股票600435：华特容器股份有限公司

时间：2023-04-09 浏览：41 分类：网络

摘要

北方世界发行5.78亿元可转债华特容器股份有限公司，扣除发行费用后悉数用于收买克罗地亚动力项目股份公司76%股份以及增资克罗地亚动力项目股份公司，用于建造“塞尼156MW风电项目”。

股权较会集的国资布景企业。到二季度，公司前十大股东算计持股69.66%，其间榜首大股东我国北方工业有限公司持股43.17%，且经过第二大股东北方科技直接持有北方世界13.12%的股份，算计持有北方世界56.29%的股份，为北方世界控股股东，实践操控人为国务院国资委。质押方面，公司共有0.5%的股份处于质押状况，前十大股东所持股份无质押。

事务多点扩张，成绩有望继续添加。2016年公司严重重组完结后，在原有世界承揽工程事务的基础上，将事务范围扩展至买卖、制作、新动力发电等事务上面。2017年至今，尽管公司世界工程事务毛利率继续上升，但收入受大周期的影响仍有所下滑，而新事务重型配备买卖、发电、金属容器出产出售等收入继续添加，成为公司新的收入与赢利添加源，此次募资公司进一步收买海外发电项目及海外公司，未来将完结高毛利发电事务收入的进一步添加，从而带动成绩添加。

股价、估值处于15年以来低位。股价方面，公司当时股价处于2015年以来的相对低位华特容器股份有限公司；从估值来看，公司10月21日收盘价对应PE为10.69倍，也处于2015年以来的相对低位，一起与同行业可比公司比较，处于中等水平，股价安全边沿尚可。

年内有较大规划解禁。2019年12月19日，公司定增组织配售迎来最终一次解禁，解禁规划占总股本比例到达18.27%，规划略高，到时或许会对公司股价形成必定冲击。

下修条款较为严厉。北方转债利率条款与近期发行转债并无太大差异，附加条款中下修条款（15/30，80%）与商场均匀条款比较较为严厉。

平价维护弱、债底维护尚可。以对应正股10月21日收盘价测算，转债平价为96.48元、对应转股溢价率4.74%，平价维护一般；在本文假设下纯债价值为90.06元，债底维护较好。

归纳考虑本次转债条款、正股股价与根本面，结合近期转债商场体现、发行频率，主张申购本期转债。

危险提示华特容器股份有限公司：海外商场添加不及预期

正文

2019年10月21日，北方世界合作股份有限公司（以下简称“北方世界”）发布可转债发行公告，本次发行5.78亿元可转债，扣除发行费用后悉数用于收买克罗地亚动力项目股份公司76%股份以及增资克罗地亚动力项目股份公司，用于建造“塞尼156MW风电项目”。

1、正股根本面

股权较会集的国资布景企业。北方世界1998年在深交所上市，首要从事世界工程与专业化产品买卖。到二季度，公司前十大股东算计持股69.66%，其间榜首大股东我国北方工业有限公司持股43.17%，且经过第二大股东北方科技直接持有北方世界13.12%的股份，算计持有北方世界56.29%的股份，为北方世界控股股东，实践操控人为国务院国资委。质押方面，公司共有0.5%的股份处于质押状况，前十大股东所持股份无质押。

公司以世界工程承揽发家，2016年公司完结严重资产重组，收买我国北方车辆有限公司100%股权、北方万邦物流有限公司51%股权、广州北方机电发展有限公司51%股权、广州北方新动力技能有限公司51%股权和深圳华特容器股份有限公司99%股份，新增重型配备出口买卖、物流服务、新动力项目开发、金属包装容器出产出售等事务。

收入结构来看，2019年上半年公司收入38.18亿元，其间货物买卖收入16.94亿元、世界工程承揽收入11.88亿元，为公司的两大首要收入来历，占比公司收入超75%，其他金属包装容器出售、货运署理、发电收入等占比缺乏25%，全体上事务多点开花。分区域来看，因为公司世界工程与货物买卖的事务性质，收入中将近75%的收入来自海外区域，国内收入首要由金属包装容器出售、发电等事务奉献。

归纳毛利率逐年上升。2015年以来公司归纳毛利率呈逐年上升趋势，一方面公司世界工程事务中部分高毛利率项目如德黑兰13组地铁车等完结检验，带动世界工程事务毛利率提高；另一方面公司完结重组后，高毛利率的发电事务收入快速添加，且该部分事务的毛利率逐年添加，因而公司归纳毛利率快速提高，2019年上半年公司毛利率到达20%以上、比2015年提高超10个百分点。

收入、赢利增速放缓。2019年上半年公司收入38.18亿元、同比稍微下滑6.82%，归母净赢利3.61亿元、同比添加5.44%，公司收入、赢利增速纷繁放缓，其间世界工程承揽事务受工程进度影响收入承认导致该部分收入下滑30.73%、且该项事务收入自2017年以来继续下滑，其他分项事务收入均有所上升。受收入下滑影响，加上汇率影响导致公司财务费用大幅添加，公司赢利添加有所下滑。

公司事务规划中等偏高，在世界商场有杰出的品牌与商场名誉。全球工程建造范畴威望学术杂志美国《工程新闻纪录》发布的2018年度全球最大250家世界工程承揽商中69家企业上榜，北方世界位列第23位，处于中等靠前方位。公司为国家“走出去”和“一带一路”主张的先行者和开拓者，已在相关国家开宣布一批标志性项目，为公司建立了杰出的品牌与商场名誉。

继续多元化扩张，募投发电项目提高高毛利事务占比。公司2016年进行严重重组项目，将事务扩展至货物买卖、金属容器出售、发电等事务，此次转债募资首要为收买克罗地亚区域风电项目，一起进一步将事务拓宽至克罗地亚区域，在提高高毛利的发电事务收入一起，也能够有时机参加至欧盟商场，进一步扩展公司的事务范围。

2、可转债出资价值剖析

公司本期可转债发行规划为5.78亿元，发行期限6年。初始转股价为8.84元，按初始转股价核算，共可转化为6541万股北方世界A股股票。转债悉数转股对公司A股总股本的稀释率为8.50%，对流通股（非限售）的稀释率为10.40%，对流通股稀释率尚可。转股期从2020年4月30日起至可转债到期日（2025年10月23日）完毕。

利率条款来看，可转债6年票面利率别离为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期转债发行的均匀票面利率水平恰当；到期换回价格为110元，补偿利率与商场均匀水平无异。

信誉评级来看，联合评级对主体与债项别离给予AA+、AA+的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，1）转股价批改条款方面，在本次发行的可转化公司债券存续期内，当公司股票在恣意接连30个买卖日中至少有15个买卖日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下批改计划并提交公司股东大会表决。与商场均匀条款比较愈加严厉。

2）有条件换回条款方面，在本次发行的可转化公司债券转股期内,假如公司A股股票接连30个买卖日中至少有15个买卖日的收盘价不低于当期转股价格的130%,或本次发行的可转化公司债券未转股余额缺乏人民币3,000万元时,公司有权依照债券面值加当期应计利息的价格换回悉数或部分未转股的可转化公司债券。有条件换回条款与现存转债根本共同。

3）条件回售条款方面，在本次发行的可转化公司债券最终2个计息年度，假如公司股票在任何接连30个买卖日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转化公司债券持有人有权将其持有的可转化公司债券悉数或部分按面值加受骗期应计利息的价格回售给公司。也归于惯例设置。

归纳来看，公司本次发行的可转债利率条款与商场均匀水平无异，附加条款中下修条款比商场均匀水平略严厉。公司发行公告日前一个买卖日（10月21日）收盘价为8.44元，对应平价为95.48元。本次发新的北方转债评级为AA+、期限为6年，10月21日6年期AA+级中债企业债YTM为4.36%、中证公司债YTM为4.32%，归纳以上本文取YTM为4.34%，测算转债纯债价值为90.06元，债底维护较好。

3、出资主张

事务多点扩张，成绩有望继续添加。2016年公司严重重组完结后，在原有世界承揽工程事务的基础上，将事务范围扩展至买卖、制作、新动力发电等事务上面。2017年至今，尽管公司世界工程事务毛利率继续上升，但收入受大周期的影响仍有所下滑，而新事务重型配备买卖、发电、金属容器出产出售等收入继续添加，成为公司新的收入与赢利添加源，此次募资公司进一步收买海外发电项目及海外公司，未来将完结高毛利发电事务收入的进一步添加，从而带动成绩添加。

股价、估值处于15年以来低位。股价方面，公司当时股价处于2015年以来的相对低位；从估值来看，公司10月21日收盘价对应PE为10.69倍，也处于2015年以来的相对低位，一起与同行业可比公司比较，处于中等水平，股价安全边沿尚可。

年内有较大规划解禁。2019年12月19日，公司定增组织配售迎来最终一次解禁，解禁规划占总股本比例到达18.27%，规划略高，到时或许会对公司股价形成必定冲击。

下修条款较为严厉。北方转债票面利率以及到期换回价与近期发行转债并无太大差异，附加条款中下修条款（15/30，80%）与商场均匀条款比较较为严厉。

平价维护弱、债底维护尚可。以对应正股10月21日收盘价测算，转债平价为96.48元、对应转股溢价率4.74%，平价维护一般；在本文假设下纯债价值为90.06元，债底维护较好。

归纳考虑本次转债条款、正股股价与根本面，结合近期转债商场体现、发行频率，主张申购本期转债。

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