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时间：2023-04-09 浏览：40 分类：网络

民以食为天，新春佳节，不管是居家聚餐，仍是探亲访友，天然少不了“吃喝”这个论题。

从商业视点看，与“舌尖上的生意”相关的范畴，呈现了许多的好赛道好公司。好的出资时机往往就在咱们身边，在每天的柴米油盐酱醋茶中，在饭桌上的美味佳肴里，都有好公司的身影。

那么，除了白酒这种咱们公认的好赛道之外，咱们日常日子中的这些消费品还有哪些好的商业逻辑，作为出资者，又该怎样去掌握舌尖上的时机呢？

牛年新年，国泰君安证券研讨所推出特别策划—“吃喝玩乐话出资”系列节目，分别从食物饮料、电商购物、轿车、影视传媒、交通出行、物流快递和游戏文娱七个视点展望下一年消费赛道的出资时机。

大年初一的“食物饮料篇”，由国泰君安证券研讨所所长助理、消费组组长、食物饮料职业首席剖析师訾猛，与咱们一同聊聊食物饮料大消费职业的商业逻辑，讨论这些范畴的出资战略，以飨读者。

訾猛以为，整个消费职业曩昔几年体现十分优异，这也是受整个微观经济环境的影响，整个微观经济现已从总量经济进入到结构性经济，从速度经济到高质量开展的阶段。

映射到整个消费职业，曩昔这么多年，呈现了两个比较显着的改变。

首要，从工业视点来讲，第三工业逾越第二工业，成为整个经济开展的比较中心的支柱性工业。第二工业以工业为主，第三工业首要是服务业，所以整个偏服务性的消费就体现比较好。

从国民经济开销视点看，消费占整个GDP的比重已达到60%，成为整个经济开展的中心支柱性职业，消费是国民经济的稳定器和压舱石，尤其是遇到外部环境的不确认性，整个消费职业的效果会越来越大。

第二，消费的结构性改变也十分显着，2012年之前是总量驱动的阶段，到2012年之后进入存量竞赛阶段，尤其是产品结构晋级特征相对比较显着。这就呈现了一个现象，龙头股的体现，包含龙头股在工业层面和资本商场的体现都比较优异。

第三，龙头股为什么会呈现一骑绝尘的体现，这个和工业周期有十分大的联系。

首要从需求视点讲，整个顾客的认知度呈现快速提高，更乐意去买一些有品牌和有质量的产品，这些有品牌、质量的产品根本上是会集在偏龙头类型的企业。

从供应阶段讲，整个供应从增量阶段到存量阶段，增量阶段咱们靠的是加杠杆，不断的借债，来完成更快速的增加。可是在存量阶段咱们发现，企业有必要要有自己的壁垒和中心竞赛力，才干取得商场比例，来完成更快速的增加。

所以从需求视点也好，从供应视点来剖析也好，整个职业都在逐步向龙头会集，这是一个比较显着的现象，尤其是在食物饮料职业。

以下为本场访谈的问答沟通环节：

01

消费职业选股短期看途径和营销

中长期看产品和品牌

主持人：能否共享一些比较好用的选股逻辑？

訾猛：选股其实包含两个大的方面。首要从职业层面来讲的话，包含几个点。第一个便是所选职业要有足够大的商场空间，假如没有大的商场空间的职业，根本成就不了大事。第二个便是所选职业要易构成必定的壁垒，没有壁垒，这个职业或许是一盘散沙，很难出大上市公司。第三个就要有好的赛道，也便是说咱们讲的商业模式要好。假如没有好的商业模式的话，你或许是赚的辛苦钱，也不必定能成为大上市公司。第四个便是所选公司要有优异的管理水平，这才干确保在前三个前提下，取得更大的商场比例。

详细到消费职业的公司层面，品牌、产品、途径营销，都要比较强才行。

尤其是在途径和营销层面，是出售职业相对比较短视角的一个变量，那么一旦一个公司的途径和营销发生改变，很有或许短期会具有十分强的爆发力。

其次是产品，产品这块是个中型变量，比方说一个公司推出了一个大产品，那这个大产品有或许会在必定阶段带来公司收入和赢利快速增加。

第三个便是品牌，品牌相对来说是一个慢变量，所以它的改变是一个长周期的进程。

02

消费会遭到微观经济和工业周期的影响

也需求必定的择时

主持人：有人说出资白酒和食物饮料职业做个“懒人”就好了，不必频频研讨和操作，您怎样看？做消费股是不是应该懒一点？

訾猛：消费股虽然是一个长周期赛道，契合咱们通常讲的有长长的坡厚厚的雪，所以简单发生大市值的公司，并且工业的周期相对来说比较长。比方在美国，1965年到2010年，根本上都是消费股的全国，归于几十年的这种长周期。

可是这不代表这个职业，每年都会体现很好，它也会有阶段性的这种动摇。这种动摇首要来自于两个方面：一方面便是整个微观经济的冲击，比方说呈现金融危机。或许像2020年呈现新冠的这种影响，它阶段性或许会有些动摇。

另一方面，它遭到工业周期的影响，由于工业周期在不断的迭代，会导致整个职业会呈现一些改变。比方，在2010年之前，传统的线下途径或许比较强，但在2010年之后，跟着互联的快速开展，线下途径遭到巨大的揉捏，整个互联企业体现十分优异，可是线下企业连续呈现比例缩小的现象。

由于这两个方面的影响，整个消费职业也会发生必定程度的迭代。它不会在任何时候都会体现很好，也会有一种阶段性特征。

主持人：您觉得出资消费股需求择时吗？

訾猛：消费股不管从职业层面仍是公司层面，其实仍是需求必定程度的择时的。

职业层面咱们方才讲了，简单遭到微观经济周期动摇的影响，简单遭到工业变迁的这种影响，所以需求对职业进行择时。

从个股视点来讲，任何公司有它的生长周期，许多消费品公司更多地体现为产品周期，假如第一个产品周期第一条曲线，从生长期到成熟期，进入衰退期，还没有新的第二生长点出来的话，很有或许导致这个公司增速开端快速下降，整个公司股价体现相对来说也会比较差。

所以，既要从职业层面择时，也要从公司层面择时，这样或许才干取得更高的超量收益。

03

白酒一路长红

但不代表白酒就可以一向涨

主持人：其时，商场上有一个风趣的现象，在各种社区、跟帖、群聊，只需是聊出资的当地，都能看到许多的白酒信徒，“不要问，问就买白酒”成了许多人的口头禅，买白酒股票或许基金好像成了一种崇奉。您是怎样看待这种现象的？白酒为什么总是这么香？

訾猛：任何一个职业，假如它能继续几年的牛市，那么根本上从出资者视点来讲，都变成了一种崇奉。

当然白酒这个职业，由于它共同的特点导致整个工业周期相对比较强。比方，它有比较强的交际特点，有很强的需求，所以你就看到整个白酒，喝的会越喝越多。第二，白酒有偏奢侈品的特点，它相对来说，尤其在一二线城市，咱们看到顾客整个白酒的单价，相对来说仍是比较高的。第三个它又有必定的快消品特点，便是你买白酒的这种频率，必定比许多女生买包的这种频率要高。可是，它单价相对来说也比较高，所以它又有必定的快消品的特点，所以被咱们称为叫快消品中的慢销品，这块的特点相对来比较强。第四个它又有必定的成瘾性，尤其是对一些年岁略微大一点的人群，喝酒成了他们日子中的一个必备的东西，常常会喝一点酒。

所以，由于白酒具有这么强的这些特点，就导致了它作为一个赛道，或许成为消费职业里边是十分优异的一个赛道。

这几年，尤其是高端白酒还呈现了别的一个现象，便是逐步的去周期化的特征越来越显着。由于一个消费职业的话，假如是需求决议供应，那么它很简单发生动摇，由于需求的动摇导致动摇。可是假如一个职业它渐渐变成供应决议需求，它的平稳心境会大幅提高，尤其在高端白酒这一块，咱们看到一些公司连续呈现了供应决议需求的现象，便是终究的销量是由企业来决议的，而不是说有顾客需求多少。

所以，白酒的稳定性就会加强，这便是咱们看到，曩昔几年这个白酒一路长红，成了许多出资者的崇奉，可是这不代表着白酒就可以一向涨。任何一个职业都有它的周期，在曩昔这么长期的体现十分好，可是未来或许在某个时刻点它或许会阶段性的体现比较弱。

04

高端酒龙头职业格式改变概率很小

次高端和中档白酒改变概率较大

主持人：从竞赛格式看，白酒企业的位置排序未来几年会发生改变吗？

訾猛：白酒职业板块效应比较强，但这几年连续也呈现了一些分解。典型的特征是头部的企业体现十分强，尤其是高端酒几个龙头体现十分优异。它们变成全国化龙头后，再享用整个消费职业晋级的盈利，这个跟十几年前家电职业有相似特征。

次高端和中档白酒还处在混战中，整个职业格式未来改变的概率相对比较大。

所以未来职业格式，假如变的话或许会集在中档到次高端，头部的改变概率是十分小的，也不是说100%就变不了，除非这种企业自身犯比较大的过错。

05

白酒等消费股职业的天花板

短期还很难看到

主持人：白酒职业的天花板在哪？未来还有多大的增加空间？

訾猛：白酒职业曩昔几年确实体现很好，但任何一个职业，它都会有天花板。

2003年到2012年受整个出资的驱动，白酒阅历了黄金十年，可是2012年之后，由于受三公消费、整个经济大环境等要素影响，从2012年到2015年职业相对比较弱。但2016年到现在又呈现新一波向上周期，上一波周期是量价齐升，这一波周期更多的是价格驱动。

任何一个职业，都可以把它拆分红量和价，白酒的量从现在来看，增加十分有限，可是价格跟着居民收入水平的继续提高，呈现了一个现象——少喝酒喝好酒，所以呈现了白酒价格继续往上走的现象。只需我国经济坚持继续增加，人均可支配收入还在继续提高，那么整个白酒单价往上走的趋势，就不会有太大改变，至少会坚持平稳趋势。

所以，短期假如说天花板，现在还很难看到，特别清晰的说立刻就会呈现天花板这种现象，我觉得还不会发生。不光是白酒，其实其他许多消费职业，离天花板相对来说也还比较远。由于国内人均消费量、消费金额相对仍是比较低的。

06

啤酒产品在结构晋级

葡萄酒、黄酒体现相对较差

主持人：怎样看待啤酒、葡萄酒、黄酒这几种酒类后续的行情？

訾猛：啤酒这几年呈现了一个十分显着的现象，便是产品结构晋级，整个职业的量确实没什么增加，但产品结构呈现了十分大的改变，从之前或许4-6元价位段，连续进入到6-8元这种价位段。所以啤酒各公司的报表便是收入的增速比量的增速快，赢利的增速大于收入的增速。

葡萄酒职业曩昔几年体现十分一般，不管是进口葡萄酒仍是国产葡萄酒，从量的视点来讲都是在继续下滑，首要受职业自身产品特点的影响。由于红酒职业由于标准化程度低，各种产品定价系统比较乱，你花两三百块钱买的酒，有或许是比较差的酒，所以导致了顾客对它的认知度十分低，这就影响了整个职业的开展。

黄酒按理说是我国最正宗的酒水，其实曩昔开展仍是不错的，但这几年的开展相对来说差一些。我觉得仍是整个职业的原因，由于任何职业的开展都需求一个龙头企业对顾客进行教育，来提高整个产品的附加值，从而来优化自己的产品结构。黄酒反而许多价格定的十分低，堕入恶性价格竞赛，这种局势导致它的产质量量很难提高，这一方面影响顾客的口感，一方面是隐晦，便是隐晦的舒适度，这些都影响这个职业开展。

所以，现在来看，或许白酒和啤酒体现的比较好，或许在将来，某个时点，红酒和黄酒，会连续迎来自己的拐点，它假如处理了咱们方才讲的一些问题，今后仍是有开展空间的。

07

国内乳制品龙头具有全球竞赛力

零食职业线上途径扩张快

主持人：食物中还有哪些细分赛道值得咱们去掌握？

訾猛：食物从全球来看是简单发生超级大市值公司的赛道，不管是乳制品仍是调味品仍是其他零食，相对来说简单发生大点的公司，由于它是居民最根底的消费需求，人群量相对比较大。

国内乳制品这块体现相对比较好。即便在全球范围内，两个乳制品龙头企业也是适当有竞赛力的。

调味品职业自身还在不断产品结构晋级，产品连续再细分解、归纳化。这种现象比较显着，并且龙头的优势也十分显着，在不断提高自己的商场比例，所以这种企业会变得越来越优异。

零食职业相对来说还没有比较大的公司，线下由于之前途径的原因，扩张相对比较慢。但线上扩张十分快，不过线上生长周期还比较短，所以导致现在还没有特别大的公司呈现。后边或许在这块会有些公司连续跑出来。

所以，食物几个大的赛道现在看超级大公司还不算太多，连续会有一些公司逐步生长起来。

08

国产化装品正处在消费扩容阶段

生长周期还十分长

主持人：您的陈述里常常说到化装品是一个十分好的赛道，能不能剖析下中心逻辑？

訾猛：化装品是还处在生长期阶段的赛道。我国正面对两浪叠加，第一浪是一二线城市的一个消费快速晋级，第二浪是三四线城市的消费快速扩容，化装品正处在消费扩容阶段，尤其是国产化装品这块。

曩昔几年咱们看到了两个现象，一个是途径，跟着技能的改变，整个途径快速的向三四线城市下沉，这个特征仍是比较显着的；第二个是整个营销在快速去中心化，包含抖音、小红书、微博等在快速的进行顾客教育，在三线城市，许多顾客通过这么多年的收入继续增加，渐渐也进入到消费晋级阶段，但许多人由于之前没有承受这种互联教育，不知道该消费哪些产品，新的营销方法对他们进行教育了，让他们觉得自己需求进行化装了，所以导致整个职业呈现了快速增加。

所以咱们2017年末跟咱们讲，化装品职业要兴起，国货品牌要兴起，其时中心的是根据这两个方面的判别，所以化装品职业也代表了新国潮。在阅历量的快速扩容阶段后，还会进入产品晋级阶段，生长的周期仍是十分长的。

09

抱团未来肯定会松懈

仅仅时刻还不确认

主持人：怎样看待其时消费股的资金抱团现象，这种抱团有危险吗？未来是否有或许抱团松懈？

訾猛：组织抱团典型的现象便是，跟曩昔散户为主的特征有显着的差异，咱们更认可一些有竞赛优势的企业，乐意跟他一同生长。这种现象会不会在未来呈现一个松懈状况，我觉得肯定会的。仅仅说这个时刻还不确认，由于这种继续抱团会导致呈现泡沫化现象。

比方，美股1973年，其时的美丽50，由于遭到整个外部石油危机的冲击，也呈现了一个抱团松懈的现象。

在国内，未来假如有相对比较大的外部冲击的话，或许假如阶段性的呈现继续预期，也有或许导致这种抱团逐步松懈的状况。

现在，由于整个工业周期还比较强，资金还在继续的涌入，抱团现象仍是比较显着。

10

消费全体

受监管的影响比较小

主持人：出资消费股还有其他方面的的危险或圈套要警觉吗？比方监管危险之类的。

訾猛：消费全体或许受监管的影响会小一些，可是遭到整个微观的外部冲击的概率仍是比较大的。

监管层面的影响，或许只存在一部分消费职业由于它价格继续上升，或许会引起一些言论的压力，言论的压力最终或许会导致监管层监管，呈现短期影响。但全体来讲，除非呈现特别严重的监管办法，般来讲或许影响不会那么大，由于它究竟仍是跟着工业周期在走。

别的，国内现在正处在需求侧变革阶段，需求侧变革中心仍是要扩内需，所以我觉得这种呈现方针来约束消费的或许性仍是比较低的。