证券股推荐(证券股票哪个好)

时间：2023-04-09 浏览：37 分类：网络

金徽酒(603919)：区域扩张+结构升级 开启发展新征程

类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王言海/李啸 日期：2022-03-04

陇南历史名酒龙头，复星入主赋能发展。金徽酒源自西汉，盛于唐宋，公司为甘肃省内白酒龙头企业。以“只有窖香，没有泥味”为品牌定位，产品主要涵盖百元以下(“世纪金徽三星、二星”等)、100-300 元(“柔和金徽”、“正能量”系列)、300-500 元(“金徽年份”系列)多价位带。2020 年复星集团通过旗下豫园股份控股入主公司，开启全新发展篇章。

立足甘肃，发力西北，遥望华东。1)甘肃白酒市场约60-70 亿元，金徽酒“一超多强”：2020 年公司甘肃省内市占率约24%，领先于红川、滨河等酒企，公司以陇南及兰州周边为核心市场，省会市场重点布局高档年份酒，以期在全省形成带动作用；推行“深度分销+大客户运营”双轮驱动的营销模式，通过金网工程搭建渠道壁垒，加速布局甘肃西部、陇东市场，省内龙头地位稳固。2)坚持西北战略，发力环甘肃市场：环甘肃五省包括青海、 新疆、内蒙古、陕西、宁夏，区域内西凤酒独占鳌头，伊力特、金徽酒、天佑德酒等各有地基市场。公司省内外产品差异化，“正能量”系列主打100-300 元消费升级价位，年份系列布局次高端，营销按“一地一策”运作模式，打造样板市场及“核心店”，以“聚焦资源、精准营销、做不对称”方式实现不对称竞争，逐步打开西北市场。3)华东市场：借力复星，遥望华东：复星入主后，公司为集团内部提供定制酒，借力团购资源，实现了华东市场“零”的突破，2021 年10 月公司成立江苏和上海销售分公司，为未来发展打下坚实基础。

悠久品牌优良品质，产品结构持续升级。2016-2020 年甘肃人均收入累计提升38.62%，白酒消费主流价位由百元以下向100-300 元提升。公司金徽品牌历史悠久，复星入主后，通过“名酒进名企”等活动进一步提高品牌知名度，库存基酒约3.7 万千升保障优良品质，充分受益消费升级，100-300 元价位带柔和系列近几年发展势头正盛，次高端的年份系列亦有亮眼表现，2016-2020 年公司白酒整体销量平稳下吨价提升48.28%，产品结构持续升级。

剑指30 亿，完善激励机制激发企业活力。公司2019 年制定高管、骨干员工、经销商共同参与持股计划，充分绑定管理层、核心员工、经销商利益，同年发布《金徽酒五年发展规划纲要》，目标2023 年实现营收30 亿元，利润6 亿元；复星入主后，保持人员及经营目标稳定，输出管理经验，企业发展动能充足。

投资建议：我们预计公司21-23 年归母净利润分别为4.12、5.53、6.96 亿元，同比增长24.2%、34.4%、25.9%；EPS 分别为0.81 元、1.09 元、1.37 元，当前股价对应PE 为42、31、25 倍。公司区域扩张稳步推进，产品结构提升成长路径清晰，复星赋能带来全新发展机遇，参考可比区域龙头公司估值，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复影响消费；结构升级不及预期；行业竞争加剧；食品安全事故。

顺络电子(002138)：全年业绩符合预期 汽车、储能业务快速增长

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘双锋 日期：2022-03-04

事件

公司发布21年年报，全年实现营业收入45.77亿元，同比增长31.66%;实现归母净利润7.85亿元，同比增长33.33%;实现扣非归母净利润6.93亿元，同比增长31.45%:全年毛利率为35.05%，同比下降1.21个百分点。

简评

全年业绩符合预期，汽车、储能业务快速增长

全年业绩符合预期，就21Q4而言，营收同比+7.7%,环比-5.5%,归母净利润同比+0.1%，环比-5.0%，毛利率 29.12%，同比下降7.14个百分点，环比下降6.98个百分点，主要因为21Q4消费和通讯市场需求疲弱，公司产能利用率整体下降，产品价格调整、原材料成本上涨，同时年底公司计提了年度绩效和超额奖励。公司全年汽车电子及储能专用产品收入达3.03亿元，同比增长73.97%，保持快速增长势头。公司21年重点发力智能穿戴、结构件和手机背板，卓有成效，陶瓷、PCB及其他产品收入达6.72亿元，同比增长91.17%.

未来，公司增长的动力来自三方面：扩份额、扩品类和扩产能。1、扩份额：驶入国产化快车道，全球份额仍低公司目前已成为全球电感龙头，全球市占率达11%，国内市占率超50%，产销量位于全球前三，中国第一。目前公司电感技术与日系龙头Murata持平，但全球市占率仍相对较低。全球电子市场和品牌以中国大陆为主，而HOVM 等中国品牌过去多使用日系电感，主要系其先发优势、技术实力和品牌形象；贸易摩擦和疫情事件让全球企业更加注重供应链安全稳定，而Murata等竞争对手在疫情期间供应链管理表现不佳，最近2年接连关闭3家中国区电感工厂。综合技术提升和供应链优势两大因素，公司作为全球电感头部企业，在疫情期间获得了国内外客户的青睐和信赖，品牌力大幅提升，HOVM持续提高顺络供货比例，非手机客户同步跟进，极大加速了国产化进程。

2、扩品类：高端电感产品产能扩张，汽车、储能、陶瓷、PCB等新品需求集中释放2021-2025年，公司进入增速更快，持续性更强的高增长区间，其增长动为有3点： (1)主力电感：客户认可速度加快，Murata、Taiyo Yuden等无法保持技术优势，近两年相继退出消费级电感市场，关闭电感工厂，公司顺势扩大份额；(2)高端电感：正成为下一代电感的主力产品，目前仅 Murata、顺络等可批量供应，且公司已经批量供应苹果、Skyworks.Qorvo、卓胜微等客户，产品实力得到认可。随着5G射频前端模组 PAMiD/DiFEM等渗透加速，该类产品将在未来数年保持快速增长。此外，一体成型电感前景广阔，顺络目前可批量供货，产能大幅度扩张以满足客户旺盛的需求。(3)新品：15-20年公司做了很多新产品研发、迭代和市场推广，包括汽车电子、储能、陶瓷、PCB 等业务，客户需求集中释放，目前处于供不应求、持续扩产的新时期。

3、扩产能：资本支出维持高增速，盈利能力长期向好目前，公司产能仍无法完全满足快速增长的市场需求。21-25年公司资本支出将保持20-30%的年化增速，持续加大研发投入和扩产力度，21-24年为项目密集建设期，产能从21年中起逐步释放，全部达产可贡献营收86.1亿元/年，届时公司营收可达 120亿元，21-25年营收CAGR达28.1%。扩产项目为高毛利产品，公司未来盈利水平长期向好。

投资建议

公司产品技术已追平日厂，已建立品牌与规模优势，在国产化背景下具有巨大替代空间：且新园区扩产项目为高毛利新品，未来盈利水平长期看好。我们预计22-23年公司营收为56.34.70.87亿元，同比增长23.1%、25.8%;归母净利润为9.02、11.50亿元，同比增长14.9%、27.5%。公司当前股价对应22~23年PE分别为27、21x。我们给予顺络电子目标价51.05元，维持“买入”评级。

风险提示

5G进展不及预期；消费电子、通讯需求不及预期；产品推广不及预期；产能过剩风险。

航民股份(600987)：聚焦印染+黄金双主业 2021年收入端恢复较好

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：李婕/赵艺原 日期：2022-03-04

投资要点

聚焦“纺织印染+黄金饰品”双主业。公司成立于1998 年,早期专注印染主业,2004年上市后通过并购方式陆续发展海运、污水处理、热电等业务,2018 年收购航民百泰发展黄金饰品业务,当前形成“印染+黄金饰品”双主业、其他业务配套协同的多元业务矩阵。2020 年营收52.33 亿元/yoy-21.83%,其中纺织/黄金饰品收入分别同比-20.21%/-25.64%,收入占比分别为50.81%/31.78%、分别同比+0.15pct/-2.21pct。2021Q1-Q3 营收yoy+91.21%/较2019 年同期+39.55%、归母净利yoy+5.41%/较2019年同期-15.53%,收入端已恢复到疫情前水平。

2021 年印染纺织业务呈复苏态势。公司印染业务主要从事染色、印花和后整理加工,年加工规模10.2 亿米、居行业前列。随着疫情影响趋弱、产量恢复,2021H1 印染纺织业务收入利润均呈复苏、但较疫情前水平仍存一定差距。1)收入端:2021H1印染业务收入同比+43.7%/较2019H1 减3.2%。2)利润端:由于染费价格尚未完全恢复、原材料(如印染助剂)及能源价格上升、污水处理成本支出增加,2021H1 印染纺织业务利润总额同比增25.6%/较2019H1 减32.3%。2021 下半年外需景气(公司印染业务出口收入占比60%以上)、成本优化(污水处理支出基本消失),我们预计2021 全年印染业务收入有望略超2019 年水平、利润端恢复程度亦好于上半年。

黄金饰品业务分为“加工+批发”两种模式,加工模式销量占比较高、收入贡献较低。1)加工模式:客户(主要为老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝等知名黄金珠宝品牌)提供黄金原料,公司提供加工服务并收取加工费,该模式的盈利特征为“销售单价低、毛利率高”(2020 年销售单价400 万元/吨、毛利率73%)。2)批发模式:公司自购黄金原料生产黄金饰品,以“黄金基准价+加工费”定价销售,该模式的盈利特征为“销售单价高、毛利率低”(2020 年销售单价4.3 亿元/吨、毛利率0.5%)。2020年黄金饰品加工/批发销量占比分别为88.7%/11.3%、收入占黄金业务比重分别为6.8%/93.0%。

2021 年黄金饰品收入大幅增长。2021H1 国内黄金首饰消费回暖,公司加大营销力度,黄金饰品收入大幅超过疫情前水平、利润有待进一步复苏。1)收入端:2021H1黄金饰品收入同比+226.3%/较2019H1 增77.5%,其中销量同比+75.2%;2)利润端:2021H1 黄金饰品利润总额同比+19%/较2019H1 减16%。黄金饰品销量、利润同比增幅均低于收入增幅,我们推测这主要源自销售单价高、毛利率低的批发业务销量占比提升,有效拉动收入增长,但其利润贡献有限。公司2018 年并购航民百泰时,航民百泰承诺2018/2019/2020 年扣非归母净利润分别不低于7200/8500/10200 万元,2018/2019 均达成目标,2020 年由于疫情影响未完成、延期至2021 年。结合2021H1黄金业务表现,我们判断H2 黄金业务结构有望优化、全年业绩承诺有望实现。

盈利预测与投资评级:公司聚焦“纺织印染+黄金饰品”双主业、其他业务配套协同,2021 年收入端恢复较好、但由于印染成本上升以及黄金业务占比提升拉低利润率水平(2021H1 纺织/黄金业务收入占比38.1%/58.2%,销售利润率分别为13.46%/1.9%)、利润改善有限。黄金饰品业务2021 年设立航民科尔珠宝(持股51%)、将促进黄金业务上下游协同,印染行业目前仍比较分散、但航民作为龙头在环保趋严环境下有望受益于未来行业集中度提升带来的议价能力提升。我们预计2021-2023 年公司归母净利分别同增9.6%/9.6%/8.6%,对应PE 为9.3X/8.5X/7.8X,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:疫情反复、成本上涨、金价波动、股东继续减持。

劲嘉股份(002191)：21年业绩同增22%、完成股权激励目标 新型烟草全面布局

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：叶乐/黄杨璐 日期：2022-03-04

事件

公司发布2021 年年度业绩快报：2021 年营收50.9 亿元(+21.3%)；归母净利润10.1 亿元(+22.1%)；扣非归母净利润8.1 亿元(+3.7%)；ROE(加权)为13.7%(+2.25pct)。

简评

21Q4 收入、归母净利润同增21.5%/16.7%，全年业绩符合预期并完成股权激励目标。从单季度来看，21Q4 收入14.35 亿元(+21.5%，21Q1/Q2/Q3 同增31.7%/24.0%/10.0%)，21Q4 归母净利润1.89 亿元(+16.7%，21Q1/Q2/Q3 同增17.2%/27.2%/25.7%)，21Q4 扣非归母净利润0.97 亿元(-29.96%)，主要由于低毛利率的供应链收入和电子烟收入占比提升。21 年归母净利润同比增长22.1%、符合预期，并完成股权激励目标(21 年归母净利润增速不低于22%)。

烟标主业逐步恢复，精品烟盒和酒盒品类扩张带动彩盒规模扩大。由于公司在部分区域市场(如云南、湖北)的业务处于恢复期以及部分老产品降价，21 年烟标收入同比减少4.07%至23 亿元。在招投标推进下，烟标主业将逐步恢复；且公司进一步拓展一类烟标领域，烟标业务利润率有望保持稳中有升。彩盒产品主要受益于精品烟盒+酒盒带动，21 年彩盒产品收入同增23.5%至11.36 亿元。公司坚持高端化经营策略，把握中高端烟酒包装、3C 产品包装升级的市场趋势，酒包装目前已实现与茅台、五粮液、洋河、习酒、汾酒等客户的合作。

加速卡位新型烟草，目前已完成雾化、HNB 产业链全面布局。

公司在新型烟草板块的持续投入效果显著，在产业链延伸、客户拓展、产能建设等方面均取得突破，21 年新型烟草板块收入1.69亿元(+381.2%)。公司不断夯实新型烟草卡位优势、搭建新型烟草产业平台。其中1)雾化电子烟：已布局烟油(云烁科技)-代工(劲嘉科技)-品牌(Foogo)-渠道(印尼云普)等领域；2)HNB：实现香精香料(长宜科技)-烟具(嘉玉科技)-烟弹(佳聚电子)-渠道(恒天商业)的全产业链布局。新型烟草的全面布局，将为公司长期发展提供充足动力。

投资建议：随着烟标主业恢复以及新型烟草业务加速布局，预计劲嘉股份2021-2023 年营业收入分别为50.9、63.0、76.2 亿元，同增21.3%、23.8%、21.1%；归母净利润分别为10.1、12.3、15.0 亿元，同增22.1%、22.6%、21.7%，对应PE 为25x、20x、17x，维持“买入”评级。

风险因素：行业竞争加剧；国内新型烟草政策推进仍存不确定性；原材料价格大幅波动等。

南京银行(601009)大股东增持点评：大股东增持彰显信心 继续看好公司“顺周期”表现

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王一峰 日期：2022-03-04

事件：3 月3 日，南京银行发布公告称，2021 年1 月6 日至2022 年3 月2 日，公司大股东紫金集团及其控股子公司紫金信托、南京高科，以及一致行动人南京市国资集团合计持有公司股份比例从22.8%增至23.9%，增持比例超1%。

点评：

大股东增持比例超1%，彰显长期发展信心。根据公司公告，紫金集团、南京高科和紫金信托以自有资金分别增持公司1525.80 万股、8220.51 万股和924.22万股，其中南京高科权益变动时间为2021 年1 月6 日至7 月29 日，紫金集团、紫金信托权益变动时间为2022 年2 月21 日至3 月2 日。增持落地后，紫金集团及其控股子公司、一致行动人合计持有公司股份比例为23.9%。本次增持彰显了大股东对公司发展的信心。

南京银行深耕长三角地区，区位优势明显。得益于江苏地区的区位优势，南京银行信贷投放“供需两旺”，净利息收入和NIM 具有稳定运行的基础，营收端有较强支撑。2021 年前三季度，公司营收、归母净利润同比增速分别为21.0%、22.4%，同比增速较中报分别提升6.9、5.3pct。营收盈利增速双提升的同时，公司资产质量保持优异，2020 年以来不良贷款率持续在1%以下低位运行，21Q3末拨备覆盖率升至395.9%。往后看，考虑到公司今年开年以来项目储备充足，叠加债市收益率下行利好非息端表现，预计公司业绩有望取得较好增长。

3、4 月份银行板块有望迎来较好表现。理由有三点：1)21Q4 以来，宏观经济下行压力加大，重要会议密集部署“稳增长”，“稳增长”政策的相继推出有望拉动投资链条上的信用需求，“宽信用”将持续发力；2)随着房地产维稳政策从供给侧转向需求侧，预计房地产销售有望在今年二季度触底企稳，有助于风险缓释，并形成“稳增长”重要支撑；3)据财 新网报道，近期利率自律机制对商业银行吸收协议存款进行规范，预计后续银行负债成本管控仍有举措，将有利于银行NIM 的稳定。

盈利预测、估值与评级。受益于江苏地区的区位优势，公司今年信贷投放“供需两旺”，叠加债券利率下行红利，中收有望取得较好增长，为全年盈利奠定良好基础。目前，公司PB 估值(2022E)仅为0.84 倍，性价比较为突出，4 月份即将发布2021 年财报，预计业绩增长较好。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.54/1.81/2.10 元，当前股价对应PB 估值分别为0.94/0.84/0.74 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

东鹏饮料(605499)2021年报点评报告：全国化加速中 22年势能持续

类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周颖/刘光意 日期：2022-03-04

核心观点:

事件:2月27日公司发布公告,2021年营收/归母净利润为69.78/11.93 亿元,分别同比+40.7%/46.9%。

区域扩张与渠道下沉,全年收入高增,季度波动熨平。1)2021 全年,实现营收69.78 亿元,同比+40.7%,一方面得益于低基数效应,另一方面在行业高景气度+费用战降温的背景下,公司加快区域扩张与渠道下沉贡献收入增量, 表现为2021 年广东区域/华东区域/西南区域收入分别同比+30%/79%/65%,经销商/网点数量分别同比+45%/74%。2)21Q1-Q4 单季度,分别实现营收17.11/19.71/18.78/14.18 亿元,季度波动减小,主要系公司控制发货节奏予以熨平。

全国化阶段收入放量,毛销差改善,利润实现高增。1)毛利率:2021 年为44.4%,同比-2.2pct,剔除运费调整因素后同比+0.7pct,主要得益于核心单品“大金瓶”占比提升以及提前锁定PET 价格导致单位成本降低。2)费用率:2021 年销售费用率19.61%,同比-1.4pct,若剔除运费调整因素后同比+1.4pct,主要系加大品宣投放,我们认为目前更应关注市占率提升,加大费用有利于塑造品牌力。3)净利率:2021 年为17.1%,同比+0.7pct,主要得益于毛销差改善以及银行理财等贡献1 亿元以上的公允价值变动收益。

展望:从渠道推力向产品创新的跃升。1)渠道推力:对标红牛的区域市场结构与网点数量,公司将加快经销商与终端的渗透,为未来5 年实现全国化奠定重要基础。2)产品创新:我们认为2022 年或为公司的产品大年,一方面产品内裂变,0 糖+“她能”定位白领+女性消费群体,2022 年将推出气泡能量饮料,海外经验表明,能量饮料内部产品裂变对收入有明显提振作用;另一方面品类外扩张,目前已有油柑柠檬茶+大咖拿铁,2022 年将推出运动饮料,产品属性与能量饮料较为接近,有望复制“东鹏特饮”的大单品经验。

投资建议:预计2022-2024 年归母净利润为14.85/19.19/23.44 亿元,同比+24.5%/29.2%/22.1%,对应EPS 为3.71/4.80/5.86 元,目前股价对应PE 为47/36/30X。A 股可比公司22 年PE 均值为38X(wind 一致预期),但考虑到公司拥有较稀缺的高成长性,维持“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧超预期,行业需求下滑,食品安全问题等。

兔宝宝(002043)2021年业绩快报点评：收入高增靓丽 小B发力超预期

类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：李阳 日期：2022-03-04

收入高增超预期,扣非利润符合预期。2 月24 日,公司发布2021 年业绩快报,预计实现营收95.03 亿元,同比+47.0%,归母净利7.16 亿元,同比+77.8%,扣非后归母净利5.88 亿元,同比+41.2%。据此推算,公司21Q4 实现营收31.87 亿元,同比+21.4%,归母净利1.93 亿元,同比-8.1%,扣非后归母净利2.03 亿元,同比+14.2%。

渠道为王,小B 发力,装饰材料高增长。业绩快报显示,2021 年装饰材料业务营收约66.56 亿元,同比+53.2%,主要受益:(1)深化分公司运营机制,2018 年底公司营销体系全面导入销售分公司,2020-2021 年九大分公司相继成立、精细管理,成熟市场落实渠道下沉、密集分销,外围市场加大空白开发;(2)小B 不断推进,重点是推动经销商开拓家具厂渠道,截至2021 年11 月,经销商与5000 多家地方中小家具厂签订供货合同,未来增长空间较大。21H1 公司家具厂业务营收9 亿+,同比+125%,我们预计全年延续高增。此外,公司同步开拓家装公司渠道、工程渠道,积极培育未来增长点。

定制家居模式确立,零售+工程双轮驱动。业绩快报显示,2021 年公司定制家居业务营收约26.87 亿元,同比+35.1%;其中,工程板块(裕丰汉唐)营收约18.94 亿元,同比+31.3%。(1)零售端持续发力,打造“全屋定制+地板+木门”产品体系,21H1 本部零售营收3.3 亿元,其中全屋定制营收1.55 亿元,同比+134%,地板1.73 亿元,同比+52%,我们预计下半年延续高增;(2)工程端完成业绩对赌,21H2 相对承压:裕丰汉唐21H1、21H2 收入分别同比+67.9%、21.1%,21H2 受地产下行及原材料上涨影响,增速放缓;全年裕丰汉唐实现净利润1.42 亿,完成业绩承诺(1.4 亿)。

非经常性损益、股权激励费影响较大

全年角度,归母净利7.16 亿元、扣非后归母净利5.88 亿元,均略高于业绩预告中值。一方面得益收入高增长,但同样面临原材料如胶黏剂、装饰纸等涨价导致毛利率同比下降,以及2021 年股权激励费用影响净利润约4028 万元。另一方面,非经常性损益对净利润影响约1.28 亿元,主因公司持有大自然家居股票产生1.17 亿公允价值变动损益,2020 年此项金额为-9324 万元,以及董事长针对上市公司员工奖励的股份需计提股份支付费用,影响净利润0.48 亿元。

单四季度,公司扣非后归母净利2.03 亿元,其中裕丰汉唐年末集中贡献业绩,预计除汉唐外扣非归母净利约0.89 亿元,主要受激励费影响。

投资建议:我们预计2021-2023 年归母净利分别为7.16 亿元、8.21 亿元、10.01 亿元,对应动态PE 分别为13X、12X 和10X,维持“推荐”评级。

风险提示:分公司运营机制、渠道拓展不及预期;地产政策调控的风险。

顺络电子(002138)：业绩略低于预期 汽车电子业务打开成长天花板

类别：公司 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：毛正 日期：2022-03-04

手机板块需求不振拖累毛利率，新品营收占比

逐步提升

根据公司2021年年度报告披露，公司2021年Q4实现营收11.01亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润为1.82亿元，同比增长0.14%。分业务来看，公司产品在信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷及PCB领域分别实现销售收入19.86亿元、16.16亿元、3.03亿元、6.72亿元，其中汽车及储能领域与陶瓷及PCB领域产品营收同比增长73.97%、91.16%，体现出新业务线条强劲盈利能力。毛利及毛利率方面，2021实现销售毛利16.05亿元，创同期毛利历史新高，但毛利率同比降低1.21pct，为35.05%，2021Q4毛利率降幅较大，主要受手机、通讯市场需求疲软、产品价格调整、原材料价格上涨等因素的影响。

持续加强管理能力，研发投入进一步提升

费用方面，2021年公司实现销售、管理、财务费用率分别为1.91%、4.52%、1.24%，其中销售费用同比减少5.76%，销售费用增速远低于销售规模增速，显示了公司营销变革初见成效。研发费用方面，公司2021年实现研发费用3.44亿元，同比增长41%，体现出公司对基础研发投入、重点应用领域研究和新产品持续投入的重视。

传统电感业务稳步增长，汽车电子等新品品类

扩张，公司成长空间广阔

受益于5G通讯的发展，基站、手机终端、通讯模组对电感单机需求快速提升。公司作为片式电感市场份额排名全球前三、国内第一的电感龙头企业，产品深度布局手机终端、通讯基站，客户覆盖面广，与海内外核心通讯企业的合作广度深度持续提升，在现有核心客户的市场份额仍保持增长。5G产业持续发展将为公司通讯领域业务的拓展和放量贡献稳步提升的收益。此外，公司持续丰富具有核心竞争力的新产品线，抢先布局汽车电子新能源电动化和智能化应用，汽车电 子类产品不断推陈出新，在高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品均已获得客户的认可，产品规模上量可期，公司汽车电子成长空间广阔。

盈利预测

预测公司2022-2024年收入分别为58.63、71.59、87.63亿元，EPS分别为1.29、1.62、1.94元，当前股价对应PE分别为24、19、16倍，给予“推荐”投资评级。

风险提示

元件价格波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

北方稀土(600111)：Q4业绩超预期 轻稀土龙头成长稳健

类别：公司 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：傅鸿浩 日期：2022-03-04

事件

北方稀土发布2021年年度业绩预告：预计2021年归属于上市公司股东净利润49.00亿元-50.61亿元，同比增长488.58%-507.79%。预计扣除非经常性损益后的净利润为47.07亿元-48.67亿元，同比增长484.16%-504.02%。

投资要点

全年业绩大涨，得益于稀土产品量价齐升。

工信部及自然资源部共同下发的2021年两批稀土开采指标中，北方稀土总共获得开采指标为10.035万吨，占据国内总指标的59.73%。公司获得的指标同比增加2.68万吨，增幅为36.4%。从价格来看，2021年国内氧化镨钕均价达到59.09万元/吨，同比高出90.64%。单四季度净利润预计为49.00-50.61亿元，环比增幅预计为57.28%-71.74%。四季度利润大幅上升，主要因为产品价格进一步上涨，四季度氧化镨钕价格为75.93万元/吨，环比高出28.50%。

2022年第一批稀土控制指标下达，北方稀土揽

获多数增量

1月28日两部委下发的2022年第一批稀土开采控制指标为10.08万吨，同比2021年第一批增量为1.68万吨，增幅为20%。其中北方稀土集团获得指标为6.021万吨，增量为1.608万吨，揽获开采指标的多数增量。且北方稀土集团开采控制指标占比达到59.73%，处于领先地位。

与包钢股份稀土精矿供应合同敲定，整体成本

可控

1月公司宣布与关联方包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，稀土精矿价格拟自2022 年 1 月 1 日起调整为不含税 26,887.20 元/吨(干量，REO=51%)，REO 每增减 1%，不含税价格增减 527.20 元/吨(干量)。相比于2021年16,269 元/吨(干量，REO=51%)，今年交易精矿价格整体略有上涨，预计导致公司成本提升65%。但是精矿价格仍远低于市价，且精矿价格涨幅不及稀土氧化物价格涨幅，公司单吨产品盈利仍有望保持高位。

碳中和背景下，稀土价值有望重构

碳中和大背景下，风电，电动车及永磁工业电机带动稀土永磁材料产业链需求快速增长。而供应方面国内政策严控增 量，继成立六大稀土集团以后，国内再成立稀土巨头-中国稀土集团，供应集中度再提升。作为我国战略资源，稀土开采供应保持刚性，稀土资源价值凸显。公司把握开采及分离指标，将在稀土价值重构期获益。

盈利预测

预测公司2021-2023年归母净利润分别为49.62、86.36、109.59亿元，EPS分别为1.37、2.38、3.02元，当前股价对应PE分别为35、20、16倍，给予“推荐”投资评级。

风险提示

1)国内稀土生产配额超预期增长；2)海外稀土矿投放超预期；3)下游需求不及预期。

顾家家居(603816)：发布经销商持股计划 绑定利益强化发展信心

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉/傅嘉成 日期：2022-03-04

投资要点

两期增持计划绑定核心经销商，长远发展信心充足顾家经销商参与上市公司股份增持，表明对代理顾家品牌的长足发展信心充沛，且预计以资金实力较强的大商为主(参与增持有一定出资门槛)。本次增持不设定价格区间、又增持主体择机实施，若按今日收盘价68.59 元测算增持股份约146~292 万股，占总股本0.23%-0.46%。本次计划为第二期，首期经销商持股计划于2020 年3 月完成(1.02 亿增持股份0.4%，主体同为迎水投资)。通过两期经销商持股计划，实现顾家的长远发展与经销商利益的结合，对经销商形成激励、并分享成长。

22 年内销成长动能仍然充沛，外销利润率有望向好内销：同店+扩店共驱成长。21 年公司渠道继续下沉加密，功能、定制等新系列开店迅速，预计系列店口径净增门店1000+家，22 年将继续推进800-1000家开店计划。同时，大店占比提升拉动各品类间连带率上行，定制品类扩充提升客单值，区域零售运营提升转化率，预计同店增长20+%、表现优异，保障22 年内销维持高于行业的增长率。

外销：有效应对关税、反倾销，利好外销利润率提升。21 年12 月公司公告拟在墨西哥蒙特雷投资10.37 亿建设生产基地，项目将于2022H1 开工，建设期3 年，预计首期于2023 年中开始投产。目前公司越南工厂仅能覆盖对美业务(约占总收入比重20%)的30%-40%，墨西哥基地将提升覆盖率、降低公司因关税/反倾销带来的利润损失。与此同时，墨西哥基地将帮助公司增加高端SKU 生产、巩固外销地位、提升市场份额。

组织结构持续升级，内销运营零售化

1)10 月公司对管理队伍深度展开调整(岗位变动超1/3)，聚焦中台组织能力提升：主要方向为①对外贸产研销、人财物的价值进行深度整合；②成立中台产品事业部(单独考核)，负责各品类产品力提升。在10 月调整期内公司经营未受影响、展现组织韧性。

2)重点投入零售数字化建设：通过“云+管+台”，增强品牌曝光量、跨区域线上线下导流、赋能店长&导购、培养私域流量。虽然地产周期对边际订单增速产生压制，但家居头部品牌通过全流量卡位实现抗衡客流量干扰。

盈利预测及估值

公司品类融合+零售转型+效率提升铸造长期竞争力，是我们长期看好的优质消费白马。我们预计21-23 年公司将分别实现收入181.53/223.95/273.15 亿元，同比增长43.32%/23.37%/21.97%；归母净利润 17.03/21.21/26.03 亿元， 同比增长101.39%/24.6%/22.72%。当前市值对应21-23 年PE 分别为25.47X/20.44X/ 16.65X，维持“买入”评级。

风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期