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时间：2023-04-22 浏览：53 分类：网络

身为民营化纤四巨子之一的恒逸石化（000703.SZ）的扩张力度比较恒力、桐昆、荣盛三家对手毫不逊色。尽管在文莱建造的800万吨/年炼化一体化项目规划不及对手，但恒逸石化近几年在PTA（精对苯二甲酸）和下流聚酯范畴的扩张上遥遥抢先。

据《英才》记者不完全统计，自2017年以来，恒逸石化累计进行7次并购以扩张其聚酯产能，并购总金额到达64.77亿元。加上文莱炼化项目一期约160亿的出资和参股子公司逸盛新材料600万吨/年PTA的增产方案，恒逸石化在整个化纤工业链的扩张现已可谓急进。

依据本年三季度财报，恒逸石化总负债金额到达493.58亿，比较去年同期添加了135.78亿。其财物负债率也到达了64.38%。但公司的成绩却呈现了下滑，本年前三季度，恒逸石化完成运营收入622.04亿元，同比下滑6.37%，完成归母净赢利22.13亿元，同比下滑9.28%。

急进的扩张没有转化成为令人信服的成绩，而恒逸石化面对的高额的负债和化纤职业下流景气量的下滑却是实在存在的。来自财政和商场的重重压力下，恒逸石化的实力能否撑得起他的野心？

进军上游，缓不济急

和对手恒力、桐昆、荣盛相同，恒逸石化相同挑选了进军上游的炼化职业，然后获取化纤工业链的上游原材料对二甲苯（PX），打通PX-PTA-聚酯工业链。

PX是化纤工业链上游的重要质料，因为许多原因，国内的PX产能曾严重不足，2017年对外依存度近60%，PX长时间处于求过于供的状况，价格高企一起也腐蚀PTA产品的赢利。处理这一卡脖子的问题，将会下降恒逸对外购PX的依靠，一起提高成绩。

尽管恒逸石化建造的项目仅有800万吨/年，其规划也远小于恒力石化和荣盛、桐昆的联合体浙江石化，但其实践出资金额并不是一个小数字。

揭露材料显现，恒逸文莱项目出资总金额合计150亿美元，其间一期出资34.5亿美元，二期出资100亿美元。恒逸石化在该项目中占股70%，依照美元汇率7.0来核算，也便是要出资658.7亿元人民币。其间一期项目的出资金额就高达160亿元。

不幸的是，在四大化纤巨子企业傍边，恒逸石化在炼化工业上的出资是缓不济急的。对手现已抢先一步投产，将赢利收入囊中。

恒力石化抢先恒逸投产炼化项目。巨量的PX产能投入商场，加之国内PX新增产能呈现井喷式添加，恒逸文莱项目还未投产，PX的盈余才能现已呈现了下滑，工业链的赢利现已从上游PX向中下流PTA、聚酯搬运。

咨询机构卓创的陈述显现，“自2019年新增产能投进，推进供需格式改变今后，PX盈余才能便走上下坡路。至10月15日，亚洲PX赢利值萎缩至-38.12美元/吨，创下自2014年3月以来新低。”从上市公司层面来看，荣盛石化本年上半年公司芳烃事务（主要是PX产品）的毛利率为10.38%，同比下滑了4.63%。

这意味着缓不济急的恒逸石化现已无缘再享用PX的高赢利。尽管恒逸文莱项目的成品油等产品具有直接面向东南亚出售的便当，以及享用到了文莱的免税方针，但其盈余才能比较规划预期现已打了扣头。

借力本钱，全工业链扩张

PX盈余呈现问题，整条工业链的赢利向中下流的PTA和聚酯搬运。

恒逸石化对此已有预备，其在2019年半年报中表明，“PX新增产能将会重塑聚酯工业链的赢利分配，PX出产环节赢利将PTA和聚酯端搬运。2019年上半年，PX出产环节的赢利主要向PTA端进行了搬运。这意味着，假如想要进一步稳固优势，恒逸石化必须在PTA和聚酯工业链上再度加码。

实践上，恒逸石化在PTA和聚酯环节上的投入并不逊于PX环节。

据记者不完全统计，自2017年以来，恒逸石化累计进行7次并购以扩张其聚酯产能，并购总金额到达64.77亿元。其间收买金额较大的包含：2018年3月以21.05亿元的价格收买涤纶长丝龙头企业双兔新材料，2018年8月以16.19亿元的价格收买远东化纤等三家聚酯企业的财物。

现在，恒逸石化有每年630万吨的聚酯权益产能，这其间约有一半的产能是经过并购获取的。

在并购傍边，恒逸石化的母公司恒逸集团与浙银本钱建立的规划高达70亿的并购基金发挥了重要作用。以必定份额的杠杆建议并购基金，提高了资金的运用功率和扩张的速度。这使得恒逸石化的聚酯产能现已超过了原先的职业龙头桐昆股份和新凤鸣。

不过，值得注意的是，恒逸石化由控股股东收买“财物-培养-出售给上市公司”然后获利的形式被不少媒体质疑为是套路，存在较大的对赌协议履约危险。媒体《出资者报》就指出，在对嘉兴逸鹏、太仓逸枫的收买案中，恒逸集团从接盘两家公司到出售给上市公司，历时不到一年就获利2.21亿元。在这场相关并购中，控股方或成最大受益者令商场忧虑。

在中游的PTA环节，恒逸石化的产能自身就在国内独占鳌头。恒逸石化和荣盛石化的合资公司逸盛石化、大连逸盛、海南逸盛等多家公司的总产能到达1350万吨，占到全国总产能的30%左右。

但恒逸石化依然加码在PTA环节的出资。9月19日，其参股子公司逸盛新材料宣告了600万吨/年PTA的增产方案，该公司由恒逸石化和荣盛石化别离持股50%，增产项目的总出资金额高达67.31亿元。项目建成后，恒逸石化PTA权益产能会到达922万吨/年。

下流低迷，运营存隐忧

跟着工业链的赢利向中下流的PTA和聚酯端搬运，恒逸石化在两个环节的大举扩张刚好符合了这一趋势。从半年报数据来看，恒逸石化的PTA事务的毛利率为9.42%，比较去年同期添加了0.68%。

到现在，恒逸石化具有622万吨/年的PTA权益产能和630万吨/年的聚酯权益产能，在化纤企业傍边独占鳌头。跟着扩产的持续，这些产能还将持续添加。但这并不意味着恒逸能够无忧无虑，坐享收益。

PTA作为一种大宗产品，其技能门槛不高，且价格遭到多种要素的影响很难有超量的赢利。2012年-2017年间，PTA职业全体产能过剩，盈余才能非常弱小，恒逸石化这一板块的毛利率一向低于6%，荣盛石化PTA板块的毛利率则一向低于5%。

职业出清，集中度提高之后，PTA迎来了新的景气周期。但毛利率依然不高，恒逸石化2018年、2019年上半年PTA事务的毛利率别离6.45%和9.42%。能够说，职业的赢利是比较菲薄的。

但即使如此，这样的价格依然让下流的中小纺织企业难以承受。本年7月份，在PTA期货全线涨停、如火如荼之际，网上曝出下流纺织企业联合告发恒逸石化、荣盛石化合资企业逸盛石化独占操作PTA价格。在2018年9月，逸盛石化也曾被下流纺织企业告发凭仗其独占位置，哄抬PTA价格，导致中下流企业亏损。从中不难看出PTA职业的赢利较为菲薄，且上涨遭到下流职业承载力的约束。

此外，整个化纤职业的终端商场并不景气。在纺织服装内销添加趋缓，出口压力显着加大的情况下，化纤职业面对不小的应战。国家统计局数据显现：1-6月，化纤职业完成赢利总额133亿元，同比削减23%；职业亏损面达26.52%，同比加深了4.6个百分点。而涤纶职业赢利总额为58.4亿元，同比削减37.7%。

与此构成比照的是，化纤职业的产能依然在较为密布的建造和投进。如2018年恒力集团就出资80亿元，发动建造了两条新的250万吨/年PTA出产线；本年9月初桐昆股份年产30万吨的绿色智能化纤维项目也已正式投产。这些新增产能必然会给当时的PTA和聚酯商场形成压力。

在这样的商场环境下，恒逸石化的事务体现并不抱负。本年前三季度，恒逸石化的营收同比下滑6.37%，归母净赢利同比下滑9.28%。

但公司担负的债款却在不断攀升。跟着公司的出资不断加码，到本年三季度末，恒逸石化总负债金额现已到达493.58亿。自2017年炼化项目发动以来，其负债累计添加了350多亿。

现在其负债的添加好像没有停下的意思，出资依然在持续，而不断累积的债款本钱也在影响恒逸的成绩体现。2018年、2019年前三季度，恒逸石化的财政费用别离高达7.46亿元和5.23亿元，这些本钱也腐蚀掉了恒逸本就有些菲薄的赢利。

下流商场环境低迷，恒逸石化的成绩体现差强人意，一起负债高企，且债款依然在累积傍边。恒逸石化快速扩张的背面藏着不少的隐忧。

“PX-PTA-聚酯”工业链一切环节全线加码，恒逸石化对化纤全工业链的重磅押注能否迎来曙光？依据恒逸石化11月3日发布的公告，其在文莱的炼化项目现已全线投产。2019年的年终财报中，恒逸石化将上交它的第一份答卷。