关于国债期货合约的信息

时间：2023-04-22 浏览：50 分类：网络

摘要：

考虑到11月当地债供应持续放量，流动性仍或许饱尝负面冲击，长端利率或更简单遭到宽信誉预期降温的支撑而下行，故4TS2112-T2112仍有望连续下行趋势。

无论是与上个季度主力合约仍是与去年同期主力合约比较，三个种类当时主力合约的移仓速度均显着提高，其间TF2112和T2112合约的移仓速度处于近一年来一切主力合约的最快水平。

三个主力合约的IRR均值低于资金本钱，难有显着的正套时机。不过，TS2112的IRR相对更高，基差相对更低，在近期基差持续下行过程中，廉价资金在TS2112合约上进行正套有获利时机。由此猜测TS2112合约的最廉券200009.IB大概率在接下来的1-2周内再度放量，且TS2112合约的交割券大概率会集在200009.IB上。

TS2112移仓的重要影响要素为正套空间，TF2112移仓的重要影响要素为债市心情和正套空间，T2112移仓的重要影响要素为债市心情。因为上文剖析得出债市心情偏达观，跨种类价差仍以趋势下行为主，叠加TS2112和TF2112上的正套空间在扩展，故咱们估计各种类在2112合约上均表现为多头移仓压力相对更大。

危险提示：方针年底提及下一年发债提早；地产职业金融危险显着提高引发系统性危机。

一行情剖析

此前咱们在专题报告《跨期价差特征探求及T2109-T2112走势展望》中将跨期价差的影响要素分解为跨种类价差、债市心情（利率走势）和正套空间（近远月基差改动）三个方面，对跨期价差前史走势的解说力度较高，故本文用该办法对2112合约的移仓进行展望。在此之前，咱们先回忆2112合约曩昔一个季度的运转状况，为后文的剖析奠定根底。

1.回忆

2112合约成为主力合约以来（8月19至今），国债期货行情阅历了三个阶段：震动跌落——快速跌落——快速反弹，后两个阶段均是在很短时间内完成了较大的跌幅和涨幅，期间内动摇率显着提高。详细而言：

阶段一（8月19日-9月15日）：债券供应压力上升以及理财新规出台，流动性收紧的预期升温，期债价格全线回落，但TS2112的价格回调起伏更大，致4TS2112-T2112下行。

阶段二（9月16日-10月12日）：经济和社融数据均较差，但商场反而开端买卖宽信誉预期，跟着 “当地政府专项债额度将在10-11月运用完毕”的音讯于10月8日传出，叠加工业品价格不断上行引发通胀预期升温，多头最终的心思防地被攻破，期债节后加快跌落，宽信誉预期升温导致T2112的价格跌落起伏更大，致4TS2112-T2112上行。

阶段三（10月13日-至今）：当地债发行节奏已根本明晰，利空要素逐步进入实现过程中，宽信誉预期开端降温，工业品价格见顶回落使得通胀预期削弱，期债价格全线反弹，但T2112的价格上行起伏更大，致4TS2112-T2112下行。

整体而言，流动性和宽信誉预期的边沿改动始终是主导当时债市走向的中心要素，前者影响短端，后者影响长端。而无论是经济通胀、理财新规仍是债券供应量，都难以改动央行稳健的钱银方针基调，亦无法成为中心要素。

2.展望

依据上文剖析，猜测社融走势是重中之重，对此咱们的观念是：政府债券融资力不从心，地产缺席致宽钱银向宽信誉传导仍然受阻，社融仅仅时间短企稳，难以趋势上行。

首要，跟着11月当地债放量实现，年内政府发债顶峰完毕，宽信誉预期有望进一步削弱，从10月BCI融资指数下滑能够验证这一点；其次，地产职业的金融危险显着提高，本轮周期中无法充分发挥派生信誉的才能；最终，在经济下行压力较大的微观布景下，钱银方针更趋宽松而非收紧。

整体而言，宽信誉预期将持续降温，稳健的钱银方针基调连续，银行间流动性有足够保证，组织缺优质财物的格式难以改变，利率债的吸引力仍然较强，债市走势倾向达观，这对期债远月合约贴水修正构成必定支撑。考虑到11月当地债供应持续放量，流动性仍或许饱尝负面冲击，长端利率或更简单遭到宽信誉预期降温的支撑而下行，故4TS2112-T2112仍有望连续下行趋势。

二移仓剖析

1.移仓节奏

这儿咱们用近月合约持仓占比低于50％作为主力合约切换点，图5-7别离展现近一年来TS、TF和T三个种类近月合约的移仓节奏，横轴数字代表间隔近月合约最终买卖日的天数（按买卖日计），在横轴数值相同状况下，纵轴值越低的合约移仓速度越快。据图可得出以下定论：

（1）TS2112合约的移仓速度处于近一年来一切主力合约的中心水平；TF2112合约的移仓速度与TF2109合约类似，且相对于近一年来其他TF主力合约而言，移仓速度更快；T2112合约的移仓速度处于近一年来一切主力合约的最快水平。

（2）近一年的均匀移仓速度排序为：T最快，TF次之，TS最慢。

（3）整体而言，无论是与上个季度主力合约仍是与去年同期主力合约比较，三个种类当时主力合约的移仓速度均显着提高。

2.套利剖析

从主力合约来看，三个种类的2112合约成为主力合约以来CTD券的IRR及基差走势如图9-10所示，能够看到基差走势以震动下行为主。计算期间内TS2112、TF2112和T2112的CTD券IRR均值数别离为2.26％、1.94％和2.12％，TS2112、TF2112和T2112的CTD券基差均值别离为0.02、0.23和0.13，而同期R007利率均值为2.31％，IRR均值不高于资金本钱，三个种类的2112合约难有显着的正套时机。不过， TS2112的IRR均值相对更高，基差均值相对更低，在近期基差持续下行过程中，廉价资金在TS2112合约上进行正套有获利时机。

从详细CTD券来看，TS2112合约的CTD券首要会集在200009.IB和200014.IB两只券上，TF2112合约的CTD券首要会集在190007.IB和210002.IB两只券上，T2112合约的CTD券首要上会集在200006.IB和2000004.IB两只券上。

表1 给出了各主力合约下成为CTD券次数最多的债券代码、会集度、成交量均值、IRR均值、基差与成交量相关性。需求阐明的是，会集度目标是用最廉次数/总买卖日天数衡量，基差与成交量的相关性反映正套参加度（详细原理是，投资者倾向于在基差下行阶段结构正套组合，相应的CTD券成交量会因而上升，即两者负相关性越强，正套参加度越高）。

整体看来，TS2112合约的CTD券会集度最高，且200009.IB的IRR最高，基差与成交量成负相关联系显着，意味着廉价资金（融资本钱低于2.1％）更倾向于参加TS2112合约和200009.IB合约的正套。近期TS2112合约的基差下降显着，由此，咱们有两个斗胆的猜测：一是200009.IB这只券大概率在接下来的1-2周内会再度放量；二是到期交割时， TS2112合约的交割券大概率会集在200009.IB上。

3.持仓结构

早年5大座位的净多持仓与各主力合约单边价格的同步或违背亦可看出一些端倪。首要看TS2112，如图23所示，9月以来TS2112的净多持仓与TS2112价格显着违背，且违背度高于TF和T，意味着首要座位或许在TS2112合约上频频参加正套，这与上文咱们说到的TS的IRR均值高于TF和T不无联系。10月下旬以来，TS2112价格持续上行，但前5大座位的净多持仓为负且持续下行，意味着首要座位持仓以空头方向为主，一起咱们能够看到CTD券200006.IB的成交有两次显着放量，其间10月19-21日这三天，该券成交了87笔，几乎是此前的三倍，且恰逢期间内基差高位显着回落，IRR也突破了2.1％，此时逢低建立正套组合对廉价资金而言是不错的挑选。由此，咱们揣度，10月下旬以来，首要座位在TS2112和TF2112合约上的单种类战略或许以正套为主。

接着看TF2112,10月下旬，TF2112的净多持仓与TF2112价格同步上行，意味着彼时首要座位在TF2112上的单种类战略以做多为主，但11月以来，两者走势显着违背，TF2112持续上行，TF2112上的空头头寸在攀升，尤其是11月5日，伴跟着TF2112合约的IRR显着上升，首要座位的空头在TF2112合约上大幅增仓，一起CTD券210002.IB的成交笔数从39笔升至69笔。由此，咱们揣度，10月下旬，首要座位在TF2112合约上的单种类战略或许以做多为主，但进入11月后，已有资金重视到TF2112和210002.IB的正套时机并活跃建仓。

最终看T2112,10月下旬以来，T2112净多持仓与T2112价格走势整体趋于共同，现在首要座位的净多持仓已回正，反映首要座位在T2112合约上的单种类战略或许仍以做多为主。

综上所述，TS2112移仓的重要影响要素为正套空间，TF2112移仓的重要影响要素为债市心情和正套空间，T2112移仓的重要影响要素为债市心情。因为上文剖析得出债市心情偏达观，跨种类价差仍以趋势下行为主，叠加TS2112和TF2112上的正套空间在扩展，故咱们估计各种类在2112合约上均表现为多头移仓压力相对更大。后市要点重视净多持仓之差：T2112-T2203（图26），近期呈现显着的攀升，跟着移仓换季时点的接近，假如该目标见顶回落，多头移仓压力更大的预期将被证明。

本文源自华泰期货研究院