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时间：2023-04-09 浏览：34 分类：网络

本年以来，股市行情比较萎靡，但修建、建材等大基建板块却成为A股为数不多的亮点之一。从行情看，近期修建、建材等大基建类股票团体走强，中字头修建龙头中邦交建近期走势微弱，华蓝集团、设研院、重庆建工、我国海诚、宏润建造等股票近期体现也适当不错。

此外，在2021四季度，基金重仓建材职业的持股总市值到达了457.60亿元，环比上一季度添加40.64% 。

近来，银柿财经记者采访了天风证券研讨所副所长、周期与动力组长，修建和建材职业首席剖析师鲍荣富，其就修建建材职业的牛股特征、布局思路，修建材料、水泥、消费建材等细分范畴的出资时机等多方面问题向记者逐个娓娓道来。

银柿财经： 在您所研讨的范畴，修建建材职业中，出资者想取得超量收益的股票或者说牛股一般具有哪些特征？

鲍荣富：修建方面，我曾发布四篇十倍股系列专题报告，金螳螂、葛洲坝（现已被我国能建吸收吞并）、东方园林、苏交科等，能够发现这些历史上的牛股的中心驱动力是成绩增速，首要是生长才能及盈余才能（首要是毛利率及ROE），背面他们都抓住了2008年之后的出资添加、PPP、基建等驱动的细分职业高速添加期。

从财务指标视点，咱们发现优异的消费建材公司具有的一起特征是高添加（收入增速继续高于职业，市占率继续提高），高毛利率及净利率（好产品、品牌、途径及办理，高于职业均匀的盈余才能），高ROIC及自在现金流（继续价值发明才能）等。

银柿财经：2022年，在修建和建材职业，有哪些出资和布局思路？

鲍荣富：修建职业来看，2022年板块的短期逻辑是稳添加，长时刻逻辑是修建龙头公司市占率继续加速提高、ROE提高、现金流改进及分红率提高带动估值继续上升。展望2022年，咱们以为修建板块呈现出两个重要的根本面趋势：

传统修建需求平稳，强者恒强逻辑继续演绎：1）职业需求平稳添加，结构性与区域化特征凸显，咱们估计2022年广义、狭义基建增速分别为4.6%、3.5%。全体职业需求进入平稳阶段，实践需求或成为遵循整个五年的开展主线，而结构化和区域化的特征则会愈加显着，川渝和山东等地兼具需求和资金实力，区域基建景气量有望坚持高位；2）供应侧逻辑完成，龙头市占率提高趋势强化，2021年前三季度基建央企坚持营收较快添加，订单及财报两个维度验证传统修建职业的市占率提高逻辑，传统轻视值蓝筹出资价值逐渐体现；3）头部央企国企提质增效，ROE继续改进，2021年以来当地国企根本面向上弹性显着，公司本身也具有从传统的路桥施工范畴向轨交、市政、环保等其他范畴多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，当地国企经过压降本钱、功率提高完成了赢利和财报报表质量的显着提高，跟着降杠杆使命完毕后，负债率下行趋势有望削弱，由于降杠杆带来的付出压力也有望下降，央企赢利率和现金流体现均有改进潜力，ROE有望继续改进。

“修建+”进入根本面完成期：1）“修建+新动力”有望展示订单和成绩生长性，跟着新动力相关方针的不断推动，抽水蓄能、BIPV、整县推动等新的事务拓宽范畴有望逐渐展示订单和成绩的生长性，龙头公司的工业链方位也有望逐渐验证；2）“修建+化工”进入产能开释要害节点，依据首要公司的化工事务的布局状况来看，2022年是要害的产能开释年份，相较于传统低毛利率的修建施工事务，化工产品具有更好的赢利弹性，有望为公司的成绩奉献增量。此外装配式修建需求或遭到阶段性影响，而在原材料本钱大幅动摇的阶段，龙头充沛证明了本身的抗危险才能。跟着原材料价格的企稳回落，装配式修建中长时刻向好趋势不变，咱们仍看好“十四五”阶段装配式修建板块的景气量，龙头价值进一步凸显。

咱们主张能够从稳添加及修建转型两个视点寻求相关出资时机。稳添加视点，价值种类估值修正维度下，当地国企龙头有望享用区域性基建高景气，运营功率提高带来的赢利弹性已开端闪现，中长时刻兼具稳健添加与报表质量改进时机，引荐山东路桥，央企市占率提高支撑营收继续添加，降杠杆完成后，ROE仍具有显着的向上弹性，跟着央企赢利开释才能和志愿不断加强，亦具有较强的估值修正的弹性。

修建转型视点来看，“修建+”龙头中长时刻生长维度下，布局“新动力”、“化工”工业的企业逐渐进入成绩完成期，成绩有望高添加，此外，装配式修建景气量有望上升。

银柿财经： 在修建材料方面，您看好哪些细分范畴？看好什么样的公司？

鲍荣富：修建材料职业，我主张从两条主线发掘2022年的出资时机。

第一条主线是从基建/地产链视点，我继续看好消费建材，水泥及浮法玻璃能够要点注重。基建、地产链需求总量仍坚持相对平稳，供应侧存优化逻辑。

1）消费建材：保证性住所或补偿商品房景气回落带来的住所需求，旧改、城市更新等新需求有望逐渐放量，公建、市政需求有望相对平稳，下流占比的改变或带动消费建材途径革新，小B和C端从头成为消费建材途径力的体现。瓷砖等消费建材板块龙头有望充沛获益能耗操控带来的供应侧结构性出清。2021年板块赢利显着受原材料涨价腐蚀，2022年涨价+本钱回落有望奉献可观赢利弹性。

2）水泥受“双碳双控”影响最大，或首先改进供应格式，2022年归入碳买卖后，碳税+减排改造加重小企业本钱压力，龙头竞赛优势凸显，有望经过吞并收买进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐渐抬升，企业盈余或仍将坚持高位。

3）浮法玻璃：2022年H1竣工需求或仍处于相对高位，供应侧冷修的添加或使得浮法玻璃仍处于供需紧平衡状况，单位赢利继续下行空间有限。中长时刻绿色修建的推行仍有望添加玻璃运用量，供应严厉受限状况下，龙头议价才能有望逐渐提高。

第二条逻辑主线是新式工业链条，首要能够环绕碳中和与国产代替两条主线进行布局。“双碳”行动落地逐渐进入深水区，传统建材在新式范畴亦勃发活力，生长远景值得注重。详细而言：

1）光伏玻璃：需求生长料有较好连续性，新增供应逐渐开释，供需联系演化仍需调查；另一方面，现阶段价格受职业本钱中枢支撑较强，料已在偏底部方位，对应较好中长时刻布局窗口。

2）高技术玻璃板块国产代替趋势清晰，供需格式杰出，主张要点注重电子玻璃及药用玻璃。a）电子玻璃国产代替趋势；b）药用玻璃中硼硅浸透率提高节奏加速。

3）玻纤：咱们判别职业正处于周期特点趋势性弱化的转化阶段，需求有弹性/生长连续性，供应端基数效应/方针扰动/协会引导等，新增产能投进节奏或难对价格构成有用冲击。

4）绝热材料：作为高温工业技改重要抓手，绝热材料生长远景值得注重，职业具有较典型大职业小企业特征；岩棉阻燃性优异，看好其用于修建保温材料远景；陶纤等待高温工业浸透率继续提高；真空绝热材料在冰箱等冷链家电范畴浸透加速或迎较好时机。

银柿财经：从历史数据看，水泥板块存在显着的“春季烦躁”行情，您怎么看待该板块的后市行情？

鲍荣富：水泥的确存在着比较显着的春季烦躁行情。水泥指数存在显着的“春季烦躁”行情，近二十年Q1水泥指数上涨13年，跑赢上证综指16年，近五年相对收益均值为7%。Q1出资增速与水泥行情相关性较弱，方针基调与Q1价格改变对行情影响更为重要。

我要点复盘了曩昔十年水泥板块的体现。曩昔十年年头至旺季完毕，水泥指数最大涨幅的均匀值为35.3%， 2015年最高达85%，2021年最低为14.5%。咱们以为2021年首要由于在疫情影响削弱后，玻璃、消费建材等顺周期职业根本面弹性更大，相比之下，作为逆周期的水泥弹性不高。而2022年稳添加重要性提高，微观环境更为有利，但年头至今水泥指数最大涨幅仅8.8%，因而后续上涨空间仍存。

水泥板块何时开端发动、何时完毕？曩昔13年水泥板块大都在新年前发动，详细1月初-2月初不等，仅有2014年、2016年、2020年水泥板块的发动时刻呈现在新年之后。而从2022年元旦后水泥板块体现来看，并未呈现继续的反弹行情，首要原因在于水泥需求已进入下行期，需求端不确定性在添加，因而年头仍存在较多博弈。1月社融数据大超预期或将成为2022年指数敞开上行通道的催化剂，若后续数据端（项目开工率、出资数据等）进一步印证需求向好，则板块有望继续上扬；从从前继续时刻来看，水泥指数通常会先于价格见顶，但当时危险偏好较从前有所下降，任何需求端的不及预期或许会导致行情提前完毕。

本年来看，需求端，估计地产的下滑仍会对水泥需求构成较大连累（估计新开工面积同比或下滑10%），估计22年水泥需求下滑起伏或在5%以内。一起在双碳双控布景下，企业吞并、小产线退出速度有望加速，供需仍有望坚持紧平衡，煤炭、电力本钱等燃料本钱以及节能降耗等减排本钱添加有望驱动水泥价格中枢抬升，2021年水泥职业赢利率同比下降2.7pct达15.8%，估计2022年职业赢利率有望回暖。

银柿财经：详细到消费建材方面，您以为出资时机有哪些？会怎么做一些排序？

鲍荣富：消费建材也存在显着的“春季烦躁”行情。经过剖析2017年以来消费建材指数，发现近5年消费建材指数Q1均完成上涨，均匀涨幅达18%，2019年涨幅最高，到达43%，其次为2021年消费建材肯定收益达21%。在相对收益方面，2017-2021年消费建材指数相对收益均为正，分别为7%、8%、13%、22%、25%，呈逐年上涨态势，近五年均匀相对收益达14.4%。

从根本面的视点，消费建材首要和地产竣工相关。2022Q1地产根本面难有显着好转，消费建材烦躁行情或许不及从前体现。2017年-2021年地产全体坚持较强耐性，Q1新开工均体现出较高增速（除2020年受疫情影响），根本面的支撑是消费建材板块能够接连跑赢大盘的首要要素之一。但2021年下半年开端，地产数据开端大幅走低，单月降幅继续扩展，地产根本面在Q1或仍处于触底阶段，在基数和职业资金面一起影响下，地产什物量同比增速在Q1大幅改进难度较大，但方针端改进趋势或仍将连续，因而消费建材在Q1的股价体现有或许不及从前，但根本面在22Q2后逐渐改进的或许性较高。

从近五年Q1股价均匀涨幅来看，排名前五的消费建材企业分别为凯伦股份、科顺股份、东方雨虹、我国联塑、坚朗五金，涨幅分别为35%、33%、30%、23%、21%，能够看出：1）防水类企业在Q1的烦躁行情更为显着，涨幅排名前三均为防水企业，估计由于防水材料首要在开工阶段运用，因而年头开工潮更易引发烦躁；2）Q1股价涨幅和企业Q1成绩体现的相关性较弱，而与全年成绩相关性较强。股价涨幅前五中，凯伦股份、科顺股份、坚朗五金的均匀每年成绩涨幅靠前，但成绩体现较优的企业如亚士创能，Q1股价涨幅一般，咱们估计或由于涂料更多在竣工期运用，而竣工潮一般是年中或年底，因而股价年头体现较弱。3）在Q1的烦躁行情，龙头企业体现更优。详细来看，龙头企业（三棵树、我国联塑等）近五年的Q1股价均匀涨幅均优于二线种类（亚士创能、永高股份等），咱们估计与龙头企业运营更为稳健，反抗危险才能更强 。

从引荐的次序来看，结合我判别从2022年开端，消费建材的首要驱动要素会从新房逐渐过渡到存量房，我相对更看好小B及C端才能比较强的消费建材公司。