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时间：2023-04-09 浏览：33 分类：网络

作者：知常容小戴

成绩大增威孚高科b股，商场继续轻视了威孚高科的实力

前三季度威孚高科b股，威孚高科运营收入99.19亿元威孚高科b股，同比添加56.95%，归母净赢利22.3亿元，同比添加29.16%，扣非归母净赢利17.48亿元，同比添加13.51%。其间Q3运营收入33.24亿元，同比添加73.49%，归母净赢利9.04亿元，同比添加92.28%，扣非归母净赢利5.73亿元，同比添加34.39%。

扣除十分常损益后，威孚高科Q3的成绩根本契合预期。前三季度的十分常损益首要来自公允价值改变收益，Q3公允价值改变收益为 3.24 亿元，较上一年同期添加 3.13亿元，公司发表该改变首要由持有的国联证券股份上市公允价值添加所造成的。

咱们此前重视威孚高科的逻辑：（1）重卡处于高景气周期，且周期有望保持，公司中心事务赢利有望保持安稳威孚高科b股；联营企业博世汽柴在我国高压共轨体系商场处于独占位置，市占率近80%，中联电子为乘用车电控范畴龙头，商场占有率高，公司出资收益安稳性强，对净赢利构成杰出支撑。（2）获益于排放规范的日益苛刻，公司后处理体系是新的添加点；（3）财政上看，公司财物负债率很低，几乎没有有息负债，账上现金较为富余，财政状况比较健康；公司每年的运营现金流量净额+出资收益收到的现金和净赢利附近，现金流状况杰出。（4）公司现在A股动态市盈率缺乏10倍，B股动态市盈率缺乏5倍，估值很低；近3年A股股息率均超越5%，B股则挨近10%，派息高且安稳。

现在来看，上述逻辑根本没有发生改变，不过后处理事务尽管带动收入大幅添加，可是因为原材料贵金属价格大幅上涨，毛利率下降，导致其对赢利的奉献不及预期。公司成绩和重卡的销量关联度仍然十分高，下一年重卡销量大概率下滑，公司成绩或许会有下滑的压力。

1-11月，国内重卡累计出售约150万辆，累计同比添加38.6%，估计12月销量10万辆，则全年销量约160万辆，同比添加36.75%。估计公司全年运营收入127亿元，同比添加44.58%，其间四季度运营收入27.8亿元，同比添加12.78%；全年归母净赢利27.57亿元，同比添加21.59%。

估值：因为博世汽柴和中联电子每年的派息都很高且安稳，所以将出资收益收到的现金视作常常性现金流入。从近5年的状况来看，公司每年的运营现金流量净额+出资收益收到的现金和净赢利附近，折旧金额略小于本钱开支，估计威孚高科的自在现金流约为净赢利的90%，以此预算2020年公司自在现金流约为24.81亿元。

以2020年公司自在现金流24.81亿元为基数，估计未来5年复合添加率3%，永续添加率2%，折现率10%，给威孚高科的估值为330亿元，对应股价32.71元，PE11.97倍。

危险要素：重卡需求低于预期；国六排放规范施行推延；尾气后处理体系商场份额下滑；天然气重卡份额进步下降高压共轨需求。

下面是详细剖析。

一、财报剖析

1、赢利表

运营收入

前三季度，威孚高科运营收入99.19亿元，同比添加56.95%，其间Q3运营收入33.24亿元，同比添加73.49%。威孚高科的运营收入首要来自轿车燃油喷发体系、轿车后处理体系和进气体系，公司没有在季报中发表各分部的收入状况，从中报来看，轿车后处理体系的收入占比现已超越50%，燃油喷发体系收入占比40%，其他收入占比约10%。

公司前三季度运营收入大幅添加56.95%的首要原因是后处理板块的大幅添加，国六后，轿车排放规范的日益苛刻。重型柴油车将于 2021年7月1日起施行国六a规范，并将于2023年7月1日履行国 b规范。相比国五规范，国六规范在多个指标上大幅度进步规范限值。

威孚力达（威孚高科的控股子公司）集后处理体系集成和催化剂于一体，技术水平、商场规模和生产才能均处于国内领先位置，在 SCR、DOC、DPF 等产品布局全面，现在处于成绩开释阶段。

燃油喷发体系板块成绩与重卡销量高度相关，据我国轿车工业协会数据显现，重型货车二季度每月同比添加率在60%以上，三季度保持在80%左右。9月，我国重型货车销量15.1万辆，同比上一年9月添加80.2%。前三季度重卡的销量现已打破120万辆，比上一年全年的销量总和还多。重卡本年处于高景气周期，首要原因是方针引导下国三车型加快筛选，此外是整治超载、物流需求添加拉动。

毛利率

前三季度，威孚高科毛利率17.97%，较上一年同期下降3.65个百分点，季报中没有发表不同板块的毛利率，从中报来看，轿车燃油喷发体系毛利率27%，而轿车后处理体系毛利率仅有8%。本期毛利率下降首要是毛利率较低的轿车后处理体系事务占比大幅进步，后处理事务毛利率偏低首要是受原材料（铂系贵金属）价格大幅上涨的影响。

期间费用

2020年前三季度，威孚高科出售费用2.4亿元，同比添加43.71%，管理费用8.22亿元，同比添加19.65%，财政费用-0.51亿元，首要是货币资金发生的利息收入。其间Q3单季度出售费用1.02亿元，同比添加64.52%，管理费用3.17亿元，同比添加62.56%。本期费用跟着收入的添加而添加，公司三费总额10.11亿元，占运营收入的比重10.19%，费用率很低。

出资收益

对联营企业和合营企业的出资收益（首要来自博世汽柴和中联电子）一向占公司赢利中较高的比重，在2013年今后对博世汽柴和中联电子的出资收益占净赢利比重都超越50%。

2020年前三季度，公司对联营企业和合营企业的出资收益12.19亿元，同比添加8.74%，其间Q3单季度4.33亿元，同比添加30.82%，环比下滑10.5%，首要因为Q3重卡职业需求同比高速添加、环比小幅下滑所造成的。

净赢利

前三季度，威孚高科归母净赢利22.3亿元，同比添加29.16%，扣非归母净赢利17.48亿元，同比添加13.51%，其间Q3单季度归母净赢利9.04亿元，同比添加92.28%，扣非归母净赢利5.73亿元，同比添加34.39%。

公司扣非后的赢利增速低于营收增速的原因，首要是产品结构的改变，低毛利率的后处理产品占比进步导致全体毛利率下降。轿车后处理事务对赢利的奉献很小，中报33亿的运营收入只完成了0.39亿的净赢利。不过尽管威孚高科毛利率较低，可是加上出资收益后净利率很高，到达22.86%，ROE年化超越15%。

2、财物负债表

到2020年三季度，威孚高科总财物262.36亿元，较2019年末的239.58亿元添加9.51%；净财物182.64亿元，较2019年末的174.85亿元添加4.46%；财物负债率30.38%，较2019年末的27.02%上升3.36个百分点，但整体负债率很低。

货币资金和有息告贷

到2020年三季度，威孚高科货币资金（库存现金+银行存款+理财产品）余额为57.32亿元，较2019年末的55.38亿元添加3.50%。货币资金占总财物的份额到达21.85%，公司账上现金较为富余。

有息告贷（短期告贷+长时间告贷）为3.48亿元，较2019年末的3.12亿元添加11.54%，相关于货币资金而言，公司有息告贷十分少，财政状况比较健康。

应收账款和应付账款

到2020年三季度，威孚高科应收账款34.77亿元，较2019年末的23.11亿元添加50.45%，应收账款添加首要是因为收入大幅添加。应收账款周转天数为94天，与2019年末周转天数适当。整体来说，应收款周转率较低。按欠款方归集的期末余额前五名占比41.83%，其间联营企业博世汽柴的应收款占比18.91%。

到2020年三季度，威孚高科应付账款42.54亿元，较2019年末的33.12亿元添加28.44%，应付账款周转天数为141天，公司应付款高于应收款，对上游的议价才能很强，应付款能够抵消应收款带来的现金流影响。

存货

到2020年三季度，威孚高科存货账面值17.36亿元，较2019年末的24.19亿元削减28.23%，公司的存货构成以产制品为主，本期存货大幅削减，阐明产品出售状况杰出。

长时间股权出资

威孚高科的长时间股权出资首要包含对联营企业博世汽柴和中联电子的出资。到2020年三季度，威孚高科长时间股权出资账面值44.11亿元，较2019年末的53.22亿元削减17.12%，较2020年中报的39.78亿元添加10.88%。

本期长时间股权出资较2019年末削减的原因是联营企业博世汽柴及中联电子分配股利所造成的，而较中报添加的原因是Q3联营企业赢利添加所造成的。

固定财物

到2020年三季度，威孚高科固定财物账面值28.75亿元，较2019年末的28.45亿元添加1.05%。固定财物占总财物的比重为11.61%，归于轻财物的企业。固定财物中占比最大的是机器设备，规范折旧年限在10年左右。

3、现金流量表

2020年前三季度，威孚高科运营现金流净额为10.62亿元，占净赢利的50%左右，假如加上获得出资收益收到的现金23.27亿元，则远高于净赢利。从过往来看，博世汽柴和中联电子每年的派息都很高且安稳，所以能够将出资收益收到的现金视作常常性现金流入。每年的运营现金流量净额+出资收益收到的现金和净赢利附近。

前三季度公司本钱开支为3.87亿元，三季报没有发表折旧摊销金额，据预算大约是2.7亿元左右，折旧摊销金额略小于本钱开支。

二、成绩猜测及估值

11月国内重卡出售约12.8万辆，同比添加26.0%，环比下降6.9%。从绝对值来看，11月重卡销量仍然保持在较高景气。1-11月，国内重卡累计出售约150万辆，累计同比添加38.6%，预算12月销量10万辆，则全年销量约160万辆，同比添加36.75%。

估计全年运营收入127亿元，同比添加44.58%，其间四季度运营收入27.8亿元，同比添加12.78%。毛利率估计保持在18%左右，费用方面，出售费用跟着收入添加而添加，管理费用和研制费用刚性上升；对运营企业的出资收益大幅添加；持有的国联证券股份上市公允价值改变收益剧烈添加。综上，估计全年归母净赢利27.57亿元，同比添加21.59%。

关于未来的估计，据券商研报，2020全年筛选国三重卡的数量约在120-130 万辆，估计2021 年仍将有100万辆左右的国三重卡的替换空间，2021年重卡销量将保持在120万辆左右的高位，但下一年同比本年估计会有小幅下滑。

现在我国重卡保有量已到达 700-800 万台，未来跟着排放法规与超载管理加严，扩容性需求仍有望带来职业保有量的进一步进步。依据重卡 8-10 年作废周期计算，未来每年更新需求将到达 80-100 万台，职业销量中枢得到显着抬升，大起之后难以大落。未来几年在物流需求添加拉动下国内重卡新增需求还将保持安稳小幅添加。

估计未来5年威孚高科燃油喷发体系营收增速复合添加2%-3%，后处理体系尽管仍有高速添加的空间，可是因为原材料贵金属价格大幅上涨，对赢利的奉献不大（中报33亿的运营收入只完成了0.39亿的净赢利），综上，估计未来5年威孚高科归母净赢利复合添加率为3%。

估值：因为博世汽柴和中联电子每年的派息都很高且安稳，所以将出资收益收到的现金视作常常性现金流入。从近5年的状况来看，公司每年的运营现金流量净额+出资收益收到的现金和净赢利附近，折旧金额略小于本钱开支，估计威孚高科的自在现金流约为净赢利的90%，以此预算2020年公司自在现金流约为24.81亿元。

以2020年公司自在现金流24.81亿元为基数，估计未来5年复合添加率3%，永续添加率2%，折现率10%，给威孚高科的估值为330亿元，对应股价32.71元，PE11.97倍。