600351股吧_万顺股份铝塑膜

时间：2023-04-09 浏览：39 分类：网络

（陈述出品方/作者万顺股份铝塑膜：广发证券 巨国贤 李超）

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一、万顺新材万顺股份铝塑膜：锂电铝箔新锐乘风而起

（一）多元化开展万顺股份铝塑膜，前瞻性布局锂电铝箔事务

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公司建立于1998年，总部坐落广东省汕头保税区，以纸包装事务发家，2007年变更为股份公司。

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2010年公司在深交所创业板上市，主营高级包装印刷用纸，主导产品为搬运纸和复纸。自公司登陆创业板以来，借力本钱途径，活泼调整开展战略和拓宽事务范畴。

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2012年收买江苏基进军高精度铝箔包装范畴，同年建立光电薄膜公司，首先进军导电膜范畴，主营事务延伸至导电膜。

2014年之后收买江苏华丰和安徽基（原安徽美信），进一步纵向扩展铝加工事务。

2016年收买东通光电的悉数股权，布局节能膜事务。

2018年7月与2020年12月，公司别发行万顺转债和万顺转2征集资金9.5亿元和9亿元，用于高阻隔阂项目和高精度电子铝箔项意图建造。

公司经过不断的研制和并购，逐渐确立了以高级包装资料、铝箔包装事务、功用性薄膜为“三驾马车”的多元化开展战略，且铝箔包装事务的位置在不断进步。

凭仗子公司江苏基既有的品牌效应和职业影响力，以及前的技能储备和商场发作业，公司于2018年前瞻性布局年产7.2万吨的高精度电子铝箔项目，加快拓宽电池铝箔商场，活泼培新的润添加点。

（二）股权结构安稳，职工持股方案铸就公司凝聚力

公司股权结构较为集和安稳，到2021Q3，杜成城先持股32.81%，为公司的控股股东和实践操控人，杜成城先作为公司的首要创始人，现在担任公司的董事长及总经理，同担任了多家子公司的高管，具有丰厚的办理和杰出的战略目光。

公司的第二大股东杜端凤女士持股3.50%，与杜成城先为兄妹联系，兄妹二人共持有公司36.31%的股份。

公司共有9家全资子公司，其江苏基及其子公司江苏华丰和安徽基（原安徽美信）主营铝加工事务万顺股份铝塑膜；河南万顺主营纸包装资料事务；广东万顺、东通光电、上海绿想资料、万顺金辉业（70%股份）、万顺新富瑞主营功用性薄膜事务；万顺买卖和香港万顺主营购销事务。

公司构成了以汕头为总枢纽，以江苏、安徽、河南为重要节点的战略布局。

公司还施行了第二职工持股方案，绑定了公司职工的集益，并于2021年2月决议回购公司股份显现公司开展的决心，向外传递好信息。

截止至2021年6月26日，公司第二职工持股方案持有公司股的数量为21,879,800股，占公司股权的3.24%。

依据现在证券商场的状况，综考虑公司实践开展状况，为实在发挥职工持股方案施行的意图和鼓励效果，程度保证各持有人益，公司第二职工持股方案将延，延限不超越12个月，自2021年9月1日起至2022年8月31日止。

关于股权回购方案，公司董事会于2021年2月18日审议经过了《关于回购公司股份方案的方案》，赞同公司运用自有资金以回购部社会公众股份，用于施行职工持股方案、股权鼓励或转化上市公司发行的可转化为股的公司债券，回购限为1年。

到2021年10月29日，公司累计回购公司股份21,204,529股，占公司2021年10月29日总股本的3.11%。

（三）营收稳步添加，铝加工事务占比继续进步

公司近几年经营收入稳步添加，铝加工事务和买卖事务为首要驱动力。

2016-2020年公司经营收入从22.36亿元添加至50.69亿元，复添加率为22.7%。

2021Q1-3经营收入为40.74亿元，同比添加12.45%。

2020年营收增速较2019年有所上升，中心驱动要素为铝箔收入安稳添加和买卖收入较添加。

2021Q1-3公司归母净润为0.77亿元，同比下降55.52%。

从2018年至2020年，公司的毛和毛增速呈现下降，首要的影响要素是部原资料本钱的上升和下流需求的动摇。

近年来公司的总毛率有所下降，2016-2020公司的毛率从16.26%下降至9.56%。

纸包装资料事务的毛率相对比较安稳，坚持在21%-24%的区间内；铝加工事务的毛率略有动摇，从13.38%下降至11.44%；功用性薄膜的毛率动摇较大，2017年最高达28.07%，而2020年毛率下降至3.77%，首要系手机平板等电子消费商场饱满的影响，同叠加疫情影响下高阻隔阂项目建造受限和原资料价格的上涨。购销事务的毛率较低，坚持在1%-2.5%之间。

近年来公司整毛率下降的首要原因有两个，一是近年子公司江苏基的财务费用较高，二是毛率较低的购销事务营收占比上升。

继江苏依据2014年12月以自筹资金4,200万元收买江苏华丰60%的股份之后，又于2017年4月以自筹资金22,750万元收买了安徽基（原安徽美信）悉数股权，本年6月又以2,071.04万元收买了江苏华丰剩下40%的股份，其1000万元是40%股份原持有者华丰房地产所欠江苏基债款，剩下1,071.04万元为自筹资金。

2020年江苏基营收占公司总营收的52.51%，资产负债率为63.20%，江苏基三次股权收买资金来历均是自筹和债务，公司未向其增资，整上江苏基财务费用较高，导致公司整毛率下降。

2017-2020公司购销事务营收占比从12.02%上升至34.25%，而购销事务的毛率较低，坚持在1%-2.5%之间，这也导致了公司整毛率下降。

铝加工事务尽管不是公司的初始事务，但已生长为公司的中心事务，凭仗高质量、高精度的产品和出的经营办理，公司也成为铝箔企业的后起之秀。

从公司的营收构成来看，因为购销事务的速生长，2016年至2020年铝加工事务的营收占比从66.25%下降至50.59%，但一向在50%以上，纸包装资料事务和功用性薄膜事务的营收占比也在不断下降，2020年公司纸包装资料事务的营收占比为10.00%，功用性薄膜事务的营收占比为0.99%。

从公司的毛构成来看，2016年至2020年铝加工事务的毛占比从54.51%上升至60.56%，2018年达峰值，奉献了69.17%的毛，2017年至2020年铝加工事务的毛占比一向在60%以上，铝加工事务的毛率也较安稳。

纸包装资料事务和功用性薄膜的毛占比有所下降，2016年至2020年纸包装资料事务的毛占比从36.01%下降至23.33%，功用性薄膜事务的毛占比则从3.08%下降至0.39%。

二、锂电铝箔职业需求速添加

公司的铝加工事务已成为中心事务，具产品为铝箔和铝板带，铝箔占主导位置（2020年铝箔的营收占比为31.79%），被广泛运用于包装范畴和电子元器材等范畴。

跟着新动力轿车的敏捷开展和锂电池的遍及，锂电池铝箔商场空间添加敏捷，公司建造年产7.2万吨的高精度电子铝箔项目，加快拓宽电池铝箔商场。

（一）铝箔产值继续添加，下流需求旺盛

1.铝箔职业工业链与定价形式

铝加工职业的上游是电解铝和再铝职业，经过向上游企业收买铝锭进行加工，产铝板带箔。铝锭是铝板带箔产品的最重要原资料，对铝加工职业影响显着。

铝加工职业的下流是各需求职业，具运用范畴有家电、包装、交通运、电子通讯、家用及印刷等。

铝箔的定价形式是原铝价格+加工费，铝箔企业从买卖取加工费。

国是全的电解铝产国，据国有金属加工工业协会，2020年国电解铝产值为3,708万吨，铝箔职业原资料足够。

2021年三季度以来，除了对未来电解铝需求和国内产能天花板的判别，限电方针及大宗质料包含煤炭、液碱等价格上涨继续推高电解铝价格，电解铝价格涨至24,240元/吨的水平，创2006年以来的价格新高。

铝价回调后，在需求的有力支撑下，估计未来2-3年内铝价将继续高位运转，铝箔的价格也坚持在较高水平。

铝箔下流需求旺盛，铝价的高位运转对铝箔企业影响不大，铝箔企业从安稳取加工费。

2.我国铝箔产值与消费量稳步上升

我国铝箔工业仍处于开展的重要机会。我国铝箔工业近年来继续高速开展，工业规划速添加，配备水平不断进步，科技立异日益强化，产质量量不断进步，国际买卖高度活泼，龙头企业不断涌现。

2016-2020年我国铝箔产值呈安稳添加趋势，添加快度遍及在4%-5%之间。据国有金属加工工业协会，2020年国铝箔产值为415万吨，同比添加3.75%，2020年全铝箔产值713万吨，国占有58.20%的比重。

2016-2020年我国铝箔消费量总呈添加趋势。据国有金属加工工业协会，2016-2018年我国铝箔消费量稳步添加，可是2019年铝箔消费量呈现了小幅下滑，约为278万吨，同比削减0.7%。

2020年我国铝箔消费量康复添加，到达约290万吨，同比添加4.32%。我国铝箔的消费量低于产值，很大一部进行出口。

从国内商场的产销比来看，2016-2020年我国铝箔产销比在70%左右，2020年为69.82%，消费规划低于产值规划，存在产能过剩的状况。

估计我国铝箔的内需还有很大的添加空间。跟着人口添加、预寿数添加，以及日益添加的医疗保健需求，终端消费添加带来的包装食物和药品等铝箔需求继续添加。

在“碳”的布景下，新动力商场需求微弱，新动力轿车商场蓬勃开展，锂电池铝箔已成为工业链上速添加的新式范畴。

（二）锂电铝箔添加敏捷，生长空间未来可

1.锂电铝箔添加敏捷，获益于锂电池出货量稳步上升

我国锂电铝箔产值现在占比较小，但增速远高于其他品类的铝箔。

据国有金属加工工业协会，2020年我国铝箔总产值为415万吨，智研咨询计算其电池箔的产值约为7万吨，占铝箔总产值的1.7%，但电池箔同比添加16.7%，在铝箔细产品 增速最高。

相关于铅酸电池，锂电池具有比能量大、循环安稳性高、自放电率小、无回忆效应和清洁无污染等杰出优势，是现在综功用的二次电池系，因而在动力、消费及储能等范畴得到了广泛的运用。

2020年，尽管锂电池职业开展面对一系列不的外部条件，如新冠疫情继续、宏观经济下行、全买卖壁垒加重等，但我国锂电池职业仍取得了速开展。

尤其是下流运用商场迸发，有力推动了锂电池商场的添加。

高工产研锂电研讨所（GGII）计算数据显现，2020年国锂电池出货量为143GWh，同比添加22%，估计2025年国锂电池商场出货量将到达615GWh，2021-2025年年复添加率超越25%。

铝箔在锂离子电池的具运用包含集流用铝箔、极耳用铝箔、外包装铝塑膜用铝箔及外壳用铝箔。

集流既是活性物质的载，又是作业产的电流聚集的导，可构成较大的电流，进步锂电池充放电功率。

锂离子电池的正极电位高，铝箔的氧化层比较细密，可防止集流氧化，而铜在高电位下会发嵌锂反响，不宜做正极集流，故正极集流一般选用铝箔。

依据铝箔职业现有产能不同和未来趋势的开展，咱们估计未来集流用铝箔将长占有电池运用铝箔的主导位置，本陈述锂电铝箔若无特别阐明均指集流铝箔。

2. 锂电池运用范畴广泛，动力电池+储能电池驱动锂电铝箔生长空间

锂电池的首要运用范畴有动力电池、消费电池、储能电池等，运用范畴广泛。

高工产研锂电研讨所（GGII）计算数据显现，2020年国锂电池出货量为143GWh，同比添加22%。其动力电池出货量约为80GWh，同比添加12.70%，占总出货量的55.94%，远超其他运用终端；消费电池出货量约为36.6GWh，同比添加8.80%，占总出货量的25.59%，商场相对比较饱满；储能电池出货量约为16.2%，同比添加71.00%，占总出货量的11.33%，在锂电池的三大首要运用范畴增速最。

动力电池的主导位置和储能电池的速开展驱动了锂电铝箔的生长空间。

新动力轿车商场蓬勃开展，估计动力电池未来5年内仍在在锂电池运用范畴占主导位置，出货量继续添加。

2020年电力与通讯储能商场速添加是带动国内储能锂电池出货量添加的首要原因，估计储能商场未来几年仍将接连趋势加快开展。

3.动力锂电池出货量继续添加，商场规划开展空间较大

自2016年以来，动力锂电池出货量继续添加，估计添加趋势在未来5年内将一向接连。据GGII，2020年国动力锂电池出货量80GWh，同比添加12.7%。在疫情影响下，2020年较2019年仍有所进步。

首要原因：

1）2020年下半年国内新动力终端商场康复超预，加之新车型于下半年集发布，带动顾客购车热心，使得国内新动力轿车商场销量超越130万辆；

2）2020年欧洲新动力轿车商场超预添加，年销量超越国，带动国内部头部电池企业出口规划进步。

在《新动力轿车工业开展规划（2021-2035年）》的辅导下和积等多项好方针的推动下，估计新动力轿车销量在未来5年内将继续添加，带动动力锂电池和锂电铝箔销量的添加。

自2016年以来，动力锂电池商场规划添加之后呈现了下降，但从新动力轿车的开展趋势看，商场规划会完毕下降康复添加，未来开展空间仍较大。

2016-2018年，动力锂电池商场规划从645亿添加至820亿，但2018年之后，动力锂电车商场规划急剧下降，2020年国动力锂电池商场规划650亿元，同比下降5.8%。

动力锂电池商场规划增速远低于出货量，首要因为2020年上游原资料价格持下降，以及新补助方针的施行导致动力锂电池商场竞争加重然后导致电池产品价格下降，然后带动动力锂电池商场规划下降。

（三）锂电铝箔商场空间宽广

跟着新能轿车商场的速开展，国新动力轿车产销量速添加，已从2015年产值37.9万辆、销量33.1万辆，进步到2020年产值136.6万辆、销量136.7万辆。

据汽协，10月国新动力轿车产销别为39.7万辆和38.3万辆，同比均添加1.3，继续 刷新纪录。

伴跟着新动力轿车产销量的添加，动力电池装机量也呈上涨趋势，2020年为64.1GWh，跟着全大多数国家疫情逐渐得到操控，工业得以康复，M依据当时的趋势估计国2021年装机量将大增至150GWh，增速为134%。

2020年全新动力轿车销量添加幅度较大，欧洲销量超越国成为全新动力轿车添加的首要推动力，但国现在依然坚持显着添加趋势。

据EV Sales，2020年全新动力轿车销量约为324万辆，同比添加46.21%，全范围内添加幅度较大。

从区域布来看，2020年欧洲新动力轿车商场占全商场的43.06%；国大约占41.27%； 美国占比10.12%；日本占比0.96%。

依据现有的趋势，咱们猜测新动力轿车销量将坚持着较的添加快度，2025年全新动力轿车年销量将到达1800万辆，极大带动动力电池出货量。

据SPIR，2020年锂电池全出货量约259.5GWh，同比添加33.57%，其动力电池出货量约190.5GWh，占比73.41%。

未来五年内动力电池出货量仍将占锂电池的主导位置，储能电池也将坚持较的添加快度，2025年全锂电池出货量将到达1135.7GWh，其动力电池出货量约为873.6GWh，储能电池出货量约为167.5GWh，消费电池出货量约为94.6GWh。

据CNKI，锂电池单位铝箔用量的区间为600-800吨/GWh，所以咱们测算出2025年全锂电池铝箔总需求量约在68.1-90.9吨之间。

三、工业结构继续晋级，铝加工事务位置杰出

（一）铝加工：传统事务营收安稳，锂电铝箔产能加快扩张

1.传统铝加工事务营收安稳，铝板带事务营收增幅显着公司铝加工事务首要包含铝箔和铝板带两部，经营收入安稳，自2016年以来稳占公司50%以上的营收，已生长为公司的中心事务。其铝箔事务首要由部属子公司江苏基承当，铝板带事务首要由江苏基子公司江苏华丰和安徽基（原安徽美信）承当。

2020年公司铝加工事务完结收入25.64亿元，占公司总营收的50.59%，同比添加2.16%，同完结毛率11.44%，同比削减2.76个百点，首要因为铝价国内外价差动摇影响公司润空间。

公司铝箔事务出口占比较大，铝板带事务近年来营收增幅显着。

2020年公司铝箔出口完结收入13.02亿元，占铝加工事务营收的50.78%，同比添加6.42个百点。

自2017年至2020年，公司铝板带事务经营收入从2.66亿元添加至8.44亿元，每年铝板带营收稳步添加，复添加率达46.94%。

铝箔方面，子公司江苏基首要产零铝箔。

2020年公司铝箔产值和销量别为7.74万吨和7.91万吨，产销率和产能用率坚持在较高水平。

从2016年至2020年，公司铝箔产能坚持安稳，到2020年末，公司铝箔规划年产能为8.30万吨，具有10条产线。

据公司2021年6月发表的万顺转债与万顺转2评级陈述，公司的产品首要是标准0.0045-0.009mm的零铝箔，首要运用于包装范畴，该范畴是国铝箔运用的第二大范畴，包装铝箔首要用于烟草包装、食物包装和药品包装三个范畴，80%以上运用的是零铝箔。

铝板带方面，首要由二级子公司江苏华丰和安徽基（原安徽美信）承当。

2020年，两家公司铝板带计产值为11.43万吨，同比有所添加，公司铝板带首先向江苏基供给，其他产品对外出售，2020年铝板带内部供给量为6.43万吨，外部出售量为5.00万吨。

公司收买江苏华丰和安徽基（原安徽美信），两家公司主业均为产出售铝板带，但因为资金、设备、途径等原因，收买两家公司处于挨近停产状况。

近几年公司经过对其产设备进行调试、技改等，两家公司铝板带事务逐渐康复正常，现在江苏华丰与安徽基（原安徽美信）铝板带产能计11万吨/年，产能用率坚持较高水平。

公司铝板带的首要下流客户是铝箔制作企业，其较高质量铝板带优先供给内部产，其他对外出售。

公司铝箔下流客户，80%为食物产企业，其他客户首要为烟箔、电池箔及医药箔等其他产企业。

公司与安姆科、包、山东新巨丰科技包装股份有限公司等国内外知名品牌客户坚持杰出的作联系，铝箔产品广泛用于伊、蒙牛、联华、同仁堂等品牌的包装。

公司铝箔事务出口占比较高，受国外关税方针影响较大。

2018-2020年公司铝箔产品出口美国的金额别为2.28亿元、0.38亿元和0.32亿元，别占当公司铝箔产品出售总额的11.62%、2.24%和1.99%。2019年以来，受反补助、反倾销方针履行的影响，公司铝箔出口美国数量有所下降。

2.锂电铝箔迎来速添加，公司产能加快扩张

现在，电池箔运用的有铸轧工艺和热轧工艺两种。一般铝加工及坯料工艺道路，首要为热轧及接连铸轧两种方法，并各有特点。

据CNKI，在高元素含量、热处理可强化等液-固相线较大的金及特别是军工产品方面，热轧具有必定的优势。

而关于相似一般工业用的零铝箔、普单箔、电池箔等根本归于纯铝系列或一般低铁-硅等 液-固相线较窄的系列金产品，接连铸轧工艺则显现了较大的优势和命力。

较传统铝箔而言，锂电铝箔有两个显着的特性：

榜首，技能要求更严厉，技能壁垒较高。较传统铝箔产品，锂电铝箔在版型质量、几许尺度、外表端面质量、机械功用及外表湿润张力等方面提出了更严厉的要求，技能壁垒较高。

据CNKI，佟颖在“2020年国铝加工工业年度大会”上的《电池用铝箔要害产技能和商场远景》陈述，锂电铝箔的研制方向首要有3个：

（1）铝箔的厚度减薄。

锂电铝箔厚度要求跟着近些年锂电迅猛开展，下流客户期望电池的能量密度尽量高，分量越来越轻，对集流铝箔的要求是不断下降厚度和分量，M发表9μm光铝箔在2020年现已完结量产，在减薄的技能上，国内处于世界抢先位置。

（2）微金化、高强度及高延伸。

在早发锂电铝箔多以纯铝系为主，往后要进步电池的能量密度，需求铝箔在厚度减薄的同，进步抗拉强度和伸长率。

（3）微孔铝箔。

原理是在原锂电铝箔的根底上做二次加工，选用机械加工方法制孔或直流蚀刻方法制孔，进步了集流与电池活性物质的触摸面积，与活性物质的结力增强，然后进步电池的通量。

第二，产周长，单吨资额差异较大。

现在国内锂电铝箔首要供给商有万顺新材、鼎胜新材、云铝股份、南山铝业等，大部产能还未变现，估计2023年国内大部锂电铝箔产能将开释。

整来看，职业界公司在已有铝箔事务技能根底上，新建电池箔仍需2-3年的周，单吨产能资额差异较大，要害设备依靠进口，产品经过下流客户认证也需求较长间。

当时国内电池铝箔整技能水平仍不及日韩，产品良率和功用的一致性与安稳性有待进步。

因为技能壁垒较高，现在全动力锂电池用铝箔产厂家首要集在日本和韩国，首要有日本的东瀛铝业和日立金属等。

公司从2018年始前瞻性布局7.2万吨高精度电子箔项目，项目两建造。

一4万吨高精度电子铝箔项目于2018年工建造，从现在的进展看，估计在本年年末前产。

一项目原方案于2020年8月31日建成，但因为受2020年全“新冠疫情”的影响，国外进口设备发货推迟，进口设备装置辅导和调试专家推迟参与辅导装置和调试，影响了项目建造进展方案。

因而，公司依据实践状况一项意图建造延伸至2021年12月底。据公司发表的《2021年11月5日资者联系活动记载表》，现在项目主设备五台铝箔轧机四台轧机进入试运转阶段，剩下一台进入带料试机阶段，其他配套设备正在装置调试，项目方案于本年年末前产。

二3.2万吨高精度电子铝箔项目方案将于2022年8月开工建造，方案于2023年8月产。年产13万吨高精铝板带项目也是公司战略开展的重要布局，由四川万顺基建造，充用四川省电力本钱较低的优势，悉数建成后公司共有24万吨铝板带产能。

据公司发表的《关于资建造年产13万吨高精铝板带项意图公告》，该项目方案于2021年9月底工建造，估计于2023年5月度完结该扩产方案。

经过本次项目建造，公司将新增8万吨锂电池正极用铝箔坯料、5万吨零铝箔坯料板卷的产能，有于进步公司电池铝箔、零铝箔等高精度铝箔产品的原资料供给保证才能及质量安稳性，进一步下降铝箔产本钱、进步才能，扩展公司产能优势，然后进步基品牌在铝加工职业的综竞争力，为公司铝加工事务久远开展夯实根底。

公司已有锂电铝箔安稳客户，为后续产能加开释奠定根底。

据公司2021年三季报发表，本年前三季度，公司电池铝箔完结销量1,199吨，同比添加742%，电池软包箔下流客户包含杰出新资料、锂顿新动力、江西明冠、东尼电子、浙江道明等公司，电池正极箔下流客户包含天储能、湖州天丰、瑞浦动力等公司；电池铝箔坯料完结销量19,799吨，同比添加316%，下流客户包含永杰新资料、常铝铝业、华北铝业、优箔等公司。

电池铝箔、电池铝箔坯料商场的进一步推行促进了公司铝加工产品结构优化晋级，为后续7.2万吨高精度电子铝箔产项目建成后产能开释奠定了根底。

（二）功用性薄膜：产品品种丰厚，新增产能开释在即

1．产品品种丰厚，运用场景宽广

公司功用性薄膜事务由光电薄膜公司与东通光电承当。

公司功用性薄膜产品品种丰厚，首要为ITO导电膜、节能膜、高阻隔阂、纳米炫光膜、纳米银膜等，其ITO导电膜首要用于触控面板，节能膜首要用于轿车玻璃与修建玻璃，高阻隔阂首要用于光电范畴新式显现器材与高端包装范畴的高阻隔阂资料，纳米炫光膜首要运用于5G手机后盖剥离装修等范畴，纳米银膜首要运用于大尺度、柔性显现触摸屏等范畴。

到2020年末，公司共具有7条磁控溅射设备及5条精细涂布线，部功用性薄膜的产设备及产线能够通用，产技能也有必定的共通性，能够依据公司战略规划及商场状况及调控产。

公司功用性薄膜营收占比较小，未来生长空间较大。

2020年公司功用性薄膜事务完结收入0.50亿元，同比下降39.89%，占总营收的0.99%，完结毛率3.77%，同比削减2.55个百点，首要原因是2020年公司毛率较高的智能光控隔热膜销量占比从19.95%降至6.39%，而低毛率阻隔阂出售占比上升，导致当年毛率下降。

到2020年末，公司功用性薄膜年产能为540万平方米，其ITO导电膜年产能300万平方米，节能膜年产能240万平方米。2020年公司功用性薄膜产值122.68万平方米，销量86.83万平方米，产能用率22.72%。

ITO导电膜是该公司于2010年始资的项目，到2020年末，公司ITO导电膜年规划产能为300万平方米。2020年公司ITO导电膜出售额为544.71万元，同比下降88.20%，销量5.99万平方米，同比下降85.09%。

近年来受下流智能手机商场饱满、价格竞争剧烈等要素影响，ITO导电膜事务存在压力，对此，公司已始调整战略，拓宽液晶调光膜、电子黑板、车载触控等其它运用范畴商场。

节能膜于2017年全新产，到2020年末，节能膜年规划产能为240万平方米。

2020年公司节能膜出售额为1,057.25万元，同比下降42.77%，销量为20.59万平方米，同比添加24.74%，首要原因是高价格的智能光控隔热膜出售占比从2019年90%以上降至57%导致销量大幅上升但出售额下降。

高阻隔阂产品方面，该公司可转债募项目“高阻隔阂资料产基地建造项目”正在推动。

公司现在用现有的磁控溅射镀膜设备按高阻隔阂产品的要求进行预产及客户验证，高阻隔阂已量产供给厦门俊轩隆电子有限公司、深圳扑浪立异科技有限公司等客户，2020年高阻隔阂销量为25万吨。

公司高阻隔阂技能水平抢先，据公司2021年6月发表的万顺转债与万顺转2评级陈述，现在公司已取得国家常识产权局颁布的14项与项目相关的专证书。

镀铜膜方面，公司已展“在有机载薄膜上镀面铜箔工艺项目”研制作业，该项意图研讨方向系运用于电池、电子元件等方向的产品。

PET铜箔是指将极薄铜层覆在有机物PET基膜外表，以完结传统纯金属箔的负极集流功用。

因为基材方面用PET膜代替了铜，因而PET铜箔理论上能够下降铜箔分量，进步能量密度且不简单开裂和产毛刺，有望部代替纯铜箔成为新的集流资料。

据公司2021年11月发表的《2021年11月5日资者联系活动记载表》，现在已宣布运用于电池负极的载铜膜，可下降电池分量，进步能量密度及安全性，样品已送下流电池企业验证。

2.设备调试作业有序展，高阻隔阂可转债产能开释在即

阻隔阂是指一种新资料，对氧气、水蒸气、油等介质具有高阻隔性的透明膜资料，可用于新式显现、食物药品包装、电子器材封装等多个范畴。

阻隔阂归于新资料，有较大的技能门槛，未来商场开展空间及远景有待进一步关。公司高阻隔阂资料产基地建造项目资总额为8.21亿元，公司在2018年7月发行了金额9.50亿元的万顺转债，首要用于高阻隔阂资料产基地建造项目及弥补流动资金。

该项目产能彻底开释后，可产光电范畴新式显现元器材用高阻隔阂资料600万平方米，食物医药包装用高阻隔阂资料1,200吨。

据公司发表的《2021年11月5日资者联系活动记载表》，主设备电子束真空卷绕镀膜设备厂商派出的国外调试工程师于本年9月底进厂作业，现在调试作业有序展，项目估计于2021年末前建成。

公司已发了运用于光伏背板、冰箱冷柜绝热板、食物药品包装等范畴的高阻隔阂产品。

（三）纸包装资料：传统主业稳步开展

纸包装资料事务由该公司本部和子公司河南万顺承当，为公司建立以来的传统主业。公司包装资料的首要产出售流程为：收买原纸和辅料——真空镀铝、复、膜剥离、切——出售给下流印刷厂进行印刷。

公司产的环保型包装资料首要有搬运纸和复纸两大品种，主导产品为喷铝镭射卡纸、真空镀铝卡纸、高光玻璃卡纸及珠光卡纸等。

公司纸包装资料事务上游为原纸产企业，下流直接客户为各类印刷厂，终端客户为烟、酒、食物等产企业。

据公司2021年6月发表的万顺转债与万顺转2评级陈述，现在公司产品90%被作为卷烟包装资料（烟标），剩下的10%被作为酒类包装资料（酒标）及其他产品的包装资料。

公司具有一批较安稳优质的终端客户，首要为卷烟产企业，作品牌包含“荷花”、“喜”、“云烟”、“娇子”、“黄金叶”、“芙蓉王”等。

在酒标商场，五粮液系列是公司的首要作终端客户。

2020年公司纸包装资料事务完结收入5.07亿元，同比下降6.85%，完结毛率22.30%，同比削减1.52个百点。

首要系2020年因新冠肺炎疫情迸发，对公司一季度的产出售产负面影响，导致2020年全年纸包装资料事务收入下滑。

公司搬运纸和复纸两大类产品，2020年搬运纸营收占比为77.9%，是纸包装资料最重 要的营收来历。

自2016年以来，公司纸包装事务产能坚持安稳，且暂未有扩产方案。

现在公司纸包装资料规划年产能为8万吨，其汕头本部6万吨，河南万顺2万吨。2020年公司纸包装资料产值为3.98万吨，销量为4.12万吨，产能用率约为50%。

公司纸包装资料事务首要产质料为原纸、原膜、相关产辅料、动力等，直接资料占本钱比重约为90%，为纸包装资料事务首要本钱来历，其他为人工、动力本钱和其他费用。

公司原膜自产份额约一半，还有部对外收买，供给商较集，公司与首要供给商均建立了杰出的作联系，作间较长。

四、猜测

（一）猜测

1.中心假定

（1）产销量假定：

假定2021-2023年，公司纸包装资料和功用性薄膜事务销量坚持2020年的水平，铝加工事务食物箔等铝箔事务销量坚持2020年水平。安徽基锂电铝箔项目自2021年年末产，2022-2023年逐渐放量。四川基铝板带项目自2023年年产，2023年奉献部产销量。

（2）出售单价假定：

假定2021-2023年长江有铝含税均价别为1.89万元/吨、1.9万元/吨以及2万元/吨，对应食物箔等铝箔加工费坚持前史平均水平，铝板带加工费0.34万元/吨，锂电铝箔加工费1.8万元/吨。假定2021-2023年公司纸包装资料和功用性薄膜事务出售价格坚持2020年的水平。

（3）单位本钱假定：

假定2021-2023年公司纸包装资料、功用性铝箔以及铝加工事务加工本钱坚持前史平均水平。

2.营收及经营本钱猜测

依据以上中心假定，估计公司2021-2023年经营收入别为57.16亿元、70.24亿元以及79.92亿元，归母净润别为0.33亿元、2.60亿元以及3.17亿元，对应EPS别为0.05元/股、0.38元/股以及0.47元/股。

（二）估值

依据可比公司估值及公司前史估值，咱们以为公司理价值为11.46元/股，对应2022年30PE。

五、危险提示

（一）原资料价格大幅动摇

公司现在首要事务为铝加工和纸包装资料，首要原资料为铝锭、纸浆等大宗产品，尽管公司具有传导提价的才能，但因为间差、传导不完整等要素，原资料价格大幅动摇可能会影响才能。

（二）铝箔出口方针危险

公司铝箔产品大部出口，其受美国反倾销和反补助方针影响，另需关欧美买卖环境改变对公司铝箔出口事务的影响，存在出口危险。

（三）项目产进展不及预

项目产进展受多重要素影响，公司首要在建工程为高阻隔阂基地建造和电池铝箔项目，受疫情重复的影响，海外设备供给商专家能否现场调试或长途调试的度可能会影响产进展。

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