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时间：2023-04-22 浏览：52 分类：网络

自“3060”双碳方针提出以来，绿色金融蓬勃开展，不管方针指引或职业实践，都在活跃促进各方资金支撑绿色项目。但是，双碳方针是一个中长时间方针，并非一蹴即至，仅以现有绿色金融支撑的项目体量并不能完结方针。

此处原因在于，低碳转型需求新增绿色出资，还要针对存量经济活动或财物的转型供给必要的资金支撑。从职业碳排放看，我国电力和工业的碳排放占比高达80%，其下存量经济活动或财物难以马上退出。即便它们规划了低碳转型途径，未来融资需求仍然巨大。因而，怎么针对高碳排放、高环境影响的实体、经济活动或财物供给转型金融支撑，是当下须面临议题。

这几年来，转型金融的概念在世界上兴起，国家区域、规范设定安排或职业协会纷繁对其做出界定，包含转型结构的树立、实体活动的分类、相关规范的界定、金融产品的开发，乃至于信息发表、绩效查核等。有些安排更已推出转型金融相架，其间比较完好的有欧盟、气候债券主张安排等。我国方面，这两年政府连续发布的几份文件，如《关于促进应对气候变化投融资的辅导定见》、?国务院关于完好精确全面遵循新开展理念做好碳达峰碳中和作业的定见?、《金融规范化“十四五”开展规划》等，也都着重要建造与气候投融资相关的规范，其间包含转型金融。

狭义而言，转型金融与绿色金融比较，其支撑的是高碳排放范畴的实体或经济活动，而绿色金融则以支撑低碳经济活动为主。换言之，转型金融的呈现或将丰厚绿色金融的内在，或与之构成互补，为双碳方针的到达打下奠定根底。

特别是，假如要对本来高碳排放的经济活动供给金融支撑，传统金融东西短缺明晰的结构和规范去束缚转型行为，因而或许引发“转型漂洗”问题。在此布景下，金融商场上呈现了一些能应对上述问题的立异金融东西，其间有些由政府法规对其编制办法提出要求，另一些则由民间安排供给发行指引准则。在此，前者有由欧盟?气候基准法令?提出办法学要求的巴黎方针基准（Paris-aligned benchmark, PAB）和气候转型基准（climate transition benchmark, CTB），对两种基准指数的脱碳轨道、年脱碳率及高碳排职业的归入等都做出规则。后者有由商场自律安排推出发行指引的可继续开展挂钩借款（Sustainability Linked Loan，SLL）和可继续开展挂钩债券（Sustainability Linked Bond，SLB）。

据彭博计算，2021年可继续债款融资规划为1.6万亿美元，其间最为亮眼的增加动力来自于SLL和SLB。2021年两种债款融资东西的融资规划高达5300亿美元，同比增加4倍，成为转型金融中不可或缺的东西。

SLL和SLB在世界上推出别离已有两、三年时刻，世界闻名事例不少，其间有些乃至编写成哈佛教育事例，比如意大利国家电力公司（Enel）。国内方面，从前虽有介绍文章，但并未供给相关计算并跨国比较，故特此以五问五答办法为文阐明之。

一问：可继续开展挂钩借款/债券为何物？

两者都是债款融资东西，并在此根底上设置了要害绩效方针（key performance indicator, KPI）和可继续开展绩效方针（sustainability performance target, SPT），用于鼓舞发行人完结相关的可继续开展方针，比如下降温室气体排放、进步动力功率等方面。两个东西更经过条款设置，谐和出资者与融资者两边之间方针的一起化，然后使互相的联络更严密。

转型金融东西的有序运作需求指引，故两种转型债款东西都由自律性职业安排推出相关的商场化指引，更经过发行者、出资者、银行、承销商、验证者、评级者等多方利益相关者集体，构成了一套民间管理体系。

更详细地，在世界方面，亚太借款商场协会、借款商场协会及银团借款与买卖协会于2019年3月一起推出可继续开展挂钩借款准则（Sustainability Linked Loan Principles，SLLP），而世界资本商场协会（ICMA）于2020年6月推出可继续开展挂钩债券准则（Sustainability Linked Bond Principles，SLBP）。在国内方面，我国银行间买卖商协会在ICMA推出的准则上，于2021年4月推出了可继续开展挂钩债券，并汇总整理了常见的事务问答，构成《可继续开展挂钩债券（SLB）十问十答》，旨在为企业可继续开展拓宽新融资途径。

以上阐明不难看出，SLL和SLB的商场化运作状况类似于绿色债券，其间一部份仰赖民间第三方判定安排，而其间立性、客观性和严谨性等问题会影响这些债券所支撑的可继续开展质量。因而，绿色债券的管理体系问题也适用于SLL和SLB。

二问：可继续开展挂钩借款/债券详细特征是什么？

作为转型金融东西，SLL与SLB的特征反映于其指引准则中所包含的五大中心要素，别离是: KPI的挑选、SPT的校验、借款/债券结构特性、陈述，以及验证。针对中心要素，以下扼要阐明之。

首要，KPI有必要与融资企业全体事务具有高度相关性，而且关于企业当时和未来运营具有重要战略含义。一起，KPI还应具有可量化、可验证、可比较等特性。

其次，SPT有必要根据高规范、高要求来设定。SPT的设定应该与“全部照旧”的运营情形比较，具有本质性改善。因而，SPT有必要有对应的基准数据、完结时刻及测算办法。SPT的设定更应参阅多个基准标杆，如历史数据、同业比较、科学根据等。

第三，借款或债券结构方面的特性，一起也构成其特征。在此，在完结KPI的挑选、SPT的设定后，关于SPT终究的到达须有对应的结构设计，即相应的赏罚或鼓舞条款。迄今为止，赏罚性条款比较常见，详细机制包含上调票面利率、提早到期或一次性额定付出。未来有待鼓舞条款的呈现，包含下调票面利率的详细机制，然后推动关于出资人偏好的研讨，以了解其乐意献身财政报答来交换环境绩效改善的程度。

第四，陈述和验证是不可或缺的部分。企业至少每年发布一次陈述，内容至少应该包含SPT的绩效成果、完结可继续开展效益及其绩效成果对债券或借款结构特性的影响。

三问：SLB有什么可参阅的详细事例？

因为SLL归于借款类，揭露发表信息比较缺乏，故本文以债券类的SLB共享事例。

世界方面，SLBP发布后，全球SLB发行量不断增加，简直覆盖了全部一级职业，其间以电力、公用事业、交通、化工、制造业等的发行规划相对更高。在KPI设置方面，世界企业将要点放在碳排放、碳浓度的下降上，方针与零碳转型直接相关。在SPT设置方面， 2025年及2030年是常见的要害时点，然后与大部分国家碳达峰的时限严密相关。

在债券特性方面，相关条款要点为利率调升，起伏会集在25BP邻近，也有单个条款触及债券换回、碳额度购买等。在债券期限方面，世界SLB发行期限遍及较长，会集在7年到10年之间，这与SPT到达期限之间也存在必定的对应。

以意大利的公用事业公司A2A集团为例，该集团于2021年5月发布《可继续金融结构》，2022年做了更新。根据新结构，A2A集团为本身转型设立了三个KPI及其对应的SPT。更详细地，第一个SPT针对应的规划1的碳排放浓度，方针是2030年前将浓度降至216g/kWh。第二个SPT针对可再生动力装机容量达，方针是2030年前装机容量到达5.9GW。第三个SPT针对集团内资料工厂的废料处理量，方针是在2026年前期废料处理量达1.7Mt。

根据从前发布的转型结构，A2A集团在2021年6月发行了一只SLB，发行规划5亿欧元，发行期限10年。假如集团未能到达预设的SPT方针，则票面利率会相应调升25BP。SLB是A2A集团向绿色低碳过渡中的立异金融东西，为转型供给了必要的资金来源。

国内方面，自从买卖商协会发布《十问十答》后，电力、钢铁、煤炭、交通等职业主体连续发行了SLB。到2022年1月份，23个发行主体合计发行了27只SLB，总规划达396亿元。

以电力职业为例，国家电网有限公司是最早发行SLB的组织之一。更详细地，国家电网于2021年6月份成功发行了两期SLB，合计80亿元，期限有2年期，也有1+1年期。两期SLB有相同的KPI和SPT，其间的KPI是电能代替电量，而SPT则以2600亿kWh为阀值，要求2021年、2022年度电能代替电量总计不得低于该阀值。假如国家电网到2022年末未能完结方针，则债券票面利率在最终一个计息年度将调升10BP。

再以钢铁职业为例，宝山钢铁股份有限公司在2021年9月份成功发行了一期SLB，发行规划50亿元，期限3年。在KPI选取方面，宝钢挑选吨钢氮氧化物排放量。在SPT设置方面，宝钢以2023年吨钢氮氧化物排放量不超越0.63千克/吨粗钢为方针。如未完结，则债券票面利率将在第三个计息年度调升10BP。

四问：国内可继续挂钩债券存在什么缺乏？

从上述SLB事例的扼要剖析不难看出，国内SLB在KPI设置、SPT进步性、债券赏罚条款程度、发行期限等方面，存在必定的缺乏。

首要，SPT的进步性有待查验。根据SLBP，与“全部照旧”的运营情形比较，SPT的设定须能反映本质性改善。假如SPT的到达仅仅“举手之劳”，那么转型途径和作用必会大打折扣。在此，国内和世界SLB的发行期限凸显了两边差异。世界上SPT的发行能够到达7年至10年，表明可继续性方针的执行要在中长时间里才干到达，其绩效检核亦需在中长时间里才干看清楚。对照之下，国内企业所设期限过短，现在存续的27只SLB之发行期限均会集在2年至3年之间，而如此短的期限内将很难看出企业可继续性战略的真实作用。

追查上述现象背面的原因，大约包含两个。一与国内发行人对SLB这类转型金融东西的认知有关，在有限认知水平下，还未能以正面心态对待，然后视为未来长时间转型战略规划的关键。另一与国内债券商场的融资期限结构有关，形成大部分企业无法乃至不肯长时间限融资。

其次，与世界比较，国内SLB的债券条款赏罚程度相对较轻。例如，国内80%以上的SLB设置了利率上调条款，但依本文计算，其间近九成的上调区间在5BP到20BP之间。如此小的利率上调起伏，对发行人的融资本钱简直不发生本质影响，也失去了SLB促进转型的含义。

五问：关于国内SLB有何改善主张？

根据以上评论，关于SLB怎么能发挥其转型金融东西的功用，本文提出四点主张。

第一个主张关乎国内企业的转型方针和途径。企业应根据本身事务运营状况及方针趋势，拟定明晰的转型方针和途径。在此，企业能够结合世界或国家相关气候方针，发布可继续转型结构，并延聘外部组织进行第三方验证，以保证KPI的合理性、科学性，以及SPT的进步性。

第二个主张关乎国内SLB的债券条款设置。现在SLB的条款设置有待优化，以进步出资与融资两头在转型金融东西上的认可度。在此，合理的债券条款应该包含有用的赏罚条款，也包含活跃的奖赏条款，然后使能力强、转型志愿高的棕色企业得以取得本钱较低的资金。

第三个主张关乎国内SLB的期限设置。现在SLB的期限过短，虽或囿于国内债市期限相对较短的问题，但企业转型有必要在中长时间中打开，其融资期限更应与之对应。因而，主张企业根据明晰的转型方针和途径，进行相符的长时间限融资。

第四个主张关乎国内金融组织的查核。我国绿色金融在方针支撑的大环境下，绿色借款、绿色债券都蓬勃开展，居全球领先地位，而相关事务更被监管单位归入金融组织的考评。对照之下，金融组织涉入转型金融的查核办法仍未及推出，故主张监管单位及时推出，鼓舞相关组织活跃参与，以金融助益实体经济的低碳转型，有序推动双碳方针的到达。

（邱慈观为上海交通大学上海高档金融学院教授、可继续金融学科开展专项基金主任，我国ESG30人论坛成员，专业范畴有ESG、可继续金融、影响力出资等；张旭华为上海高档金融学院可继续金融学科开展专项基金兼任研讨员，现供职于东海证券，从事固定收益相关作业。）

作者：邱慈观、张旭华