中广核技(钱程无忧)

时间：2023-04-09 浏览：39 分类：网络

独立 稀缺 穿透

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健康、有序、高质、高效！

鑫合汇？鑫合汇

作者红星美凯龙股价：沐晴

蓝海华腾？蓝海华腾

修改：赤耳

华夏300？华夏300

风品：南辞

来历：铑财——铑财研究院

《世说新语·言语》有云：“覆巢之下，安有完卵”。

回忆2021年，房地工业整遇冷，不只大斗室企战战兢兢，建筑规划、家电、建材、房子介等相关工业链、供应链也涉及显着。

看看红星美凯龙，竟然之家的龙头困状，或一望而知。

01

24.5亿应收账款、三费上涨

卖卖卖与净下滑

LAOCAI

12月6日，红星美凯龙公告：郭丙辞去董秘、副总经理职务，继续担任副董事长等职。邱喆接任。

新董秘来头不小。公信息显现，邱喆于2021年7月参加红星美凯龙，之前曾上任安永华明会计师事务所上海所，曾任阿里巴巴资者联络总监。

众所周知，董秘作为上市公司与监管部门和资人的重要枢纽，是完善公司办理、得商场信赖的重要力气。履新者丰厚，可见红星美凯龙欲加强本钱端办理。

的确有提振之迫。

到12月15日收盘，红星美凯龙股价8.74元，市值缺乏381亿元，较7月13.80元高点，跌落超三成。较年的8.53元，处于阻滞状况，比照2018年近千亿市值，更不行同语。

先来听听资者声响。

e互动上，有资者提问：请问美凯龙会债款违约吗红星美凯龙股价？

也有言语更犀者：公司不重二级商场口碑，关于购买过公司股的十几万股东，很难说会去公司商场购买家居，这影响便是十几万个家庭。公司本质上便是一个建材途径包租公，如不重C端口碑验，再多商户也是稍纵即逝。主张公司用优势售卖树立自己品牌的万物互联的智能家居。战术上再勤勉也掩盖不了战略上缺点。深耕了几十年商场，还没一个专卖家具的公司值，想要做国的家得宝只靠嘴巴和盖美丽盒子，搞特许加盟是不行的。

还有资者质疑：近上有多名民泄漏，贵公司第四季度成绩有雷，假如事实请贵公司阐明是否事实。

许多吐槽不难发现，在资者联络保护方面，红星美凯龙做的并不行好，这或许也是聘任邱喆的一大原因。

整理上述提问，外界焦点首要在成绩、负债、事务三方面。

逐条整理，或能窥得症结。

2021年前三季，红星美凯龙营收113.54亿元，同比添加19.18%红星美凯龙股价；归母净22.87亿，同比添加32.20%；扣非后归母净13.94亿元，同比添加20.13%；根本每股收益0.59元，同比添加34.09%。

乍看成绩可圈可点，人们也乐意信任红星美凯龙“轻财物、重运营、降杠杆”战略初具成效。

然细品，本相或许不止一个。

外部看，9月单月，商品房出售面积约1.61亿平方米，同比下滑3.2%；商品房出售额约1.57万亿元，下滑15.8%。原地产首席析师张大伟泄漏，整个三季度全国商品房出售额同比呈现3个月下滑。

房地工业低迷行情下，红星美凯龙三季净竟大增32.20%，这是怎么做到的？

先看几组数据：

前三季，红星美凯龙出售费为13.71亿、办理费为13.54亿、研制费为0.42亿。上一年同，别为10.15亿、11.65亿、0.23亿，本年同比涨幅35%、16%、82%。

三费高增，净不只没被揉捏反而大涨，是否反常？

数据显现，红星美凯龙前三季度的应收账款为24.54亿，上一年底为19.35亿，增幅21%。

职业析师李晨表明，应收账款添加，会使净相应添加，但不会产现金流，润质量不高。同，还会添加坏账及减值的潜在危险，并意味着企业议价力、商场话语权或许下降。

当然，会有人提出疑问，前三季，红星美凯龙现金流不是添加了吗？

没错，其前三季度现金流同比增幅高达128.98%。

但这并不是因红星美凯龙完结了事务打破，而是上年受疫情影响以及相应减免推迟收取租金办理费，导致上年同运营性现金流入削减所造成的，以及处置子公司收益所造成的。

来看红星美凯龙出售了哪些子公司：

3月，远洋本钱以10.3亿元的价格向红星美凯龙买下红星地产18%股权，加上此次收买物流财物包，累积买卖金额超越30亿元。

5月，将红星融资租借、红星商业保理2家全资子公司，出售给控股股东红星控股，转让价格为12.09亿元。

6月2日，红星美凯龙公告称，旗下红星家居物流与远洋本钱相关公司天津远川资有限公司签定作结构协议，红星家居物流将7家物流子公司悉数股权及悉数告贷债款转让给远洋本钱，买卖对价约23.12亿元。

本年10月，红星美凯龙美凯龙又将美凯龙物业80%股权以6.96亿元价格转让给旭辉永升。

一系列“卖卖卖”，天然让企业润、现金流美观不少。然这究竟不是主营事务改进，并非久远之计，可否继续呢？

提问并非苛求。2021年第三季已显增收不增：营收38.5亿，添加9.96%；归母净反下滑11.69%，缺乏5.6亿。扣非后归母净增速仅0.55%，根本每股收益也呈现负增，跌落12.50%至0.14元。

02

债压有多大？

13亿出售费VS0.42亿研制费

LAOCAI

更深层看，红星美凯龙频频出售子公司，莫非仅为增厚润？

这就引出了资者的第二个质疑：负债！

某种程度而言，红星美凯龙好像也有必定房企特点。至少从商业形式看，建筑场所租给商户，与万达等商业地产的打法有相似性。

这种重财物形式，一旦速扩张负债高企几乎是必定事情。

2015年到2020年，红星美凯龙债款继续飚升，2020年总债款规划超800亿，财物负债率升至61.16%。

2021年第三季度，红星美凯龙总负债为794.87亿，负债率为59.38%。

当然，抛活动性说债款规划，都是耍流氓。然看看红星美凯龙的活动性，又有多观？

截止三季度末，红星美凯龙的活动财物163.99亿元，同活动负债360.9亿元，活动比率仅0.45。

货币资金64.8亿、一年内到的非活动财物4.86亿，二者相加缺乏70亿元。同短告贷、一年内到的非活动负债计171.39亿元。

不难发现，红星美凯龙现金储藏无法掩盖其短债，债压有多大呢？

高企债款，也腐蚀净水平。

2018年-2020年，红星美凯龙息开销15.33亿元、24.11亿元、25.49亿元。2021年前三季红星美凯龙的息费用为20.5亿元，而其同归母净才22.87亿。

到2021上半年，红星美凯龙自营+委管商场计超369家。2018年至2021上半年，运营本钱别为102.16亿元、128.04亿元和121.92亿元和93.33亿元。

高负债加高本钱下，仅靠卖财物是远远不行的。

在此布景下，红星美凯龙也采取了房企惯用的、会导致危险堆积的办法“借新还旧”。

3月9日，红星美凯龙在上交所公发行2021年公司债券面率为7.00%，其根底规划15亿元，可超量配售规划不超17.99亿元，计规划不超32.99亿元，债券征集资金拟悉数用于归还公司债券。

其还使用了ABS、定增等手法。如浙商-红星美凯龙商业物业财物支撑专项，发行规划11.6亿。

10月21日，红星美凯龙公告，非公发行股数量约4.5亿股，征集资金总额37.01亿元。发行方针终究确定为17名，包含邱喆的老东家阿里巴巴。

满足尽力，然明眼人都知道这些仅仅一之计。要想真实摆脱困境，红星美凯龙需求深入改动。

欢喜的是，其2020年报提出了“轻财物、重运营”运营策略。并始了线上线下同城零售、家装、规划云等多项新业态的全盘添加。

对一家传统家居龙头企业而言，这是难能可贵的。然口之外，知行一、高效高质更要害。

如前文所言，本年前三季，红星美凯龙出售费高达13.71亿的同，研制费用却仅为0.42亿。

何谈立异、靠啥培成长性、中心竞争力又怎么提高，这对一家布局新业态、全力转型的企业而言是加项吗？警觉“换汤不换药”。

提问并不算苛求。聚集事务端，改进提高也箭在弦上。

尽管作为“包租公”，红星美凯龙只担任建筑场所租给商户，并不参加商户与顾客买卖。但商场头顶着红星美凯龙牌子，一旦顾客与商户发胶葛，其也不免背锅。

一些诉声响，或能阐明些问题。

黑猫诉上，有顾客诉红星美凯龙：买了差不多十天，还未揽收。问了，必定间送不到我就不要了，不回复。后来在问，总算答复17送到，可是17了也没有送到，退货也不处理，退款也不处理，情绪特别欠好。现在直接不回音讯。

另一用户诉称：在州三迪红星美凯龙于2021年11 月3日付半款购买沙发，餐桌及椅子，出售奉告45日左右能够送达，保存估量同签定50日。在签 订日抵达40日后，屡次联络出售奉告等候，在抵达50日后，商家奉告工厂缺沙发面料，至今还未产完结。

（上述诉均经过审阅）

03

成绩大增、负债大增

警觉扩张危险

LAOCAI

竟然之家，日子也不算好过。

6月1日后，竟然之家股价便再也没打破7元，截止12月15日收盘价4.97元，市值缺乏325亿元，相连年的8.34元，缩水四成。

本年前三季，竟然之家营收97.73亿元，同比添加56.41%；归属于上市公司股东的净润17.19亿元，同比添加87.9%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净润17.09亿元，同比添加95.55%；运营活动产的现金流量净额46.35亿元，同比添加230.62%；根本每股收益0.26元/股，同比添加73.33%；加权均匀净财物收益率9.24%，比上年同添加3.42个百点。

系列增势可圈可点，值得必定。然与红星美凯龙相似，竟然之家第三季相同面临多项方针增速放缓。

营收增速37.46%、归母净增速18.62%、扣非后归母净润增速25.48%。

当然，比照红星美凯龙已好不少。客观而言，职业大环境遇冷，要求企业增速一向上升也是苛求。竟然之家三季报整升势，已属不易。

问题在于，与之同频上升的还有负债。

到本年9月末，竟然之家总负债363.92亿元，比上年底添加96.08%。其，短告贷8.43亿元，上年底为7.71亿元；一年内到的非活动负债为20.05亿元，上年底为7.73亿元。

总负债急进翻，末货币资金仅70多亿，即便加上应收账款，存货，一年内到的非活动财物等项目，活动财物计不过100多亿，缺乏总负债之一。

债款大增，与重资扩张联络密切。

上一年12月发布的“千店”连锁，竟然之家2021年的连锁方针要签约100+，全国门店5年内要超1000家，10年内超1500家。

依据创始证券研报，2020年受疫情影响，竟然之家扩张速度一度低至10%以下，2021年上半年有显着上升。

7月1日，在互动上，竟然之家称，2021年公司估计可完结全年店不少于70家的方针。

疑问在于，在职业遇冷，红星美凯龙急于“减肥”的当下，竟然之家为何走上另一“增重”之路，莫非不怕引发债款危机？

值满意的是，国履行信息公显现，12月8日，北京竟然之家资控股集团有限公司被呼和浩特市新城区人民法院列为被履行人，履行标的为596.23万元人民币。

股权结构看，竟然控股为竟然之家新零售集团股份有限公司榜首大股东，直接持股39.35%，终究获益股份51.06%。

04

对要害年

应收账款、存货升

LAOCAI

或许，也有无法与急切。

2019年底，竟然之家借壳武汉商上市。

彼，竟然之家董事长汪林朋许诺，完结财物重组后，竟然之家在2019-2021年间，完结年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净润别不低于20.6亿元、24.16亿元、27.19亿元。

也便是咱们俗称的“对”。

2019年，竟然之家归属母公司股东的净31.26亿元，扣非后为20.92亿元，完结约好。

2020年，受疫情影响，竟然之家扣非后净12.98亿元，未达规范。

对压力下，竟然之家调整相关细则。2021年6月14日公告，把2020年的成绩许诺调整至2021年，即成绩许诺调整为2019年、2021年、2022年，许诺成绩未变，仍是20.6亿元、24.16亿元、27.19亿元。

换言之，本年是竟然之家对的要害一年。

从财务数据看，其前三季度扣非后净17.09亿，间隔方针还差7.07亿元。

季度看，扣非后净润别为6.14亿元、4.82亿元、6.13亿元，没有一个季度超7亿元。

能否大力出奇观呢？

香颂本钱董事沈萌也表明，四季度并非家居出售的旺季，竟然之家想完结对成绩并不简单，特别是当时物价水平不断走高，对消费需求具有必定抑用。

同，一些危险也不容忽视。

陈述末，其应收账款为9.04亿元，上年底为5.67亿元，添加59.40%。存货为2.87亿元，上年底为1.80亿元，添加59.49%。现金流压力、坏账及减值危险不行小视，商场话语权、事务竞争力待提高。

聚集事务端，也有与红星美凯龙相似的品控烦恼。

黑猫诉上，有顾客指出：2021年10月16日在竟然之家西安总店浪鲸卫浴购买卫间玻璃间隔合计7000元，当导购许诺最多一个月就可装置，因为个人婚挨近，可接受最大限为2021年11月15需装置完毕。途屡次联络门店导购，可是每次都是回复不及且理由搪塞，拨打竟然之家诉热线接线员表明挂号告诉一下，拨打竟然西安店诉仍然表明仅仅告诉事务处理。实践没有人联络回复。这种办理水平太差了，不能保证顾客法权益。

（该诉经过审阅）

杠杆扩张、决战对的同，是否还有更重要的根本功要打磨呢？

05

异曲同工 四新长

LAOCAI

红星美凯龙的“减肥”、“减法”、竟然之家的“增重”、“加法”，反映出职业隆冬，家居卖场的徘徊与探究。

怎么从存量拓增量，寻觅第二添加曲线，是家居业隆冬求、新的要害。

两者也有可喜动作。

如红星美凯龙的至尊Mall事务线。

公信息显现，至尊Mall是一店聚国际，首要布于一二线城市。以上海至尊Mall为例，其商场单量在8万方左右，干流品牌运营面积占比超40%，进口品牌运营面积占比达40%，规划类品牌运营面积占比10%。

跟从消费晋级，切入高端用户，补齐了红星美凯龙的高端细商场短板，也为其打新增空间。

竟然之家，则发力下沉商场。数据显现，在竟然之家已业店，全国300多个地级城市的比例在60%左右。

2021年12月6日，竟然之家才智物流园园庆典在天津举行。该园以智能仓储为载，定制家居+送配装一化服务为中心竞争力，选用B2B2C轻财物运营形式，经过自主研制的OMS、WMS等体系完结智能单，精确高效服务客户。

可见，虽发力方向不同，但在立异事务探究、精密化运营方面，两者异曲同工。

没错，不管宏观经济仍是微观工业，规划为先、速度为重的上半场已完毕，专业精密、态立异的下半场正走向前台。

健康、有序、高质、高效。面临四新长，红星美凯龙、竟然之家做到哪些，又短缺哪些呢？

本文为铑财原创

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