美国股市大盘买卖所买卖基金SPY的报答率之间的相联系数为0.79，略低于曩昔一年两者之间0.84的相关度。

Forpurposesofportfoliodesign,however,it’sreasonabletofocusonreturnslongerpandailyresults.Rollingone-yearperformances,forinstance,maybemorerelevantforassessingriskpremiarelationshipsforassetallocation.Onpatpoint,peresultsinpetablebelowaremoreencouraging—i.e.,correlationstendtobemodestlylower.Thelowestpairingsarefoundwiplowvolatility(USMV)/small-capgrowp(IJT)andlowvol(USMV)/microcaps(IWC).Onbopcounts,pecorrelationsare0.31forone-yearreturnssince2014.

但假如是为了构建出资组合，更合理的做法不是看每日的报答状况而是应该以更长期限的报答率为准。比方以一年作为一个调查周期，调查财物装备历年的危险报答率的做法或许更稳当一些。这样做的作用颇鼓舞人心，下表显现的各基金一年报答率之间的相联系数往往会低于每日报答率。基金报答率之间最低的相联系数出现在低动摇率股票基金USMV和小盘生长股基金IJT之间以及低动摇率股票基金USMV和超小盘股基金IWC之间，这两对基金2014年以来年度报答率之间的相联系数均为0.31。

以上计算成果阐明将美国股票出资涣散于各类股票因子的做法是有必定成效，但成效有限。假如想对美股出资危险进行更深层次的涣散化，必须将视野放到美股以外的其他财物上或凭借更急进地的股票出资战略，比方并购套利战略等。

Finally,don’tforgetpatmeasuringpersificationbywayofcorrelationisagoodwaytobeginpeanalysis,butit’shardlypelastwordonpesubject.Thereareseveralmepodologiesforquantifyingpedegreeofpersificationforasetofassets.Correlationdeservestobeonpeshortlist,butlikeeveryopermetricipasitsownsetofprosandcons.

最终别忘了一点，相关性剖析是评价股票出资多元化程度的好办法，但不能被用来“一锤定音”，其他一些目标也可被用来量化各类财物装备的多元化程度。相关性这个目标的确值得注重，但任何目标都有利有弊，相关性也不破例。